Carmignac Investissement : La Lettre du Gérant - T2 2025

Au cours du deuxième trimestre 2025, Carmignac Investissement a délivré une performance robuste de +11,68%, surpassant largement son indicateur de référence qui a affiché un gain de +2,63%. Depuis le début de l'année, le Fonds affiche une performance positive de +3,10%, alors que son indicateur de référence affiche une baisse de -2,92%.

Le deuxième trimestre a été caractérisé par une volatilité accrue, débutant par une violente baisse avant de s’achever sur de nouveaux sommets historiques pour les principaux indices américains.

Les marchés ont ouvert le trimestre sous pression après l'annonce, faite le 2 avril par le président Trump, de nouveaux droits de douane visant ses partenaires commerciaux, remettant en cause les règles établies du commerce international. Cette décision a provoqué une chute brutale des marchés, notamment américains, avec des baisses allant jusqu’à 19 % par rapport aux sommets de février. Toutefois, le sentiment s'est rapidement inversé lorsque l'administration a suspendu les droits de douane pendant 90 jours, le 9 avril, ce qui a déclenché une reprise spectaculaire en forme de « V ».

Cette reprise a été principalement portée par les grandes capitalisations technologiques et les valeurs liées à l'intelligence artificielle, dont Nvidia, Microsoft et Broadcom.

En dehors des États-Unis, les marchés européens et émergents ont enregistré des performances globalement similaires à celles des actions américaines (en euros). En Europe, la baisse de l'inflation, conjuguée à l'annonce du plan de relance budgétaire en Allemagne, a soutenu la performance des actions. Les marchés émergents, de leur côté, ont bénéficié de l'affaiblissement du dollar et du regain d'intérêt des investisseurs. Taïwan et la Corée du Sud se sont particulièrement distingués, grâce à leur forte exposition au secteur des semi-conducteurs et, dans le cas de la Corée, à l’optimisme suscité par les élections.

Au cours du trimestre, le Fonds a surperformé son indicateur de référence, principalement grâce à la sélection de titres dans le secteur technologique et, dans une moindre mesure, dans le secteur industriel. Lors de la forte baisse des marchés en avril, le Fonds a bénéficié de manière significative de ses options vendeuses sur indices et titres. Ces instruments de couverture sont mis en œuvre à faible coût en tant que protection stratégique contre les mouvements extrêmes de marché, tels que ceux observés en avril.

Dans le secteur technologique, le renforcement de certaines positions (dont Nvidia, Celestica et ServiceNow) dans le repli d’avril a permis d’amplifier le rebond du Fonds. En outre, notre exposition diversifiée à la chaîne de valeur technologique asiatique (TSMC, Elite Material, SK Hynix) a contribué à soutenir la performance pendant la phase de reprise.

Au sein du secteur industriel, la performance a été portée par nos récentes positions dans les entreprises impliquées dans l'électrification des centres de données et les systèmes de refroidissement. Ces investissements, réalisés durant la phase de repli consécutive à l’annonce de DeepSeek en janvier, se sont révélés opportuns. Ce segment, qui représente plus de 50 % des dépenses d’investissement d’un centre de données hors équipements informatiques, constitue une opportunité structurelle de long terme et a d’ores et déjà contribué positivement à la performance.

À l'inverse, le secteur de la santé a été la principale source de déception. Au-delà de la sous-performance globale du secteur, notre sélection de titres a pesé sur la performance, à l’image de Centene et Thermo Fisher. On notera toutefois quelques contre-exemples positifs, à l’image de McKesson et Cencora.

Le mandat de Trump est synonyme d’incertitude pour les marchés, et une discipline budgétaire rigoureuse semble peu probable sous une administration républicaine. Dans ce contexte, nous privilégions les entreprises disposant d'un fort pouvoir de fixation des prix et de bilans solides — des qualités essentielles pour faire face aux pressions inflationnistes et continuer à performer dans un environnement de taux d’intérêt durablement élevés. Parallèlement, l'innovation technologique poursuit son avancée à un rythme soutenu, largement indépendante des dynamiques politiques.

En Europe, la prise de conscience croissante des vulnérabilités stratégiques amorce les premières étapes vers une plus grande autonomie et résilience. Notre exposition sur le continent se concentre sur des entreprises industrielles positionnées pour tirer parti de trois grandes tendances de long terme : l'électrification (Prysmian, Schneider Electric) ; l'aérospatiale (Safran, Airbus, BAE Systems) ; la réindustrialisation européenne (Siemens). Nous maintenons une approche résolument sélective, en ciblant uniquement les entreprises de qualité affichant des valorisations attractives.

La forte correction du marché nous a permis d'augmenter notre exposition aux petites et moyennes capitalisations (SMID) à hauteur de 8 % du Fonds. Cette allocation cible trois types de profils complémentaires :

• des acteurs de niche positionnés sur des chaînes de valeur en croissance structurelle (comme Lotes, fournisseur taïwanais de composants pour les semi-conducteurs),
• des entreprises à croissance modérée mais stable, encore faiblement valorisées (comme Molson Coors, producteur de bières/boissons),
• et des sociétés à un point d’inflexion de leur trajectoire de croissance, présentant des valorisations toujours attractives (à l’image d’Innodisk).

Nous avons pris des bénéfices sur plusieurs valeurs, technologiques et non technologiques, ayant enregistré de fortes performances au cours du trimestre.
Parallèlement, nous avons initié des positions sur des titres en retard dont les fondamentaux s’améliorent, mais dont le potentiel n’est pas encore pleinement intégré par le marché. Airbnb en est une illustration : nous anticipons un retour à une croissance à deux chiffres, un scénario encore sous-estimé par le consensus. L’entreprise conserve des avantages structurels solides face aux agences de voyages en ligne (OTA), notamment un réseau bilatéral difficile à répliquer, qui demeure pertinent face aux bouleversements induits par l’IA ou l’intensification de la concurrence sur les moteurs de recherche. Par ailleurs, les freins d’ordre réglementaire semblent aujourd’hui s’atténuer.

Dans un environnement de marché influencé par la rhétorique politique, notre stratégie se concentre sur la reconnaissance du potentiel à long terme des actions. Cela implique d'identifier les entreprises de croissance moins dépendantes du cycle économique à travers les États-Unis, l'Europe et les Emergents ; ainsi que les actions reflétant déjà un niveau élevé d'incertitude dans leurs valorisations, au regard de la robustesse de leurs fondamentaux.