Carmignac Portfolio Tech Solutions : La Lettre du Gérant - T1 2026

Au cours du premier a enregistré une performance de -2,16%, -3,90 %, surperformant son indicateur de référence, qui a reculé de -3,24%.

Les marchés achèvent un trimestre indéniablement marqué par une forte volatilité. Le mois de janvier s’inscrit dans la continuité de l’euphorie observée en 2025, notamment dans le secteur technologique. En février, toutefois, des signes de tension ont commencé à apparaître en toile de fond : alors que les grands indices restaient globalement stables, certains segments du marché ont subi des corrections marquées, avec des dislocations liées au sentiment affectant particulièrement les valeurs perçues comme des « perdantes de l’IA », notamment dans le logiciel.

En mars, les investisseurs ont été pris de court par l’ampleur et la durée du conflit au Moyen-Orient, provoquant de forts mouvements sur de nombreuses classes d’actifs. Ce contexte a mis à mal certaines des positions les plus consensuelles du marché, reflétant à la fois une dégradation du sentiment de risque et le débouclage forcé de positions à effet de levier. La Corée du Sud et l’or ont figuré parmi les principaux actifs pénalisés.

Sur le plan géographique, les marchés émergents ont surperformé les marchés américains et européens depuis le début de l’année. Toutefois, tant les marchés émergents que l’Europe ont perdu de leur dynamique, les tensions géopolitiques et les enjeux de sécurité énergétique pesant sur les perspectives régionales.

Les taux ont également nettement progressé, tant aux États-Unis qu’en Europe.

Dans l’ensemble, le trimestre a été marqué par un passage rapide d’un scénario « idéal » à un environnement bien plus incertain, dominé par des risques de stagflation et par le retour au premier plan des facteurs macroéconomiques et géopolitiques.

Le fonds a surperformé son indicateur de référence au premier trimestre 2026, grâce à la fois à la sélection de titres et à une allocation efficace entre les différentes thématiques et secteurs. Notre sélection de valeurs technologiques liées aux matériaux à Taïwan, en Corée du Sud et au Japon a constitué notre principal moteur de performance sur le trimestre, avec des titres comme All Ring, TSMC, Lotes, SK Hynix et Nitto Boseki affichant de fortes progressions, soutenues par le pouvoir de fixation des prix de composants rares et hautement spécialisés ainsi que par des revenus records.

Nos convictions hors indice, telles qu’All Ring mentionnée ci-dessus, ont une nouvelle fois constitué une source d’alpha pour la stratégie sur la période, tout comme certaines valeurs industrielles détenues soit dans l’univers des matériaux technologiques, soit dans le secteur industriel lié à l’électrification et au développement des centres de données, comme Vertiv et Furukawa Electric.

Nos principaux détracteurs en termes absolus se sont situés dans les logiciels et les services, un segment sur lequel nous restons actuellement sous-pondérés. Nos positions dans les logiciels applicatifs et systèmes, notamment Atlassian, Salesforce, Microsoft et ServiceNow, ont souffert au cours du trimestre dans un contexte de craintes liées à une disruption provoquée par l’IA. Au cours du trimestre, nous avons réduit cette exposition, le scepticisme vis-à-vis du segment pouvant persister jusqu’à ce que les marchés disposent d’une meilleure visibilité sur l’ampleur réelle et le calendrier potentiel de cette disruption.

À court terme, l’incertitude devrait rester élevée, avec une dispersion des marchés toujours importante tant que le conflit au Moyen-Orient perdure. La variable clé sera sa durée : un conflit prolongé accroîtrait le risque de dommages durables, augmentant la probabilité que les perturbations actuelles se traduisent par des conséquences économiques et financières plus sévères, voire irréversibles. À ce stade, les marchés semblent intégrer un choc inflationniste, mais pas encore un véritable choc de croissance.

Dans cet environnement, toute dislocation marquée, qu’elle soit liée à des développements géopolitiques ou à des variations brusques du sentiment de marché, est susceptible d’être perçue comme une opportunité de se positionner à des niveaux de valorisation attractifs. Dans de nombreux cas, ces épisodes reflètent davantage une incertitude de court terme qu’une détérioration significative des fondamentaux.

Dans la technologie, la correction récente a été significative. Les valeurs technologiques ont fortement reculé, effaçant l’essentiel de la prime de valorisation du Nasdaq 100 par rapport au reste du marché, les investisseurs s’interrogeant sur les rendements futurs des investissements liés à l’intelligence artificielle. Si ce repli peut créer des opportunités, le secteur n’évolue plus de manière homogène, rendant la sélection de titres plus déterminante qu’une exposition globale.

Au sein de la technologie, les semi-conducteurs constituent toujours notre principale exposition, la demande et le pouvoir de fixation des prix restant solides. Néanmoins, les valorisations intègrent déjà en grande partie cette dynamique, ce qui appelle à davantage de sélectivité. Nous avons ainsi renforcé la diversification de notre exposition avec l’ajout de certains acteurs japonais (Nitto Boseki, Ibiden, Disco).

Parmi les hyperscalers, les incertitudes autour du retour sur les investissements en intelligence artificielle continuent d’alimenter la volatilité. Dans ce contexte, nous avons réduit notre exposition à Microsoft au profit d’Alphabet et d’Amazon. Nous estimons qu’Alphabet est relativement mieux positionné dans l’environnement actuel, tandis qu’Amazon devrait bénéficier d’une accélération de sa croissance à mesure que les investissements rattrapent progressivement la demande.

Dans les logiciels, le scepticisme pourrait persister tant que le marché ne disposera pas d’une meilleure visibilité sur l’ampleur et le calendrier des disruptions liées à l’IA. Dans ce cadre, nous maintenons une exposition sélective aux acteurs les plus résilients, soutenus par des valorisations redevenues attractives, comme Salesforce.

Au sein de notre exposition aux valeurs hors technologie, nous avons renforcé nos positions dans les valeurs liées à la thématique de l’électrification. Nous avons profité de la correction du mois de mars pour réinitier une position dans Schneider Electric à des niveaux de valorisation que nous jugions attractifs.