Carmignac Portfolio Grande Europe : La Lettre du Gérant - T2 2026

Au cours du deuxième trimestre 2026, Carmignac Portfolio Grande Europe a enregistré une performance positive de +12,46%, supérieure à celle de son indicateur de référence, qui a progressé de +11,80%.

Les marchés actions européens ont prolongé leur solide début d’année au cours du deuxième trimestre 2026, soutenus par l’amélioration des indicateurs macroéconomiques, la résilience des résultats des entreprises et un regain de confiance dans les perspectives économiques de la région. Des ventes au détail supérieures aux attentes, une activité économique plus dynamique et des signes de stabilisation de la production industrielle ont contribué à dissiper les craintes de récession, incitant les investisseurs à élargir leurs positions au-delà du nombre restreint de valeurs qui dominaient les marchés ces dernières années. Si la Banque centrale européenne a relevé ses taux directeurs de 25 points de base afin de réaffirmer son engagement en faveur de la stabilité des prix, alors que l’inflation demeurait supérieure à son objectif, les marchés ont largement interprété cette décision comme le reflet d’une économie résiliente plutôt que comme une menace pour la croissance.

Au-delà de la performance des indices, le leadership du marché a continué d’évoluer. Les investisseurs ont progressivement privilégié les entreprises offrant une croissance structurelle, un fort pouvoir de fixation des prix et des leviers de création de valeur propres, au détriment de celles bénéficiant principalement de la dynamique cyclique. Les secteurs de l’industrie, de la finance ainsi que certaines valeurs de la santé et de la technologie ont poursuivi leur bonne tenue, tandis que l’intérêt s’est également élargi aux entreprises engagées dans des transformations stratégiques, des restructurations opérationnelles ou une expansion vers de nouveaux marchés attractifs. Cette évolution traduit une attention croissante portée à la qualité des modèles économiques et à la pérennité de la croissance des bénéfices, au-delà des seules considérations macroéconomiques.

Sur le plan fondamental, la saison des résultats a conforté la confiance des investisseurs dans les entreprises européennes. Si les performances sont restées contrastées selon les secteurs, de nombreuses sociétés ont démontré une demande résiliente, une gestion rigoureuse de leurs coûts et un solide pouvoir de fixation des prix malgré un environnement mondial toujours incertain. La combinaison de valorisations relatives attractives, d’une amélioration de la dynamique bénéficiaire et d’un contexte économique plus favorable a continué de renforcer les perspectives des actions européennes, en particulier pour les entreprises de grande qualité capables de générer une croissance durable dans un environnement de marché en constante évolution.

Les marchés actions européens ont évolué dans un environnement particulièrement contrasté au cours du trimestre, alternant entre l’optimisme suscité par une désescalade des tensions au Moyen-Orient et les inquiétudes liées à la remontée des prix de l’énergie, aux perspectives d’inflation et aux conséquences économiques du conflit. Si les annonces de cessez-le-feu et le repli des cours du pétrole ont ponctuellement soutenu l’appétit pour le risque, les marchés européens sont restés en retrait par rapport à la forte dynamique des actions américaines portée par le thème de l’intelligence artificielle. Dans ce contexte, les rotations sectorielles se sont succédé rapidement, les banques, les valeurs industrielles et les bénéficiaires de l’IA prenant tour à tour le relais de secteurs plus défensifs tels que la santé, les télécommunications ou les biens de consommation de base. Les performances ont ainsi davantage reflété les évolutions du sentiment de marché que les fondamentaux des entreprises. Nous avons mis à profit cette volatilité pour renforcer notre exposition à des sociétés de croissance défensive de grande qualité dont les valorisations nous semblaient excessivement pénalisées, tout en réalisant des prises de bénéfices sur certaines valeurs ayant fortement profité de l’engouement autour de l’intelligence artificielle.

Le secteur de la santé a constitué le principal frein à la performance du portefeuille, malgré des fondamentaux qui demeurent solides. Plusieurs participations ont publié des résultats encourageants, mais ont continué de subir une contraction de leurs multiples de valorisation dans un marché privilégiant les valeurs liées à l’intelligence artificielle et les segments les plus cycliques. EssilorLuxottica a notamment pesé sur la performance, malgré une croissance organique de son chiffre d’affaires de 11 %, les investisseurs restant prudents face aux évolutions de son actionnariat et à l’intensification de la concurrence sur le marché des lunettes connectées. Alcon a également reculé après une publication trimestrielle mitigée, le marché se concentrant davantage sur le ralentissement de certaines activités que sur l’amélioration de ses perspectives annuelles. AstraZeneca a, de son côté, souffert de développements moins favorables concernant son pipeline en fin de trimestre. Convaincus de la qualité des fondamentaux du secteur, nous avons renforcé plusieurs positions, notamment AstraZeneca, Argenx, EssilorLuxottica et Genmab, profitant de niveaux de valorisation redevenus attractifs. Cette période conforte notre conviction que de nombreuses entreprises de croissance défensive offrent toujours un potentiel de création de valeur significatif, malgré un marché largement focalisé sur les thématiques liées à l’intelligence artificielle.

Le secteur des technologies de l’information a continué d’être marqué par les fortes fluctuations du sentiment des investisseurs vis-à-vis de l’intelligence artificielle. Des sociétés telles qu’ASML, Prysmian ou encore ASM International ont bénéficié de la poursuite des investissements des hyperscalers dans les infrastructures dédiées à l’IA. À l’inverse, plusieurs éditeurs de logiciels, dont SAP et Nemetschek, ont traversé des phases de faiblesse malgré des résultats opérationnels solides, les investisseurs s’interrogeant sur les effets de l’IA sur les modèles économiques et les perspectives de croissance du secteur. Ces rotations rapides entre les valeurs perçues comme gagnantes ou perdantes de l’IA ont créé d’importantes disparités de valorisation. Dans ce contexte, nous avons conservé une gestion disciplinée, en réduisant progressivement certaines positions après leur forte appréciation, notamment ASML et Prysmian, tout en renforçant des entreprises de qualité lorsque les réactions du marché nous semblaient excessives au regard de leurs fondamentaux. En fin de trimestre, les interrogations sur la pérennité des investissements liés à l’IA et sur la demande dans les semi-conducteurs ont ravivé la volatilité du secteur.

Le secteur industriel a apporté une contribution globalement positive à la performance. Les entreprises exposées aux thématiques de l’électrification, de l’automatisation et des infrastructures liées à l’intelligence artificielle ont continué de bénéficier d’une demande soutenue, à l’image de Prysmian et Schneider Electric. Compte tenu de leur forte progression boursière et de leur sensibilité croissante au thème de l’IA, nous avons progressivement réduit ces positions. À l’inverse, nous avons maintenu une approche de long terme sur certaines entreprises dont les perspectives demeurent intactes malgré une évolution boursière plus décevante. Nous avons ainsi initié une position en Interpump Group à la suite d’une correction significative du titre, tandis que Kion est restée sous pression. Plus largement, nous avons poursuivi notre discipline d’investissement en réallouant une partie des gains réalisés sur les valeurs les plus recherchées vers des sociétés offrant un meilleur potentiel de revalorisation.

Enfin, le secteur financier est demeuré un contributeur positif et une source d’opportunités attractive. Nous avons renforcé plusieurs établissements bancaires, notamment BBVA, Erste Bank, National Bank of Greece et, plus sélectivement, UBS, dont les résultats et les fondamentaux continuent d’évoluer favorablement. Fineco et FlatexDegiro ont également été renforcées lors des phases de faiblesse du marché afin de profiter de points d’entrée plus attractifs. En parallèle, nous avons procédé à des allégements sur certaines positions, notamment UBS et Nordnet, après leur forte progression. Les publications d’Euronext, d’UBS, de Fineco et d’autres sociétés du portefeuille ont confirmé la solidité de leurs modèles économiques et conforté notre confiance dans le secteur malgré un environnement macroéconomique toujours incertain.

À l’approche du second semestre, nous anticipons des marchés qui resteront influencés tant par l’évolution du contexte géopolitique, des prix de l’énergie et des thématiques liées à l’intelligence artificielle que par les fondamentaux des entreprises. Si une stabilisation durable de la situation au Moyen-Orient et la poursuite du repli des prix de l’énergie pourraient soutenir les actions européennes, l’environnement macroéconomique demeure incertain et les attentes bénéficiaires apparaissent exigeantes sur certains segments du marché. Dans ce contexte, nous restons convaincus qu’une gestion sélective, fondée sur la qualité des entreprises, des valorisations disciplinées et leur capacité à générer une croissance durable des bénéfices, sera déterminante.

Parallèlement, de nombreuses entreprises de croissance défensive de grande qualité, qui constituent le cœur du portefeuille, continuent d’être délaissées par le marché. Cette correction des valorisations est intervenue alors même que leurs fondamentaux opérationnels demeurent solides, offrant selon nous des points d’entrée particulièrement attractifs pour un investisseur de long terme. Nous avons ainsi poursuivi le renforcement sélectif de plusieurs positions dont les cours nous paraissent désormais déconnectés de leur valeur intrinsèque, notamment dans le secteur de la santé ainsi que dans d’autres segments de croissance défensive.

L’intérêt persistant des investisseurs pour l’intelligence artificielle continue de créer à la fois des opportunités et des excès de valorisation. Si nous demeurons positifs sur certaines entreprises directement exposées à cette thématique, nous avons poursuivi nos prises de bénéfices sur les valeurs dont les valorisations nous semblent désormais exigeantes, tout en renforçant des sociétés dont le potentiel est sous-estimé par le marché en raison de craintes excessives concernant l’impact de l’IA sur leurs perspectives. Nous estimons que cette dispersion croissante des valorisations offre un terrain particulièrement favorable à une gestion active fondée sur l’analyse des fondamentaux plutôt que sur les tendances de marché à court terme.

Nous conservons enfin notre approche d’investissement centrée sur des entreprises capables de générer durablement une rentabilité élevée, disposant d’importantes opportunités de réinvestissement et affichant des pratiques exemplaires en matière de durabilité. Nous sommes convaincus que ces sociétés sont les mieux placées pour délivrer une croissance régulière de leurs bénéfices sur le long terme. La volatilité récente des marchés nous a permis de renforcer plusieurs de ces convictions à des niveaux de valorisation plus attractifs, positionnant ainsi le portefeuille pour bénéficier d’un rapprochement progressif entre la valeur fondamentale de ces entreprises et leur valorisation boursière.