Estimados inversores:
Durante los últimos meses, la misma pregunta no ha dejado de surgir una y otra vez. ¿Están los mercados sobrevalorando la inteligencia artificial (IA)? ¿Se han vuelto excesivas las valoraciones? ¿Está justificada la comparación con la burbuja de las puntocom?
Es una pregunta legítima. Pero, en mi opinión, refleja una tendencia recurrente en los mercados financieros. Cada vez que se vislumbra una transformación importante, la atención se desvía del mundo que podría crear para centrarse en las formas, reales e imaginarias, en las que podría decepcionar.
A lo largo de mi trayectoria profesional como inversor, he visto cómo este patrón se repite una y otra vez: con Internet, con el auge de los mercados emergentes y con la apertura gradual de China al resto del mundo. En cada ocasión, los escépticos acabaron teniendo razón en una cosa: siempre surgen excesos. Pero los mayores errores de inversión rara vez se han cometido por creer en estas transformaciones. Se han cometido al abandonar el barco mientras zarpaba del puerto.
En enero de 2024, cuando la IA aún no se había convertido en el tema dominante que es hoy en día en los debates financieros, yo ya destacaba la importancia que llegaría a adquirir. Dos años y medio después, muchas personas parecen más preocupadas por la altura de la ola que por la fuerza de la marea que la impulsa.
Sin embargo, no se puede negar que la ola ya es alta. Se estima que la inteligencia aumentada representa actualmente el 37% de la inversión en activo fijo en Estados Unidos y el 17% en Europa. Inevitablemente, habrá un exceso de capacidad informática. Esto acelerará la reducción del coste de la IA y la hará más accesible, un hecho que debemos acoger con satisfacción. Sin embargo, aunque su difusión por toda la economía aumentará la productividad y la creatividad, también provocará cambios profundos que desestabilizarán muchas posiciones consolidadas. ¿Podrán los principales compradores de capacidad de procesamiento de datos, empresas cuya posición en el mercado parece hoy inatacable, como Microsoft, repercutir el coste de estas inversiones? ¿Cómo harán frente las empresas de software consolidadas a la notable capacidad de los nuevos modelos lingüísticos, como Claude, para analizar y simplificar? Y, por último, ¿cómo debemos evaluar las enormes necesidades de la IA en materia de memoria y energía eléctrica? Cada gran disrupción tecnológica cambia las reglas del juego, dejando tanto ganadores como perdedores. Depende de nosotros estar a la altura del desafío.
¿Y qué hay de los mercados? La distensión de las tensiones en Oriente Medio que anticipamos en mi anterior carta se ha materializado efectivamente, lo que ha provocado un descenso significativo de los precios de la energía y ha aliviado las presiones inflacionistas que tanto se temían. Este período de recuperación de la calma está aumentando el poder adquisitivo de los consumidores y debería también moderar la inclinación de los principales bancos centrales a seguir subiendo los tipos de interés. Aunque los medios de comunicación parecen pasarlo por alto, el actual giro en el conflicto de Ucrania en detrimento de Rusia sugiere que un alto el fuego podría no estar tan lejos, lo que mejoraría significativamente las perspectivas económicas de Europa. Sin embargo, nos sigue preocupando el lento deterioro de la economía china, limitada por la negativa de Pekín a estimular la demanda interna, ya que hacerlo requeriría, en la práctica, una liberalización política significativa.
Lógicamente, las incertidumbres no han desaparecido. Nunca lo hacen. Pero en un momento en el que muchos ya están atentos a los puntos de inflexión, me parece más útil centrarse en los factores subyacentes que están en juego.
Le deseo un verano tranquilo y próspero.
Atentamente,