Carmignac Sécurité : La Lettre des Gérants - T1 2026

Au premier trimestre 2026, Carmignac Sécurité a enregistré une performance de -0,52 %, contre -0,44 % pour son indicateur de référence.

Le premier trimestre 2026 a été dominé par une succession de chocs géopolitiques et politiques, culminant avec le déclenchement du conflit entre l’Iran et la coalition américano-israélienne, qui a entraîné une forte revalorisation des marchés obligataires.

Les deux premiers mois de l’année se sont déroulés dans un environnement relativement constructif, bien que de plus en plus fragile. Les risques politiques ont rapidement refait surface, avec des tensions autour du Groenland, de nouvelles menaces tarifaires et l’intervention américaine au Venezuela, contribuant à une dégradation progressive du sentiment de marché. L’incertitude entourant la politique commerciale à la suite de la décision de la Cour suprême américaine sur les droits de douane, combinée aux inquiétudes croissantes liées à l’impact de l’intelligence artificielle sur l’emploi et aux premiers signes de tensions sur le crédit privé, a renforcé la prudence des investisseurs.

Dans cet environnement, l’aversion au risque s’est nettement accrue, soutenant les marchés obligataires souverains et entraînant une baisse des rendements, avec des taux à 10 ans allemands et américains en recul d’environ 20 pb et 30 pb respectivement en février.

Le mois de mars a toutefois marqué un véritable changement de régime. Le déclenchement du conflit à la fin février et les risques de perturbation dans le détroit d’Ormuz ont provoqué une forte hausse des prix de l’énergie et une réévaluation des risques inflationnistes. L’inflation en zone euro a atteint 2,5 % en mars, et la BCE a averti le 19 mars que ce conflit créait des risques haussiers sur l’inflation et baissiers sur la croissance. Les anticipations d’inflation ont fortement progressé, le swap d’inflation à un an en zone euro augmentant de 157 pb en mars pour atteindre 3,37 %. Les marchés sont alors rapidement passés d’anticipations de baisses de taux à un scénario de resserrement monétaire supplémentaire, entraînant une correction généralisée des actifs obligataires.

Les marchés souverains ont réagi de manière brutale. En Europe, le rendement du Bund à 10 ans a progressé de 15 pb sur le trimestre pour atteindre 3,00 %, franchissant ce seuil pour la première fois depuis 2011, dont une hausse de 36 pb en mars. Le mouvement a été encore plus marqué sur la partie courte, le taux à 2 ans progressant de 62 pb sur le mois, reflétant une révision rapide des anticipations de politique monétaire vers plus de trois hausses de taux d’ici la fin de l’année. Aux États-Unis, les rendements du Trésor ont également augmenté, le 10 ans atteignant environ 4,30 % en fin de trimestre.

Les marchés du crédit ont suivi une dynamique similaire, avec une nette hausse de l’aversion au risque. Les spreads se sont significativement élargis, comme en témoigne l’indice iTraxx Xover, qui s’est écarté de 93 pb en mars, illustrant une revalorisation généralisée du risque de crédit.

Le début d’année a été favorable, la performance étant portée par le portage de notre allocation crédit, notamment les obligations d’entreprises de courte maturité dans les secteurs financier, énergétique et les CLO. Toutefois, la forte revalorisation observée en mars, marquée par la hausse des taux et l’élargissement des spreads à la suite du conflit, a pénalisé la performance. L’exposition au crédit a constitué le principal facteur négatif, l’élargissement des spreads ayant plus que compensé le portage. Cet impact a été partiellement atténué par notre positionnement défensif, avec des couvertures de crédit via l’iTraxx Xover, des stratégies d’inflation et des positions vendeuses sur les dettes souveraines française et américaine.

La sensibilité aux taux a été gérée activement tout au long du trimestre, passant de 2,6 en début d’année à environ 1,8 début mars, avant d’être remontée autour de 2,4 en fin de trimestre. En février, l’aversion au risque liée aux inquiétudes autour de l’IA, aux tensions avec l’Iran et à l’incertitude commerciale a entraîné une baisse des rendements. Dans un contexte de croissance américaine résiliente et d’inflation persistante, nous avons profité de ce mouvement pour renforcer notre position vendeuse sur les taux américains.

À la suite du déclenchement du conflit, nous avons progressivement augmenté la sensibilité aux taux, en nous concentrant sur le segment court de la courbe européenne, notamment en Allemagne, en France et en Italie, où les rendements étaient redevenus attractifs alors que les marchés anticipaient plus de trois hausses de taux de la BCE malgré des perspectives de croissance fragiles. Parallèlement, nous avons ajusté le profil de risque du portefeuille en réduisant notre biais de pentification dans un environnement stagflationniste, en augmentant notre exposition aux stratégies d’inflation via des positions sur les points morts en Europe, et en gérant activement les expositions aux taux américains et allemands via des options.

La revalorisation brutale observée en mars a significativement transformé l’environnement d’investissement pour Carmignac Sécurité. Les marchés ont basculé d’un positionnement globalement neutre vers un scénario nettement plus restrictif, intégrant désormais plus de trois hausses de taux de la BCE d’ici la fin de l’année. À nos yeux, ce scénario place la barre haute dans un contexte où la croissance en zone euro demeure fragile et de plus en plus sensible à la hausse des prix de l’énergie.

Ce mouvement a permis de restaurer des niveaux de rendement attractifs, en particulier sur le segment court de la courbe européenne, où les taux retrouvent des niveaux inédits depuis mi-2024. Dans ce contexte, le portefeuille offre désormais un rendement actuariel proche de 4,0 %, constituant à la fois une source de portage attractive et un amortisseur face à la volatilité.

Nous conservons une construction en « barbell », combinant génération de portage et gestion active des risques. Le cœur du portefeuille reste investi en obligations d’entreprises de courte maturité et de haute qualité, offrant un profil rendement/risque attractif et une sensibilité limitée aux spreads. Cette allocation est complétée par une exposition acheteuse concentrée sur la partie intermédiaire de la courbe en euro (segment 2–5 ans), où le couple rendement/risque apparaît désormais le plus favorable après la récente revalorisation.

Cette allocation s’accompagne d’un ensemble de stratégies défensives et opportunistes. Nous maintenons une position vendeuse sur la dette souveraine française dans un contexte d’incertitude budgétaire et politique, ainsi qu’une position vendeuse tactique sur les taux américains. Par ailleurs, nous conservons des positions longues sur les points morts d’inflation en zone euro et aux États-Unis afin de capter la persistance des pressions inflationnistes. Enfin, environ 8 % de protection de crédit via l’iTraxx Xover permet de couvrir un éventuel nouvel élargissement des spreads.

Nous avons également profité de la remontée des rendements pour réallouer progressivement les instruments monétaires vers des obligations souveraines sur le segment 2–5 ans, réduisant ainsi significativement l’exposition aux instruments monétaires.

Dans un environnement qui reste incertain et volatil, cette combinaison de portage attractif, de gestion active de la sensibilité aux taux et de dispositifs de couverture robustes constitue, selon nous, une approche adaptée pour naviguer les dislocations de marché tout en tirant parti des opportunités créées par le récent ajustement des valorisations.