Carmignac Absolute Return Europe : La Lettre des Gérants - T4 2025

Au cours du dernier trimestre de 2025, Carmignac Absolute Return Europe (part A EUR Acc) a enregistré une performance positive de +2,3 %.

Les actions européennes ont terminé l’année sur une note solide, surperformant nettement les marchés américains au quatrième trimestre. Cette performance relative a été soutenue par une amélioration tangible de la confiance macroéconomique : l’inflation en zone euro a continué de converger vers l’objectif de 2 % de la BCE, l’incertitude politique s’est atténuée et la saison de résultats du troisième trimestre s’est révélée résiliente. Surtout, le leadership du marché s’est élargi au-delà d’un nombre restreint de valeurs, signalant une dynamique des marchés actions plus saine et plus durable.

Cela étant, la dynamique économique est restée contrastée. L’activité dans les services a continué de faire preuve de résilience, tandis que le secteur manufacturier est demeuré atone en dehors de segments bénéficiant de soutiens structurels tels que la défense et la sécurité énergétique, reflétant une demande mondiale faible et une visibilité limitée sur les carnets de commandes.

Les Matériaux ont mené la performance sectorielle, suivis par un nouveau trimestre solide pour les valeurs financières, portées par la qualité des résultats et la continuité des distributions aux actionnaires. Les services aux collectivités ont également enregistré de fortes hausses, tandis que la santé a opéré un net rebond après une période de sous-performance, à mesure que le sentiment et le flux d’actualités s’amélioraient. À l’inverse, les médias, la chimie, la technologie, les industriels et l’immobilier ont sous-performé le marché dans son ensemble.

Dans ce contexte, le portefeuille a enregistré une fin d’année positive. La performance du dernier trimestre a été principalement portée par les financières, la santé, les industriels, la technologie et les matériaux, la majorité des secteurs contribuant positivement. Les pertes sont restées limitées à la consommation de base, à la consommation discrétionnaire et aux services aux collectivités, reflétant une gestion rigoureuse du risque et une construction de portefeuille active.

Au cours du trimestre, nous avons renforcé notre exposition aux financières, qui restent notre allocation de plus forte conviction. Les banques continuent d’offrir une croissance bénéficiaire attractive à des niveaux de valorisation convaincants, soutenue par une forte génération de capital, des dividendes en hausse et la poursuite des programmes de rachats d’actions. L’exposition a été accrue à la fois via nos positions cœur et par des investissements sélectifs. Nous avons également renforcé la santé à la suite d’un dé-rating significatif, ainsi qu’au secteur industriel, où nous identifions des opportunités attractives sur des niches bénéficiant d’une forte visibilité sur les carnets de commandes. Au sein des matériaux, l’exposition a été augmentée tant sur les métaux industriels que précieux, qui ont affiché de solides performances. Ces renforcements ont été financés par des réductions tactiques des services aux communications, de la consommation de base et de la consommation discrétionnaire, dont le profil rendement/risque était devenu moins attractif.

Dans un environnement d’investissement plus porteur, l’exposition brute a été augmentée sur une grande partie du trimestre pour atteindre des niveaux élevés autour de 120 %, avant d’être réduite de manière tactique en fin d’année afin de réévaluer les opportunités. L’amélioration de la dynamique bénéficiaire à la suite de la saison de résultats du troisième trimestre a permis à l’exposition nette de progresser vers des niveaux élevés autour de 20 %.

Au niveau des titres, les principaux contributeurs ont été :

Au niveau des titres, les principaux détracteurs ont été :

À l’approche du premier trimestre 2026, nous conservons un positionnement constructif mais sélectif. En Europe, la croissance se stabilise plutôt qu’elle n’accélère, soutenue par une demande domestique résiliente, le reflux de l’inflation et une orientation budgétaire progressivement plus favorable, en particulier en Allemagne. La croissance de la zone euro devrait rester modérée, autour de 1 à 1,5 %, mais cela devrait suffire à soutenir la stabilité des bénéfices et à générer un potentiel de hausse. L’assouplissement monétaire engagé par la BCE en 2025 devrait produire des effets plus visibles en 2026, tandis que les valorisations des actions européennes demeurent attractives en relatif par rapport aux États-Unis.

Au-delà de l’Allemagne, nous identifions un potentiel de hausse particulièrement attractif en Suède. Les indices PMI évoluent solidement en territoire expansionniste, la politique budgétaire devient plus accommodante, les taux d’intérêt reculent et la forte proportion de crédits immobiliers à taux variable constitue un puissant mécanisme de transmission vers la demande des ménages. À l’approche d’une année électorale, nous voyons un potentiel de surprises positives sur la croissance et les bénéfices, ce qui conforte notre décision de construire une exposition nordique sélective.

Dans l’ensemble, les perspectives pour les actions européennes plaident en faveur d’un optimisme prudent. Les attentes de bénéfices pour 2026 se sont améliorées. Sans signaler un fort redémarrage cyclique, cela renforce néanmoins l’intérêt d’une sélection de titres active. Nous continuons de privilégier les banques, les valeurs cycliques et les industriels bénéficiant des dépenses budgétaires, tout en nous positionnant de manière tactique sur un retour vers la moyenne dans certaines parties du secteur automobile après une période prolongée de faiblesse.

Aux États-Unis, les perspectives restent fondamentalement guidées par les bénéfices, mais de plus en plus contraintes par les niveaux de valorisation. La croissance portée par l’IA continue de dominer la performance des marchés ; toutefois, des multiples élevés rendent les actions plus sensibles aux évolutions des anticipations de taux et à l’incertitude politique. Dans ce contexte, nous élargissons notre exposition au-delà de la technologie, vers des valeurs industrielles et de consommation plus cycliques, offrant des valorisations plus attractives.

Le premier trimestre 2026 devrait ainsi être marqué par un équilibre entre le maintien d’une exposition aux gagnants avérés et l’exploitation sélective d’opportunités parmi les valeurs en retard en 2025, où les dislocations de valorisation offrent un couple rendement/risque attractif. Bien que les banques restent notre allocation de plus forte conviction, nous gérons activement cette exposition après de solides performances et à l’approche de messages de management potentiellement plus prudents. Un positionnement dynamique, une gestion rigoureuse du risque et une attention constante portée à la délivrance des résultats restent au cœur de notre approche d’investissement.