Carmignac Investissement : La Lettre du Gérant - T1 2026

Au cours du premier trimestre 2026, Carmignac Investissement a enregistré une performance de -3,90 %, sous-performant son indicateur de référence, qui a reculé de -1,32 %.³

Les marchés achèvent un trimestre indéniablement marqué par une forte volatilité. Le mois de janvier s’inscrit dans la continuité de l’euphorie observée en 2025, notamment dans le secteur technologique. En février, toutefois, des signes de tension ont commencé à apparaître en toile de fond : alors que les grands indices restaient globalement stables, certains segments du marché ont subi des corrections marquées, avec des dislocations liées au sentiment affectant particulièrement les valeurs perçues comme des « perdantes de l’IA », notamment dans le logiciel.
En mars, les investisseurs ont été pris de court par l’ampleur et la durée du conflit au Moyen-Orient, provoquant de forts mouvements sur de nombreuses classes d’actifs. Ce contexte a mis à mal certaines des positions les plus consensuelles du marché, reflétant à la fois une dégradation du sentiment de risque et le débouclage forcé de positions à effet de levier. La Corée du Sud et l’or ont figuré parmi les principaux actifs pénalisés.

Sur le plan géographique, les marchés émergents ont surperformé les marchés américains et européens depuis le début de l’année. Toutefois, tant les marchés émergents que l’Europe ont perdu de leur dynamique, les tensions géopolitiques et les enjeux de sécurité énergétique pesant sur les perspectives régionales.

Les taux ont également nettement progressé, tant aux États-Unis qu’en Europe.

Dans l’ensemble, le trimestre a été marqué par un passage rapide d’un scénario « idéal » à un environnement bien plus incertain, dominé par des risques de stagflation et par le retour au premier plan des facteurs macroéconomiques et géopolitiques.

Le fonds a sous-performé son indicateur de référence au cours du premier trimestre 2026. La principale source de faiblesse, tant en absolu qu’en relatif, provient du secteur de la santé. Doximity a été pénalisée par la vague de disruption liée à l’intelligence artificielle, le marché la percevant comme un acteur potentiellement perdant dans ce nouvel environnement. Novo Nordisk a également fortement pesé sur la performance, à la suite de perspectives 2026 inférieures aux attentes, d’une pression accrue sur les prix aux États-Unis et d’une concurrence renforcée dans les traitements de l’obésité GLP-1, entraînant une révision à la baisse de sa valorisation. Nous avons réduit l’exposition à cette position au cours de la période.

Notre sous-pondération du secteur de l’énergie a également pesé sur la performance relative. Du côté des financières, le secteur a contribué négativement en absolu.

Parmi les principaux contributeurs négatifs figurent plusieurs valeurs opérant dans le secteur des logiciels, dont Atlassian, Salesforce, Microsoft et ServiceNow. Ces positions avaient été initiées plus tôt dans l’année sur la base d’une vision contrariante, selon laquelle la disruption resterait limitée pour certains acteurs établis. Nous avons allégé certaines positions lors du rebond observé en mars, le scepticisme pouvant persister tant que les marchés ne disposeront pas d’une meilleure visibilité.

À l’inverse, les principaux contributeurs à la performance proviennent du secteur des semi-conducteurs, avec TSMC, SK Hynix et Lotes, qui ont enregistré de solides progressions.

À court terme, l’incertitude devrait rester élevée, avec une dispersion des marchés toujours importante tant que le conflit au Moyen-Orient perdure. La variable clé sera sa durée : un conflit prolongé accroîtrait le risque de dommages durables, augmentant la probabilité que les perturbations actuelles se traduisent par des conséquences économiques et financières plus sévères, voire irréversibles. À ce stade, les marchés semblent intégrer un choc inflationniste, mais pas encore un véritable choc de croissance.

Dans cet environnement, toute dislocation marquée, qu’elle soit liée à des développements géopolitiques ou à des variations brusques du sentiment de marché, est susceptible d’être perçue comme une opportunité de se positionner à des niveaux de valorisation attractifs. Dans de nombreux cas, ces épisodes reflètent davantage une incertitude de court terme qu’une détérioration significative des fondamentaux.

Nos principaux moteurs de performance restent les suivants.

Dans la technologie, la correction récente a été significative. Les valeurs technologiques ont fortement reculé, effaçant l’essentiel de la prime de valorisation du Nasdaq 100 par rapport au reste du marché, les investisseurs s’interrogeant sur les rendements futurs des investissements liés à l’intelligence artificielle. Si ce repli peut créer des opportunités, le secteur n’évolue plus de manière homogène, rendant la sélection de titres plus déterminante qu’une exposition globale.

Au sein de la technologie, les semi-conducteurs constituent toujours notre principale exposition, la demande et le pouvoir de fixation des prix restant solides. Néanmoins, les valorisations intègrent déjà en grande partie cette dynamique, ce qui appelle à davantage de sélectivité. Nous avons ainsi renforcé la diversification de notre exposition avec l’ajout de certains acteurs japonais (Nitto Boseki, Ibiden, Disco).

Parmi les hyperscalers, les incertitudes autour du retour sur les investissements en intelligence artificielle continuent d’alimenter la volatilité. Dans ce contexte, nous avons réduit notre exposition à Microsoft au profit d’Alphabet et d’Amazon. Nous estimons qu’Alphabet est relativement mieux positionné dans l’environnement actuel, tandis qu’Amazon devrait bénéficier d’une accélération de sa croissance à mesure que les investissements rattrapent progressivement la demande.

Dans les logiciels, le scepticisme pourrait persister tant que le marché ne disposera pas d’une meilleure visibilité sur l’ampleur et le calendrier des disruptions liées à l’IA. Dans ce cadre, nous maintenons une exposition sélective aux acteurs les plus résilients, soutenus par des valorisations redevenues attractives, comme Salesforce.

Berkshire demeure un véhicule de capitalisation unique, porté par une allocation disciplinée du capital et un ensemble diversifié d’activités de grande qualité. Par ailleurs, l’amélioration du profil rendement/risque de ses activités d’assurance et ferroviaires renforce l’attrait du titre, tandis que la transition de Warren Buffett à Greg Abel apparaît désormais bien moins préoccupante qu’anticipé.
Dans les industrielles, notre exposition reste concentrée sur deux thématiques clés : l’électrification et l’aéronautique. Nous avons profité de la correction de mars pour renforcer ou initier des positions sur repli, notamment Schneider Electric et Parker Hannifin.

Enfin, dans la santé, nous conservons une exposition à plusieurs sociétés biotechnologiques autofinancées, déjà commercialisées et soutenues par des portefeuilles thérapeutiques solides. Sur un positionnement plus défensif, les distributeurs pharmaceutiques américains constituent nos principales positions dans le secteur.