Carmignac Investissement : La Lettre du Gérant - T3 2025

Au cours du troisième trimestre 2025, Carmignac Investissement a délivré une performance robuste de +7,7%, supérieure à son indicateur de référence qui a affiché un gain de +7,5%. Depuis le début de l'année, le Fonds affiche une performance de +11,0%, contre +4,4% pour son indicateur de référence.

Au troisième trimestre, les marchés actions se sont inscrits en nette hausse, soutenus par l’assouplissement de la politique monétaire de la Réserve fédérale, une atténuation des tensions commerciales avec les accords avec l’Europe et le Japon, l’adoption du « One Big Beautiful Bill Act » aux États-Unis, ainsi qu’une saison des résultats globalement solide. Les investisseurs ont ainsi choisi d’ignorer le ralentissement économique modéré observé aux États-Unis et en Europe, la résilience d’une inflation supérieure aux objectifs des banques centrales, l’aggravation des déficits publics et les tensions géopolitiques persistantes.

Les marchés américains ont continué d’être portés par l’intelligence artificielle. L’engouement se poursuit, porté par les investissements des hyperscalers, les résultats des entreprises du secteur et une vague d’accords et de partenariats dans les domaines des infrastructures et du cloud.

Les marchés émergents ont surperformé, tirés par la vigueur de l’Asie. Les indices chinois ont connu un fort rebond après une longue période de sous-performance, soutenus par de nouvelles mesures de relance de Pékin et un regain d’appétit pour la tech chinoise. Les marchés coréens ont, quant à eux, bénéficié de l’intérêt croissant pour l’IA et des besoins en infrastructures de calcul, sur fond d’annonces de réformes structurelles, notamment en matière de gouvernance d’entreprise.

En revanche, l’Europe a sous-performé sur la période, pénalisée par une conjoncture macro-économique plus morose qu’anticipée, l’appréciation de l’euro, la mise en place des barrières douanières et un climat politique incertain, en particulier en France.

Au cours du trimestre, le Fonds a surperformé son indicateur de référence, principalement grâce à la sélection de titres dans le secteur technologique et, dans une moindre mesure, dans le secteur industriel.
Le fonds a tiré parti de son exposition diversifiée au secteur technologique, couvrant l’ensemble de la chaîne de valeur répartie entre plusieurs régions et segments de capitalisation.

Alphabet s’est imposé comme le principal moteur de performance, soutenu par d’excellents résultats au deuxième trimestre 2025. La maison mère de Google a également été portée par l’intégration accélérée de l’intelligence artificielle dans l’ensemble de ses activités, par la forte expansion de son pôle cloud ainsi que par l’issue favorable d’une des affaires d’antitrust. Notre positionnement à Taïwan, à la fois sur la partie fonderie avec TSMC et sur les composants pour circuits imprimés avec Elite Material et Lotes, a également apporté une contribution significative. Parmi les autres moteurs de performance figurent plusieurs acteurs américains tels que Nvidia, Arista Networks et Amphenol.

Au sein du secteur industriel, la performance a été portée par nos positions dans les entreprises impliquées dans l'électrification. Prysmian affiche une belle performance, soutenue par l’électrification et la relocalisation de la production aux États-Unis, ainsi que par la demande croissante en connecteurs haute tension reliant les parcs éoliens offshore aux réseaux électriques. Comfort Systems, entreprise spécialisée dans les services de bâtiments — mécanique, électricité, plomberie, systèmes de contrôle (automation), affiche une performance de plus de 50% sur le trimestre.

À l'inverse, le secteur de la santé a été la principale source de déception. Au-delà de la sous-performance globale du secteur, notre sélection de titres a pesé sur la performance, à l’image de Centene, Novo Nordisk et Lantheus.

Le contexte macroéconomique demeure favorable aux marchés actions. Les banques centrales maintiennent des politiques monétaires globalement accommodantes, la croissance américaine pourrait s’accélérer en 2026, et les perspectives de bénéfices pour l’an prochain restent encourageantes. Toutefois, avec des indices américains à des plus-hauts historiques, les valorisations apparaissent élevées. Cela dit, ces niveaux, bien que tendus, ne constituent pas à eux seuls un facteur de correction. Nous restons particulièrement attentifs à deux éléments : l’évolution des taux réels et la dynamique d’investissement dans l’intelligence artificielle, qui ne présentent pour l’heure aucun signe de risque immédiat mais que nous surveillons attentivement.

Les investissements liés à l’IA continuent de croître à un rythme soutenu : les dépenses des grands acteurs du secteur (« hyperscalers ») devraient encore progresser de près de 50% en 2025, puis de 20% en 2026⁴, soutenues par l’innovation et les gains de productivité considérables qu’elle génère.
Cependant, certains segments technologiques moins rentables montrent désormais des signes d’excès. Nous privilégions donc une approche équilibrée : diversification géographique, vigilance sur les valorisations et concentration sur les entreprises solides, souvent encore à l’écart des excès d’enthousiasme autour de l’IA.
Au cours du trimestre, nous avons pris progressivement des bénéfices sur nos principaux contributeurs à la performance, tels que TSMC, Nvidia ou SK Hynix afin de maintenir un poids cible stable au sein du portefeuille et réduit des titres comme Broadcom et Comfort Systems. En parallèle, nous avons renforcé notre exposition au segment des logiciels, en retard par rapport au reste du secteur (Salesforce, ServiceNow, GitLab).

Nous avons également accru nos positions dans des secteurs restés à l’écart de la récente hausse des marchés, notamment certaines entreprises financières injustement perçues comme menacées par l’IA (Tradeweb, S&P Global, Intercontinental Exchange).
Dans le secteur de la santé, après plusieurs mois de sous-performance, nous avons profité des baisses récentes pour renforcer des sociétés comme Alcon ou Align Technology.
Renforcer les retardataires du marché, à valorisation attractive, constitue selon nous la meilleure stratégie pour tempérer les excès d’optimisme actuels tout en restant exposés à la dynamique porteuse du moment.