II. L’approche hors des sentiers battus de Carmignac Investissement

Dans un marché dominé par une poignée d’entreprises, il est tentant de concentrer son exposition sur les acteurs les plus visibles. Pourtant, la valeur ajoutée de la gestion active se joue au-delà des indices, là où se cachent les opportunités les moins évidentes.

Pour dénicher ces idées en dehors des sentiers battus, Kristofer Barrett, gérant de Carmignac Investissement, aidé des analystes, explore les grandes tendances structurelles et les segments de marché porteurs. Ensemble, ils cartographient l’ensemble de la chaîne de valeur, pour en comprendre les dynamiques profondes : qui crée la valeur, qui la capte, quels acteurs disposent d’un véritable pricing power, et comment les relations entre clients, fournisseurs et concurrents façonnent la rentabilité du secteur. Sur cette base, il sélectionne les sociétés innovantes, souvent de niche dont la valorisation ne reflète pas la qualité de leurs fondamentaux ni leur potentiel de croissance. Certaines d’entre elles, sont absentes des indices et des portefeuilles traditionnels, mais essentielles au bon fonctionnement de leur écosystème.

Investir à différents niveaux d’un même écosystème permet de diversifier les sources de performance. Derrière chaque leader mondial se trouve un ensemble d’acteurs — fournisseurs, prestataires ou spécialistes de niche — dont la contribution, parfois discrète, est essentielle à la dynamique du secteur.

Aujourd’hui, plusieurs chaînes de valeur cohabitent au sein du fonds : aux côtés de plusieurs sous-segments technologiques figurent des secteurs comme l’aéronautique, l’automobile ou les infrastructures financières. Deux univers incarnent bien cette dynamique : les serveurs d’intelligence artificielle et les acteurs de la santé peu sensibles aux variations de prix des médicaments.

Aux États-Unis, la capacité énergétique des data centers devrait être multipliée par cinq d’ici 2030, reflétant la demande croissante en puissance de calcul. Cette expansion rapide de l’intelligence artificielle accentue la pression sur les centres de données, entraînant d’importants investissements dans les infrastructures afin d’accroître leurs capacités de calcul et de stockage¹. Si Nvidia et TSMC sont souvent cités comme les piliers de cette course effrénée à la puissance de calcul, de nombreux acteurs moins connus, mais tout aussi essentiels, profitent également de cette dynamique.

En effet, lors de la construction d’un data center, les semi-conducteurs représentent environ 50% des dépenses d’investissement, tandis que les 50% restants concernent les dépenses liées au stockage, à l’énergie, et au refroidissement¹.

Comme le souligne Jensen Huang, PDG de Nvidia : « Si vous êtes électricien, plombier ou charpentier, nous allons avoir besoin de centaines de milliers de personnes comme vous pour construire toutes ces data centers. Il va falloir doubler et redoubler les effectifs chaque année. »²

Quel que soit la chaine de valeur, nos critères d’investissement demeurent inchangés : croissance rentable, solidité financière souvent soutenue par une position nette de trésorerie positive et valorisations attractives.

Quelques exemples d’investissements³ :

• Comfort Systems (absent de l’indicateur de référence⁴) : acteur spécialisé dans les services liés aux bâtiments en mécanique, électricité, plomberie et systèmes de contrôle. L’entreprise bénéficie directement de la forte croissance de la construction de nouveaux data centers.
• Asia Vital Components (0,01% de l’indicateur) : société taïwanaise spécialisée dans les solutions de refroidissement thermique, notamment par refroidissement liquide, indispensables aux serveurs IA à haute densité.

Le secteur de la santé fait figure de maillon faible des marchés actions depuis plusieurs années. Si le bruit politique aux États-Unis a constitué la raison principale de la faiblesse cette année, avant cela, l’attention des investisseurs s’était déjà détournée en faveur d’autres segments plus dynamiques, comme la technologie. Actuellement, trois menaces principales pèsent sur le secteur : les initiatives visant à encadrer les prix des médicaments, les droits de douane et d’éventuelles évolutions fiscales. Il ne fait guère de doute que le secteur se négocie à des niveaux attractifs. La véritable question est désormais de savoir qu’elles sont les réelles opportunités, compte tenu des risques persistants.

Investir dans la santé ne se résume pas aux grandes capitalisations pharmaceutiques, souvent sous le feu des projecteurs législatifs. Au sein de cet écosystème complet, où chaque composante de la chaîne de valeur joue un rôle décisif, il existe des entreprises à l’écart des pressions dont souffrent le secteur.

Quelques exemples d’investissements³ :

• Doximity (absent de l’indicateur de référence) : plateforme numérique de référence dédiée aux professionnels de santé aux États-Unis, regroupant plus de 80% des médecins du pays. Véritable infrastructure digitale du secteur médical, elle facilite la communication, la télémédecine et le partage d’informations cliniques. Son modèle lui permet d’afficher une rentabilité supérieure à 40% en 2025⁵.
• Cencora (0,03% de l’indicateur) : L’un des plus grands distributeurs de médicaments en Amérique du Nord, desservant à la fois les pharmacies de détail et les hôpitaux. Cette entreprise défensive, opérant dans un secteur lui-même défensif, tire sa croissance du volume de médicaments distribués aux États-Unis. L’entreprise affiche des rendements élevés, et des marges faibles mais stables.

Au sein de Carmignac Investissement, nous assumons pleinement une gestion active et différenciante. Nous investissons dans des entreprises que nous jugeons porteuses affichant une croissance durable, et bénéficiant de positions stratégiques dans leur chaîne de valeur tout en affichant des valorisations attractives.

Voici comment cette approche se traduit dans la construction de notre portefeuille :

• Près d’un quart de nos positions – soit 20 sociétés – ne figurent pas dans l’indice de référence MSCI ACWI.
• Notre active share atteint 79%, témoignant de notre volonté d’aller au-delà des consensus de marché.

Lorsque nos convictions sont fortes, nous savons les traduire en positions significatives³ :

• TSMC (9,6% contre 1,2% dans l’indicateur de référence), acteur incontournable des semi-conducteurs avancés ;
• SK Hynix (3,0 % contre 0,1%), leader sud-coréen de semi-conducteurs spécialisé dans la conception et la production de mémoires DRAM et NAND flash utilisées dans les ordinateurs, smartphones et centres de données ;
• Cencora (2,6 % contre 0,1%), acteur clé de la distribution pharmaceutique aux États-Unis.

Cette allocation illustre notre philosophie : oser sortir des sentiers battus pour capter la croissance là où elle se construit réellement.