III. Abseits des Mainstreams: Der Ansatz des Carmignac Investissement

Die Schwellenländermärkte haben aktuell nur einen Anteil von 12,1 % am MSCI AC World Index¹. Was bedeutet, dass man mit Investitionen in diese Emerging Markets (EM) oft ausgetretene Pfade verlässt. Aufgrund seiner Erfahrung als Schwellenländer-Fondsmanager verfügt Kristofer Barrett über ein tiefgreifendes Verständnis dieser Märkte, wodurch er Chancen aufdecken kann, die perfekt zu seiner Anlagephilosophie passen: profitable Wachstumsunternehmen zum richtigen Preis zu identifizieren, mit anderen Worten, nicht zu viel für Wachstum zu bezahlen.

Um solche Chancen zu entdecken, hat er ein detailliertes Verständnis der lokalen Dynamiken entwickelt, anstatt sich ausschließlich auf makroökonomische Top-down-Ansichten oder allgemeine Anlageüberzeugungen zu verlassen. Denn das Schwellenländer-Universum umfasst eine Vielzahl von Ländern und Unternehmen, von denen einige nicht mehr der traditionellen Definition von „Schwellenländern“ entsprechen. Sie weisen häufig eine solide Unternehmensführung, attraktive Bewertungen und eine Volatilität auf, die mit den entwickelten Märkten vergleichbar ist. Unter den Schwellenländern finden wir derzeit einige der attraktivsten Chancen.

Im Folgenden stehen drei Hauptthemen in unserem Schwellenländer-Portfolio im Vordergrund: die verborgene Triebkraft der Künstlichen Intelligenz (KI), Governance-Themen und Gründer-geführte Unternehmen sowie idiosynkratische Wachstumschancen.

Während KI oft als ein Phänomen des Silicon Valley dargestellt wird, liegt ihr Rückgrat fest in Asien. Die Region ist das Zentrum der gesamten KI-Wertschöpfungskette, angefangen bei TSMCs Quasi-Monopolstellung in der Herstellung hochmoderner Chips bis hin zu innovativen Unternehmen wie Elite Materials, dessen hochleistungsfähige kupferbeschichtete Laminate für die Produktion von Leiterplatten unverzichtbar sind. Asien ist keineswegs ein Randakteur, sondern der wesentliche Wegbereiter der KI-Revolution – eine Tatsache, die Investoren nicht übersehen dürfen.

Im Technologiesektor konzentriert sich eines unserer wichtigsten Anlagethemen auf die Engpässe, die dieses Ökosystem prägen und von denen viele in Asien zu finden sind. Genau diese Einschränkungen schaffen bedeutende Investitionsmöglichkeiten. Wenn eine Lieferkette an ihre Grenzen stößt, sehen Unternehmen, die in der Lage sind, diese Grenzen zu entschärfen oder zu überwinden, oft eine überdurchschnittlich hohe Nachfrage und Preismacht. Während einige wichtige Knotenpunkte wie TSMC² bekannt und strategisch entscheidend sind, sind andere Unternehmen bei Investoren weit weniger bekannt. Eine Handvoll mittelständischer Firmen kontrolliert viele Schlüsselkomponenten wie Motherboard-Management-Controller (z. B. Aspeed Technology), kupferbeschichtete Laminate (CCLs) oder Stromversorgungen (z. B. Lite-On). Diese Unternehmen verbinden oft eine unterschätzte Rentabilität mit soliden Bilanzen, was ihnen eine überzeugende Wachstumsentwicklung und eine nachhaltige Ertragssteigerung ermöglicht.

Für Investoren bieten asiatische Unternehmen unserer Meinung nach differenzierte und weniger überlaufene Möglichkeiten, vom strukturellen Wachstum der KI zu profitieren.

Governance ist ein wichtiger Pfeiler des Anlageprozesses von Kristofer Barrett. Ein wichtiger Aspekt der Unternehmensführung ist die Kapitalallokation: die Art und Weise, wie ein Unternehmen seine finanziellen Ressourcen (Liquidität, Verschuldungskapazität, Eigenkapital) auf Projekte, Investitionen und Betriebsabläufe verteilt. Von Gründern geführte Unternehmen weisen häufig eine stärkere Übereinstimmung zwischen Management und Aktionären auf, was langfristig zu disziplinierteren und effizienteren Entscheidungen hinsichtlich der Kapitalallokation führt. In Asien gibt es Regionen wie Taiwan, in denen eine hohe Konzentration an familien- oder gründergeführten Unternehmen zu finden ist, was einen fruchtbaren Boden für Anlageideen bietet, die mit diesem Grundsatz im Einklang stehen.

Einige Beispiele hierfür sind:

• Tong Yang² (Taiwan): Das Unternehmen ist einer der weltweit größten Hersteller von Kunststoffkomponenten für die Automobilindustrie, insbesondere von Karosserieaußenteilen und Stoßfängern. Das Unternehmen profitiert von einer etablierten globalen Präsenz, einer beeindruckenden finanziellen Entwicklung und einer strategischen Expansion in den US-Ersatzteilmarkt – und ist damit gut positioniert, um die steigende Nachfrage nach kostengünstigen, hochwertigen Ersatzteilen zu bedienen. Da die Gründerfamilie weiterhin über 50 % der Anteile hält, verfolgt Tong Yang eine langfristige strategische Ausrichtung und eine disziplinierte Kapitalallokation, die mit den Grundsätzen der vom Gründer geleiteten Unternehmensführung im Einklang stehen.

• Poya² (Taiwan): Eine führende Einzelhandelskette, die sich auf Lifestyle-Produkte (hauptsächlich Kosmetika und Körperpflegeprodukte) spezialisiert hat. Das Unternehmen wurde vom Unternehmer Chien Tsao Chen gegründet und wird bis heute von ihm geleitet. Es verkörpert eine starke, vom Gründer geprägte Kultur, die sich auf erschwingliche Preise, trendbewusstes Merchandising und kontinuierliche Filialexpansion konzentriert. Diese praxisorientierte Unternehmensführung hat den kundenorientierten Ansatz von Poya geprägt und zu einem stetigen Wachstum zu einer der vertrauenswürdigsten Einzelhandelsmarken Taiwans für den täglichen Bedarf geführt.

Über strukturelle Trends hinaus stechen bestimmte Schwellenländer-Unternehmen durch einzigartige Wachstumskurven hervor, die durch ihr Geschäftsmodell, ihre Unternehmensführung oder ihre Wettbewerbspositionierung vorangetrieben werden.

Einige Investitionsbeispiele sind:

• Allegro² (Polen): Das Unternehmen ist die führende E-Commerce-Plattform in Polen und dient als primärer Online-Marktplatz für polnische Verbraucher. Etwa ein Drittel der Bevölkerung kauft bei Allegro ein, das über 30 % des Online-Anteils des Landes und etwa 5 % des gesamten Einzelhandelsmarktes beherrscht³. Dank seiner starken Markenbekanntheit, seiner effizienten Logistik und seines skalierbaren Geschäftsmodells ist das Unternehmen gut positioniert, um vom anhaltenden Wachstum der expandierenden E-Commerce-Sektoren in Polen zu profitieren. Das Unternehmen generiert eine robuste Liquidität und unterstützt den Shareholder Value durch Aktien-Rückkäufe.
• Getac² (Taiwan): Das Unternehmen ist weltweit führend im Bereich robuster Computerlösungen. Das Unternehmen entwickelt, produziert und vertreibt sehr unempfindliche Laptops, Tablets und Fahrzeugsysteme, die für anspruchsvolle Umgebungen wie öffentliche Sicherheit, Verteidigung, Versorgungsunternehmen, Logistik und Industrie entwickelt wurden. Getac liefert zuverlässige, leistungsstarke Produkte, die den Einsatz unter extremen Bedingungen ermöglichen.

Bei Carmignac Investissement sucht Kristofer aktiv nach Unternehmen mit nachhaltigem Wachstumspotenzial und überzeugenden Bewertungen.

Länder, die als Schwellenländer eingestuft werden, sind zwar oft weitaus weiter entwickelt, aber in globalen Portfolios immer noch unterrepräsentiert, was breite Palette von Möglichkeiten für aktive Manager schafft. Diese Märkte machen nun 26,9 % unserer Fonds⁴ aus.

Dieser Ansatz spiegelt sich in der Zusammensetzung des Portfolios wider:

• Fast ein Viertel unserer Bestände – insgesamt 20 Unternehmen – liegen außerhalb des MSCI ACWI Index, davon 14 in den Emerging Markets⁴.
• Unser Active Share liegt bei 79 %, was unsere Entschlossenheit unterstreicht, über den Marktkonsens hinauszugehen.

Wenn wir feste Meinungen haben, scheut sich der Fondsmanager selbst in Schwellenländern nicht, diese durch aussagekräftige Positionen zum Ausdruck zu bringen:

• TSMC (9,6 % gegenüber 1,2 % im Referenzindikator MSCI ACWI Index⁴) – ein wichtiger Akteur im Bereich fortschrittlicher Halbleiter;
• SK Hynix (4,4 % gegenüber 0,1 %)⁴ – Südkoreas führender Hersteller von Speicherchips.

Diese Gewichtungen spiegeln Kristofers Philosophie wider: den Mut zu haben, ausgetretene Pfade zu verlassen, um dort von Wachstum zu profitieren, wo es tatsächlich entsteht.