Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine : La Lettre des Gérants - T1 2026

Au premier trimestre 2026, Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine a affiché une performance nette de +3,06 %, surperformant son indicateur de référence (+0,66 %), principalement grâce au rebond de ses investissements en actions et, dans une moindre mesure, à ses stratégies de protection sur le crédit.

Le premier trimestre 2026 a été marqué par une inflexion nette de la dynamique des marchés mondiaux, avec une transition d’un environnement porteur en début d’année vers un contexte plus volatil et dominé par les enjeux géopolitiques en fin de période.

Les deux premiers mois ont prolongé la dynamique positive observée en 2025 : les actifs des marchés émergents ont bénéficié de conditions financières encore accommodantes et de fondamentaux solides. Sur les marchés actions, cela s’est traduit par la poursuite de la vigueur des valeurs technologiques en Asie du Nord et des marchés liés aux matières premières. Sur les marchés obligataires, la dette en devise locale comme en devise forte a été soutenue par la compression des rendements et l’appréciation des devises.

Cet environnement a nettement changé en mars à la suite de l’escalade du conflit au Moyen-Orient. Le déclenchement des hostilités impliquant l’Iran a provoqué un choc énergétique marqué, avec un prix du pétrole dépassant les 110 dollars par baril dans un contexte de perturbations des flux via le détroit d’Ormuz. Cela a entraîné une revalorisation généralisée des classes d’actifs, caractérisée par une remontée des anticipations d’inflation, une hausse des rendements globaux et une nette augmentation de l’aversion au risque.

Les actions des marchés émergents ont subi une correction marquée, effaçant une partie de leurs gains antérieurs. L’impact a toutefois été très différencié. Les économies importatrices de pétrole, notamment en Asie du Sud et du Sud-Est, ont été les plus exposées, l’Inde enregistrant un repli significatif dans un contexte de hausse des coûts énergétiques et de pressions sur sa devise. À l’inverse, les pays exportateurs de matières premières, notamment en Amérique latine, ont bénéficié d’une amélioration de leurs termes de l’échange et de flux d’investissement plus soutenus. Les marchés d’Asie du Nord, en particulier la Corée du Sud et Taïwan, ont fait preuve d’une résilience relative, soutenus par la solidité persistante des secteurs des semi-conducteurs et de l’intelligence artificielle.

Sur les marchés obligataires, le choc géopolitique a entraîné un ajustement brutal des anticipations de politique monétaire. Les marchés sont passés d’un scénario intégrant des baisses de taux à l’anticipation d’une orientation plus restrictive des banques centrales, reflétant le retour des préoccupations inflationnistes. Aux États-Unis, cette revalorisation s’est traduite par une hausse significative des rendements, avec des progressions d’environ 42 et 28 points de base respectivement pour les taux à 2 ans et à 10 ans en mars. Ce mouvement s’est également propagé aux marchés émergents, exerçant une pression à la hausse sur les taux locaux et contribuant à un resserrement des conditions financières.

Dans ce contexte, la dette en devise forte a été pénalisée par l’élargissement des marges de crédit, tandis que la dette locale a souffert à la fois de la hausse des taux et de la dépréciation des devises. Néanmoins, certaines devises liées aux matières premières ont fait preuve d’une meilleure résilience, bénéficiant de la hausse des prix de l’énergie.

Dans l’ensemble, ce trimestre a mis en évidence l’importance croissante de la sélectivité au sein des marchés émergents. Si la classe d’actifs a évolué dans un environnement plus contraignant, les fondamentaux sous-jacents sont restés globalement solides, avec une inflation contenue, des équilibres extérieurs améliorés et des cadres de politique monétaire plus crédibles que lors des précédents épisodes de tension.

Au cours du premier trimestre 2026, le Fonds a enregistré une performance absolue positive, surperformant son indicateur de référence, soutenu par la solide performance de sa sélection de titres actions ainsi que par son positionnement défensif, notamment via des stratégies de protection sur le crédit.

Sur la poche actions, la performance a été portée par notre exposition à l’Asie, en particulier à la Corée du Sud et à Taïwan, qui ont été les principaux contributeurs sur le trimestre malgré la correction de mars. Nos positions technologiques ont constitué les principaux moteurs, bénéficiant de la vigueur persistante de l’ensemble de la chaîne de valeur liée à l’intelligence artificielle. À Taïwan, TSMC a été le premier contributeur, soutenu par une demande soutenue pour les semi-conducteurs avancés et par sa position de leader dans l’écosystème du matériel dédié à l’IA. La Corée du Sud a également contribué positivement, avec SK Hynix profitant de la fermeté des prix de la mémoire et de révisions haussières des bénéfices, tandis que Hyundai Motor a bien performé, le marché reconnaissant progressivement la valeur de sa filiale de robotique Boston Dynamics. L’Amérique latine a aussi contribué positivement, avec des valeurs telles qu’Axia Energia, soutenues par une bonne sélection de titres et une amélioration du sentiment des investisseurs. À l’inverse, certaines positions en Inde ainsi que dans des entreprises de plateformes ont pesé sur la performance, dans un contexte de faiblesse généralisée du marché et d’interrogations sur la soutenabilité des modèles peu capitalistiques dans un environnement plus concurrentiel et dominé par l’IA.

Sur la partie obligataire, la contribution a été légèrement négative sur le trimestre. Sur la dette en devise locale, la performance a été initialement soutenue par notre positionnement long en duration au cours des deux premiers mois de l’année, en particulier dans un environnement caractérisé par des taux réels élevés. Toutefois, ces gains ont été plus que compensés par le fort ajustement à la hausse des taux observé en mars. Nos positions longues sur les taux locaux, notamment en Afrique du Sud, au Pérou et en Colombie, ont été les principaux facteurs de sous-performance à mesure que les rendements augmentaient, malgré certaines contributions positives provenant de marchés latino-américains sélectionnés, comme le Mexique et le Brésil.

La dette souveraine en devise forte a été le principal facteur de sous-performance au sein de la poche obligataire, dans un contexte d’élargissement des marges de crédit. Nos expositions à l’Égypte et à la Roumanie ont été particulièrement affectées, l’Égypte se montrant plus sensible à la dégradation du sentiment de risque global. Néanmoins, cette contribution négative a été en grande partie compensée par nos stratégies de protection sur le crédit, notamment via des « credit default swaps » (CDS) sur indices tels que l’iTraxx Xover, qui ont bien performé lors de la correction des marchés.

Enfin, l’allocation en devises a contribué positivement sur la période. Malgré une contribution négative du dollar américain, le Fonds a bénéficié de son exposition à plusieurs devises liées aux matières premières, notamment le tenge kazakh et le peso chilien, soutenus par la hausse des prix de l’énergie.

À l’avenir, si les développements géopolitiques pourraient continuer de générer de la volatilité à court terme, notre thèse d’investissement à moyen et long terme sur les marchés émergents demeure inchangée. Les économies émergentes bénéficient aujourd’hui de fondamentaux plus solides, de banques centrales plus crédibles et de balances extérieures plus saines que lors des cycles précédents, offrant une base robuste pour naviguer dans l’environnement actuel. Nous restons donc constructifs sur les actifs émergents, soutenus par des fondamentaux résilients, des équilibres extérieurs en amélioration et des valorisations toujours attractives tant sur les marchés actions que sur les marchés obligataires. Néanmoins, dans un contexte d’incertitudes géopolitiques accrues et de risques inflationnistes en hausse, nous estimons qu’une approche plus sélective et flexible s’impose.

Au cours du trimestre, nous avons activement réduit le profil de risque global du portefeuille. L’exposition nette aux actions a été progressivement ramenée d’environ 36 % en début d’année à moins de 10 % fin mars, et la duration a été réduite d’environ 220 points de base à près de 120 points de base, notamment via la mise en place de positions courtes sur les taux des marchés développés. Ces ajustements reflètent notre volonté de préserver le capital tout en maintenant une exposition aux opportunités les plus attractives.

Sur la poche actions, nous conservons un biais positif mais sélectif, en privilégiant des entreprises présentant une forte croissance structurelle, une bonne visibilité sur les bénéfices et des bilans solides. L’Asie demeure un pilier central du portefeuille, notamment via une exposition à la chaîne de valeur de l’intelligence artificielle, avec des convictions fortes telles que TSMC et SK Hynix. Parallèlement, nous avons réduit notre exposition aux segments plus cycliques ou vulnérables, comme l’Inde, tout en restant confiants quant à ses perspectives de croissance à long terme. Nous maintenons également une exposition sélective à l’Amérique latine, soutenue par des valorisations attractives et une amélioration des dynamiques macroéconomiques.

Sur les marchés obligataires, nous avons réduit notre exposition à la dette en devise locale dans les pays les plus sensibles au choc énergétique, en particulier en Europe centrale et de l’est. Nous restons toutefois investis de manière sélective sur des marchés offrant des rendements réels attractifs, notamment dans certaines régions d’Amérique latine ainsi qu’en Afrique du Sud. Sur la dette souveraine en devise forte, nous maintenons une allocation globalement stable, en nous concentrant sur nos convictions clés telles que la Côte d’Ivoire, l’Égypte et la Roumanie, tout en augmentant notre exposition à l’Équateur, où l’amélioration de la discipline macroéconomique et la poursuite des réformes soutiennent des perspectives constructives.

Dans un contexte de prix de l’énergie élevés et de pressions inflationnistes renouvelées, nous conservons une exposition aux obligations indexées sur l’inflation sur certains marchés, notamment au Brésil et en Pologne. Nous avons également renforcé nos stratégies de protection sur le crédit, à la fois via des CDS sur indices et sur certains pays en particulier, incluant des positions sur des pays plus exposés aux risques géopolitiques tels que le Qatar et l’Afrique du Sud.

Sur le segment des devises, nous avons significativement ajusté notre positionnement. Nous avons réduit notre exposition à l’euro d’environ 40–50 % à près de 25 % et augmenté notre allocation au dollar américain autour de 35 % en mars, avant de la réduire de nouveau en fin de période. Nous continuons de privilégier les devises liées aux matières premières, telles que le réal brésilien et le tenge kazakh, qui bénéficient de l’environnement énergétique actuel, et avons pris des profits sur le peso chilien après sa forte performance en début d’année. À l’inverse, nous avons réduit notre exposition à plusieurs devises asiatiques, plus vulnérables en tant qu’importateurs nets d’énergie. Nous avons également initié une position en renminbi chinois, moins sensible au sentiment de risque global et apportant une source de décorrélation.