Carmignac Portfolio Emergents : La Lettre des Gérants - T3 2025

Au cours du troisième trimestre, Carmignac Portfolio Emergents F EUR Acc a enregistré une performance positive de +11,35%, surperformant son indicateur de référence, en hausse de +10,53%. Depuis le début de l’année, le Fonds affiche une progression de +17,45%, contre +12,39% pour son indice, soit une surperformance de +5,1%.
Comme à son habitude, la performance du Fonds provient principalement de la sélection de titres, avec des contributions équilibrées entre pays et secteurs.

Les neuf premiers mois de 2025 ont marqué la meilleure séquence de trois trimestres consécutifs pour les marchés émergents depuis quinze ans. L’indice MSCI Emerging Markets a progressé chaque mois depuis le début de l’année et se situe désormais à moins de 8 % de son sommet atteint début 2021. Ce regain de dynamisme s’explique à la fois par des facteurs conjoncturels favorables et par des évolutions structurelles profondes.

Le véritable tournant est intervenu lorsque la Réserve fédérale américaine a enfin entamé son cycle tant attendu de baisse des taux, apportant un soutien bienvenu à la liquidité mondiale. Parallèlement, l’essor des investissements liés à l’intelligence artificielle a continué d’alimenter l’enthousiasme des investisseurs, notamment en Asie. Les marchés technologiques d’Asie du Nord – en particulier la Corée du Sud, Taïwan et certaines composantes de la Chine – ont mené la hausse, atteignant de nouveaux sommets historiques. L’affaiblissement du dollar américain et l’apaisement temporaire des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine ont renforcé ce contexte positif, tandis qu’une série d’accords commerciaux conclus en Asie a contribué à stabiliser la région.

Par ailleurs, les annonces de nouveaux droits de douane ont rappelé que la géopolitique demeure un facteur déterminant. L’Inde et le Brésil ont été visés par des hausses tarifaires de 50 %, des mesures davantage politiques qu’économiques. Selon nous, elles sont essentiellement symboliques et ne remettent pas en cause l’attrait à long terme de ces deux pays pour les investisseurs.

En Chine, la plupart des indicateurs macroéconomiques restent en demi-teinte, mais la croissance des bénéfices des sociétés industrielles commence à se redresser, portée par la campagne gouvernementale dite « anti-involution », qui vise à réduire les surcapacités. Si ces mesures ne suffisent sans doute pas à relancer pleinement la demande intérieure, elles s’accompagnent d’un regain de confiance sur les marchés actions. Historiquement, la corrélation entre l’économie réelle et les marchés boursiers chinois demeure faible – une tendance qui perdure. L’écart de valorisation entre les actions domestiques chinoises (cotées à Shanghai et Shenzhen, dites actions A) et les actions hongkongaises (cotées à Hong Kong, dites actions H) s’est nettement réduit, passant de 43 % en début d’année à un plus bas de six ans, proche de 17 %, témoignant du retour d’un appétit accru des investisseurs locaux et internationaux pour les marchés chinois.

L’Inde a sous-performé sur le trimestre, freinée par un léger ralentissement de la croissance, les incertitudes tarifaires et une visibilité limitée sur sa stratégie en matière d’intelligence artificielle. Toutefois, le gouvernement a accéléré les réformes structurelles, notamment en ajustant la taxe sur les biens et services (GST – Goods & Services Tax), une évolution qui devrait stimuler la consommation. Après une période d’exubérance, les valorisations se sont normalisées, et nous continuons de considérer le potentiel de long terme du pays comme intact.

En Amérique latine, la politique a une nouvelle fois dominé l’actualité. Au Brésil, la hausse du début d’année résultait essentiellement d’un effet de rattrapage et d’anticipations d’un apaisement politique à l’approche des élections de 2026. Plus récemment, l’attention du marché s’est concentrée sur l’évolution des taux directeurs, que nous considérons comme le principal moteur de performance à venir. L’Argentine, en revanche, traverse une phase aiguë de stress financier après avoir puisé dans ses réserves de change pour défendre le peso avant les élections législatives d’octobre. Dans ce contexte, nous n’avons aucune exposition au pays.

En Europe centrale et de l’Est, au Moyen-Orient et en Afrique, l’Arabie saoudite a progressé après l’annonce d’un assouplissement des limites de participation étrangère, tandis que l’Afrique du Sud a bénéficié de la flambée du cours de l’or.

Dans ce contexte, Carmignac Portfolio Emergents a enregistré une solide performance de +11,35 %, portée par la qualité de sa sélection de titres, tant sur le plan sectoriel que géographique.

Nos positions taïwanaises ont été les principaux contributeurs positifs du trimestre, soutenues par nos sociétés de taille moyenne opérant au cœur de la chaîne de valeur des semi-conducteurs et des équipements liés à l’intelligence artificielle, telles qu’Elite Material et Lite-On. Ces investissements illustrent notre démarche consistant à aller au-delà des grandes capitalisations les plus visibles pour identifier des sources de valeur plus profondes au sein de l’écosystème technologique. Cette diversification renforce à la fois le potentiel de performance du portefeuille et sa résilience, en limitant la concentration des positions.

Nos valeurs chinoises et brésiliennes ont également contribué positivement, bénéficiant du solide rebond de Vipshop, spécialiste chinois de la vente en ligne à prix réduit, et d’Eletrobras, premier producteur brésilien d’électricité et d’infrastructures énergétiques. Ces deux sociétés ont profité d’un rattrapage marqué après une période de forte décote. À l’inverse, nos investissements au Mexique et en Indonésie ont légèrement pesé sur la performance au cours de la période.

Sur le plan sectoriel, nos valeurs industrielles ont particulièrement brillé, grâce notamment à Didi, le leader chinois du VTC et du transport à la demande, et à CATL, le fabricant chinois de batteries. Notre positionnement sélectif au sein du secteur de la consommation discrétionnaire a en revanche pesé, puisque nous ne détenons pas Alibaba, qui a rebondi sur l’espoir d’un renouveau lié à l’IA. Nous restons à l’aise avec ce choix : malgré le rebond du titre, les pressions sur les bénéfices persistent et les valorisations ne nous semblent pas encore attractives.

Les changements au sein du portefeuille sont restés limités mais ciblés. Nous avons initié une position sur CATL via son action A, après que la prime sur la cotation hongkongaise du titre a atteint un niveau excessif à la suite de sa double cotation sur le marché de Hong Kong.

L’entreprise demeure une composante clé de notre thématique de transition énergétique, notamment à travers ses activités de stockage d’énergie et de batteries pour véhicules électriques.

Nous avons également cédé le reliquat de notre position dans Banco Galicia en Argentine, face à la dégradation du contexte macroéconomique.

Le portefeuille comptait 37 valeurs à fin septembre, dans notre fourchette cible de 35 à 45 valeurs. Tout au long du trimestre, nous avons continué à prendre nos bénéfices sur les titres les plus performants afin de réinvestir dans des sociétés sous-évaluées présentant des fondamentaux solides.

À moyen terme, avec un indice MSCI Marchés émergents qui se négocie désormais autour de 14 fois les bénéfices attendus, nous reconnaissons la possibilité d’une phase de correction après un parcours aussi soutenu. Cependant, les ratios de rentabilité, tels que les marges brutes ou la rentabilité du capital investi, se sont améliorés, tandis que les actions chinoises n’ont récupéré qu’une fraction de leur sous-performance des trois dernières années. L’orientation des marchés à court terme dépendra probablement de l’issue de la rencontre Trump–Xi, prévue fin octobre, qui pourrait influencer le sentiment de marché.

Malgré la perspective d’une volatilité accrue, nous conservons une vision à long terme résolument constructive sur les marchés émergents. Dans un environnement marqué par l’affaiblissement du dollar, la baisse généralisée des taux d’intérêt, l’amélioration des pratiques de gouvernance d’entreprise et la solidité des résultats, les marchés émergents s’affirment désormais non plus comme un simple relais de la croissance mondiale, mais comme une véritable alternative aux marchés développés, désormais en perte de vitesse.

Si nous restons prudents sur les segments où les valorisations paraissent excessives, notre portefeuille demeure solidement ancré dans des entreprises dotées d’avantages structurels durables, notamment dans les domaines de la technologie, de la transition énergétique et de la mobilité, capables, selon nous, de créer de la valeur dans le temps. Dans un environnement désormais plus favorable à la croissance, nous estimons que les marchés offrent un terrain fertile pour les investisseurs sélectifs et actifs, et nous restons pleinement attachés à maintenir un juste équilibre entre la recherche de nouvelles opportunités et la discipline de valorisation.