Carmignac Portfolio Tech Solutions : le potentiel technologique au-delà des évidences

Des semi-conducteurs aux logiciels, Carmignac Portfolio Tech Solutions a généré de solides performances depuis son lancement en investissant sur l’ensemble de la chaîne de valeur technologique. Ces résultats témoigne de la pertinence de notre approche sélective dans un marché de plus en plus polarisé.

Lancé en juin 2024, alors que les « Magnificent 7 » représentaient près de 80 % de la performance du S&P 500, Carmignac Portfolio Tech Solutions vise à tirer parti de l’accélération de la diffusion de l’intelligence artificielle (IA) et de la dynamique d’investissement qu’elle suscite. Loin de se limiter aux quelques méga-capitalisations déjà identifiées comme gagnantes de l’IA, la stratégie cherche à saisir l’innovation à travers l’ensemble de l’écosystème, des matériaux en amont jusqu’aux applications finales. Cette approche reflète notre conviction que la transformation technologique s’étend bien au-delà de ses frontières traditionnelles.

La forte surperformance enregistrée dès les premiers mois illustre la pertinence de notre positionnement délibérément différencié de son indice, au profit de segments moins valorisés ou sous-estimés de la chaîne de valeur technologique, combiné à une discipline en matière de valorisation.

Depuis son lancement, le Fonds a enregistré une performance absolue et relative robuste (+92,9 % contre +74,1 %¹), surperformant son indicateur de référence². En 2025 seulement, le Fonds a affiché une performance de +29,4 % contre +14,8 % pour son indice de référence, se classant dans le premier quartile de sa catégorie depuis sa création.

La performance du Fonds repose sur la capacité de la stratégie à identifier des opportunités sur l’ensemble de l’écosystème de l’intelligence artificielle. Au cours des deux dernières années, le thème d’investissement de l’IA est passé d’une dynamique centrée sur les GPU à un déploiement complet de l’infrastructure technologique, couvrant la puissance de calcul, les réseaux, le stockage des données, l’alimentation électrique, les systèmes de refroidissement et les logiciels.

Infrastructures clés de l’IA
Les entreprises qui occupent des maillons critiques de la chaîne de valeur de l’IA — celles sans lesquelles l’entraînement et l’inférence des modèles d’IA ne pourraient être déployés à grande échelle — figurent parmi les principales positions du portefeuille depuis son lancement et comptent parmi les plus fortes contributions à sa performance.

TSMC fait partie des trois principales positions du Fonds depuis sa création, reflétant son rôle essentiel au sein de l’écosystème de l’IA. Construire une fonderie de semi-conducteurs de pointe exige des décennies d’expertise dans les procédés de fabrication, une maîtrise approfondie de la science des matériaux ainsi que des relations étroites avec l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement des semi-conducteurs — autant de compétences qui ne se reproduisent pas rapidement. L’avantage concurrentiel de TSMC se renforce ainsi à chaque nouvelle génération technologique.

Au-delà de TSMC, des entreprises telles que Nvidia, SK Hynix et Broadcom, qui figurent parmi les principaux bénéficiaires de l’essor de la demande en semi-conducteurs avancés, ont également largement contribué à la performance du portefeuille.

Déploiement des infrastructures de l’IA : réseaux et interconnexions
Le Fonds a également bénéficié de son exposition aux technologies industrielles et aux infrastructures numériques, alors que le thème d’investissement lié à l’IA s’élargissait progressivement. Chaque nouvelle génération de systèmes d’IA requiert davantage d’équipements de réseau, d’infrastructures électriques, de capacités de refroidissement, de solutions de packaging avancé et de matériaux spécialisés. Par conséquent, une part croissante de la valeur revient ainsi aux acteurs situés sur les maillons critiques de la chaîne, dont dépend la vitesse et l’ampleur du déploiement de ces technologies.

Des positions telles qu’Amphenol, Celestica et Comfort Systems ont ainsi contribué de manière significative à la performance. Bien qu’elles ne soient pas toujours spontanément associées à la technologie, elles constituent des maillons essentiels à l’expansion de l’industrie.

Les moteurs discrets de la création de valeur
Au-delà des acteurs les plus évidents, la stratégie a également su capter la valeur des segments moins visibles de la chaîne d’approvisionnement. Des entreprises spécialisées dans les composants électroniques et les matériaux, notamment les fabricants de stratifiés cuivrés, ont enregistré des performances remarquables à mesure que la demande en infrastructures dédiées à l’IA s’est fortement accélérée. L’exposition à des sociétés telles qu’Elite Material et Nitto Boseki illustre la capacité de la stratégie à identifier des bénéficiaires du cycle de l’IA absents des indices de référence, notamment dans les domaines des stratifiés, des substrats et des composants de connectivité.

Cette approche traduit une volonté délibérée de saisir les retombées indirectes des investissements liés à l’IA, plutôt que de se limiter aux bénéficiaires les plus visibles.

Loin d’être un acteur périphérique, l’Asie constitue un pilier essentiel de la révolution de l’IA, une réalité que les investisseurs ne peuvent plus ignorer. Si certains maillons critiques de la chaîne de valeur, tels que TSMC, sont bien identifiés et reconnus pour leur importance stratégique, d’autres entreprises restent encore largement sous les radars des investisseurs. Elles occupent pourtant des positions clés sur des segments de niche, souvent dominés par un nombre restreint d’acteurs de taille intermédiaire, capables de produire des composants indispensables.

Ces sociétés combinent souvent une rentabilité sous-estimée par le marché et des bilans solides, leur permettant de s’inscrire dans une trajectoire de croissance attractive et d’améliorer durablement leurs résultats. L’exposition aux marchés émergents a ainsi représenté 43 % de la performance de la stratégie, contre 19 % pour l’indice de référence³.

Au sein d’un univers d’investissement dominé par les valeurs de croissance, la stratégie se distingue par une discipline stricte en matière de valorisation. Cette approche s’est révélée particulièrement pertinente dans un contexte où certains segments de l’écosystème de l’IA ont connu une forte expansion de leurs multiples de valorisation, parfois sans lien avec l’évolution de leurs fondamentaux.

La stratégie a cherché à tirer parti de cette dispersion de valorisations grâce à une analyse rigoureuse, appliquée de manière cohérente à l’ensemble de l’univers d’investissement.

Depuis le lancement du Fonds, la gestion du portefeuille a été particulièrement active, plusieurs décisions clés ayant contribué à la performance :

• Tirer parti des opportunités créées par le « Liberation Day » : nous avons renforcé certaines positions lors de la faiblesse des marchés en avril 2025, avant de prendre des bénéfices à mesure que les marchés se sont redressés au cours de l’année. Cette approche disciplinée a contribué de manière significative à la forte surperformance du Fonds par rapport à son indice de référence.
• Ajuster l’exposition aux hyperscalers : au cours des derniers mois, les investisseurs se sont davantage interrogés sur la rentabilité des investissements liés à l’IA que sur leur ampleur, entraînant une volatilité accrue dans l’ensemble du secteur. Dans ce contexte, nous avons réduit de manière sélective notre exposition à certains acteurs.
• Gérer activement le bêta du portefeuille de semi-conducteurs : à la suite de la forte revalorisation du secteur des semi-conducteurs en 2026, nous avons rééquilibré le portefeuille en réduisant notre exposition aux valeurs les plus sensibles au marché (à fort bêta) au profit d’entreprises de meilleure qualité, offrant des profils de rendement ajusté du risque plus attractifs.

Certains segments du portefeuille ont toutefois pesé sur la performance En 2026, l’exposition aux logiciels a contribué négativement, dans un contexte où une partie du marché redoutait que l’intelligence artificielle ne remette en cause les modèles économiques des acteurs historiques du secteur.

Ces positions avaient été initiées principalement fin 2025 et début 2026, avec la conviction contrariante que l’impact de l’intelligence artificielle resterait limité pour certains acteurs bien établis. Nous avons récemment réduit une partie de ces positions, estimant que la défiance à l’égard du segment pourrait persister tant que les marchés ne disposeront pas d’une meilleure visibilité sur l’ampleur réelle et le calendrier de ces potentielles transformations.

Les marchés restent largement portés par des dynamiques de momentum, avec une hausse concentrée sur un nombre limité de valeurs et certains signes d’excès, en particulier parmi les plus petites capitalisations, dont les cours ont parfois doublé ou triplé ces derniers mois malgré des fondamentaux peu lisibles. Pour autant, le tableau d’ensemble reste rassurant : l’indice MSCI IT se négocie sur la base d’un ratio cours/bénéfices (P/E) d’environ 22x, soit près de 10 % en-dessous de sa moyenne des cinq dernières années⁴ et très loin des niveaux observés lors de la bulle internet. La hausse récente des marchés repose par ailleurs davantage sur la progression des bénéfices que sur une expansion des multiples de valorisation, tandis que les cours intègrent déjà un ralentissement de la croissance l’an prochain.

Dans cet environnement, la sélectivité est essentielle. Dans l’ensemble des segments technologiques, nous avons renforcé notre exposition à des entreprises de grande qualité offrant une marge de sécurité en matière de valorisation, telles que Nvidia et Broadcom.

Au-delà de cette prudence à court terme, nous restons confiants dans les perspectives à moyen terme. Le cycle semble davantage s’inscrire dans la durée qu’approcher d’un point haut. Les entreprises planifient désormais leurs capacités de production en fonction de la demande attendue à l’horizon 2027-2028 et concluent des contrats d’approvisionnement sur trois à cinq ans. La demande liée à l’intelligence artificielle devient de plus en plus structurelle plutôt que cyclique, portée par l’essor de l’IA embarquée, de l’IA agentique et de l’IA physique, qui multiplient les besoins en puissance de calcul alors même que le déploiement des infrastructures reste contraint.

Dans ce contexte, la demande ne se contente pas de basculer d’une génération de puces à une autre : chaque nouvelle génération est susceptible de répondre à un nombre croissant de cas d’usage et de clients. À titre d’exemple, la demande pour la plateforme de puces d’IA Blackwell de Nvidia pourrait rester soutenue plus longtemps qu’à l’accoutumée, alors même que certains clients commencent à préparer la transition vers la future plateforme Rubin.

Au cœur de cette approche se trouve un univers d’investissement large et sans contrainte. La stratégie investit à travers les secteurs et les zones géographiques, avec une exposition significative aux marchés émergents (environ 30 %) ainsi qu’aux petites et moyennes capitalisations (environ 20 %), deux segments souvent sous-représentés dans les indices technologiques traditionnels.

Cette philosophie se reflète dans la structure du portefeuille. Par rapport à son indice de référence, le Fonds présente une exposition plus importante aux semi-conducteurs, aux matériaux et aux composants, tout en bénéficiant d’une empreinte géographique plus diversifiée, notamment grâce à une forte présence à Taïwan et en Corée du Sud.

La solide performance de Carmignac Portfolio Tech Solutions met en lumière une réalité essentielle du marché technologique actuel : l’univers des opportunités est aujourd’hui plus vaste et plus complexe que jamais. Se concentrer uniquement sur les acteurs les plus visibles revient à ignorer une part importante de la création de valeur générée tout au long de la chaîne technologique. La capacité à identifier ces opportunités au-delà des évidences, tout en maintenant une discipline rigoureuse de valorisation, demeure au cœur de notre approche d’investissement.

À mesure que l’intelligence artificielle redessine les contours de l’économie mondiale, la prochaine phase de performance sera probablement déterminée non pas par le fait d’être investi dans la technologie, mais par la capacité à être exposé aux bons segments de cet écosystème.

Dans un univers technologique toujours plus vaste et complexe, Carmignac Portfolio Tech Solutions démontre que la performance ne se résume pas à une simple exposition au secteur. Elle repose sur la sélectivité, la flexibilité et la volonté d’aller au-delà des acteurs les plus visibles pour identifier les véritables bénéficiaires de l’innovation.