Carmignac Portfolio Grande Europe : La Lettre du Gérant - T1 2026

Au cours du premier trimestre 2026, Carmignac Portfolio Grande Europe a enregistré une performance négative de -10,28%, inférieure à celle de son indicateur de référence, qui s'est établi à -0,94%.

Les marchés financiers ont entamé l’année 2026 avec un optimisme prudent, prolongeant la dynamique amorcée à la fin de 2025. Les premières semaines ont été soutenues par les anticipations d’un assouplissement supplémentaire des politiques monétaires, notamment aux États-Unis, ainsi que par une confiance croissante dans le fait que l’inflation suivait une trajectoire plus favorable. Les marchés actions se sont maintenus à des niveaux élevés, malgré des valorisations déjà exigeantes dans plusieurs segments orientés croissance.

Cependant, derrière des indices globaux relativement stables, le premier trimestre a été marqué par une évolution progressive mais significative du leadership de marché. Au fil du trimestre, l’environnement macroéconomique est devenu plus complexe. Les tensions géopolitiques ont refait surface avec le conflit opposant les États-Unis à l’Iran dans le Golfe, contribuant à une forte volatilité sur l’ensemble des classes d’actifs et mettant fin à une partie de la complaisance observée fin 2025. Les prix de l’énergie ont augmenté, les anticipations d’inflation se sont accrues au lieu de poursuivre leur repli, et les rendements obligataires souverains ont légèrement progressé, incitant les investisseurs à revoir leurs anticipations quant au rythme et à l’ampleur de l’assouplissement monétaire.

D’un point de vue fondamental, les résultats des entreprises ont envoyé des signaux contrastés. Si l’activité est restée globalement résiliente, la croissance des bénéfices est demeurée inégale selon les secteurs et les régions. En Europe, la dynamique bénéficiaire est restée concentrée dans certains segments comme les financières, les industrielles et certaines valeurs technologiques, tandis que la croissance globale est restée modérée.

Les conditions de marché sont restées difficiles pour la stratégie au cours du trimestre, avec une volatilité qui s’est nettement accrue ces dernières semaines à la suite de l’escalade des tensions géopolitiques au Moyen-Orient. Si le leadership sectoriel a constitué un vent contraire modéré, celui-ci a été nettement moins marqué que l’année précédente. Le marché a continué de privilégier les secteurs de l’Énergie, des Télécommunications, des Matériaux et des Services aux collectivités, des segments où la stratégie est peu ou pas exposée en raison de leur faible alignement avec notre approche d’investissement axée sur la qualité.

De manière plus significative, la performance relative a été affectée par deux dynamiques au niveau intra-sectoriel. Premièrement, les valeurs de croissance de qualité ont continué de sous-performer et de se déprécier, souvent malgré des fondamentaux globalement stables, un décalage que nous jugeons largement injustifié. Deuxièmement, les inquiétudes accrues concernant les perturbations liées à l’IA ont pesé fortement sur un large éventail de valeurs. Si ces préoccupations sont justifiées dans certains cas, les réactions du marché ont été indiscriminées, créant une divergence entre le risque perçu et le risque réel.

Le secteur de la santé a été la principale source de contribution négative. Plusieurs positions, dont Straumann, Alcon, Argenx, Sartorius et Genmab, ont sous-performé sur la période malgré des résultats globalement conformes aux attentes et sans détérioration significative de leurs perspectives fondamentales. Compte tenu de notre confiance dans leur potentiel de croissance à long terme, nous avons conservé l’ensemble des positions et renforcé modérément lors des phases de faiblesse. EssilorLuxottica a été un contributeur particulièrement négatif, en raison des craintes liées à une intensification de la concurrence dans les lunettes intelligentes, susceptible d’entraîner des révisions à la baisse des bénéfices. Nous estimons que cela sous-estime d’autres moteurs structurels, notamment le produit Stellest pour la myopie infantile, et avons significativement renforcé la position au cours du trimestre. Novo Nordisk a également été faible malgré le bon lancement de son traitement oral contre l’obésité ; toutefois, son impact sur la performance a été limité, la taille de la position ayant été réduite en amont. À la suite de données mitigées concernant sa molécule de nouvelle génération et d’un risque concurrentiel accru à long terme, nous avons soldé la position restante en février. À l’inverse, plusieurs valeurs de santé à plus faible croissance que nous ne détenons pas, telles que Novartis, Roche et GSK, ont relativement bien performé, constituant un vent contraire supplémentaire.

Dans le secteur des technologies de l’information, ASML a été un contributeur positif notable. Toutefois, cela a été plus que compensé par de fortes baisses des valeurs logicielles, malgré la réduction progressive de notre exposition. Les ajustements de prix ont été sévères, certaines grandes capitalisations enregistrant des baisses de plus de 30 % depuis le début de l’année. Si nous continuons de penser que l’IA affectera les modèles économiques du logiciel à terme, les principales plateformes conservent des positions défensives solides et une pertinence à long terme. Par ailleurs, des résultats décevants de Dassault Systèmes ont conduit à de nouvelles réductions. À l’inverse, nous avons renforcé modérément Bechtle, société allemande de services informatiques, après une correction que nous jugeons excessive, liée à des perspectives prudentes.

Le secteur industriel a également pesé sur la performance malgré de solides contributions de certaines positions, comme Schneider Electric et Prysmian, dans le thème de l’électrification. Les sociétés de données RELX et Experian ont été pénalisées par des craintes de disruption liée à l’IA. Nous contestons cette analyse, compte tenu notamment de leurs modèles fondés sur la donnée et de leur pouvoir de fixation des prix. Nous avons significativement renforcé RELX lors de la phase de faiblesse, en amont de résultats solides qui ont ensuite soutenu un rebond et généré une contribution positive. Experian n’a pas rebondi dans les mêmes proportions et a constitué le principal détracteur du secteur ; néanmoins, nous avons maintenu la position compte tenu de la solidité de son avantage compétitif lié à la donnée. Par ailleurs, Kion, pour lequel nous anticipions une reprise cyclique, a été affecté par l’incertitude entourant les perspectives économiques européennes et les développements géopolitiques, laissant le titre proche de ses niveaux de valorisation les plus bas.

Au-delà des ajustements sectoriels mentionnés, l’activité sur la période a inclus des renforcements sélectifs dans les financières, notamment UBS, Erste Bank et Fineco. Pour financer ces mouvements, nous avons réduit l’exposition à Euronext et Deutsche Börse, qui avaient bien performé dans un contexte de volatilité accrue. Nous avons également significativement allégé Unilever après une bonne performance en début de trimestre, afin de réallouer le capital vers des opportunités offrant un couple rendement/risque plus attractif. Cela inclut notamment un renforcement de Novonesis après une baisse du cours malgré des résultats solides et des perspectives confiantes, ainsi qu’une augmentation de notre position dans Galderma, profitant d’un placement de titres par un fonds de private equity pour constituer une position plus significative.

Le premier trimestre 2026 a mis en évidence un marché devenu plus sélectif. Les valorisations laissent peu de marge d’erreur, et l’équilibre entre soutien monétaire, impulsions budgétaires et risques géopolitiques restera un déterminant clé de l’orientation des marchés. Dans ce contexte, les attentes consensuelles des analystes, qui anticipent une accélération des bénéfices avec une croissance d’environ 13 % en moyenne pour les marchés européens en 2026, apparaissent de plus en plus optimistes. Par conséquent, nous nous concentrons davantage sur les entreprises pour lesquelles il existe des preuves tangibles d’une amélioration durable des marges et des volumes dans un environnement macroéconomique moins porteur. Nous pensons que la sélectivité et une discipline rigoureuse axée sur les fondamentaux joueront un rôle croissant sur le reste de l’année.

Parallèlement, après une sous-performance marquée ces derniers mois, les valeurs de qualité européennes apparaissent significativement survendues, avec des niveaux de valorisation offrant des points d’entrée de plus en plus attractifs pour les investisseurs de long terme. Cette décompression généralisée des multiples est intervenue malgré une exécution opérationnelle globalement solide, mettant en évidence un décalage entre fondamentaux et valorisation de marché.

Si les inquiétudes liées à une éventuelle disruption induite par l’IA sont légitimes dans certains segments, nous avons de manière proactive réduit notre exposition aux domaines les plus vulnérables, notamment le logiciel, qui représente désormais moins de 5 % du portefeuille. Dans le même temps, la prudence accrue du marché vis-à-vis de l’IA crée des opportunités ailleurs, en particulier dans des sociétés comme RELX et Experian, où nous identifions une résilience structurelle plutôt qu’un risque de disruption. De manière encourageante, les dernières semaines suggèrent un début de retournement du sentiment des investisseurs pour plusieurs valeurs de qualité, le marché réagissant plus positivement à l’amélioration des perspectives dans certains segments tels que la santé et les sciences de la vie, notamment Alcon, Novonesis, Sartorius et Straumann.

Nous maintenons un focus exclusif sur les entreprises présentant une rentabilité élevée et durable, une forte capacité de réinvestissement, ainsi que les meilleurs standards en matière de durabilité, convaincus que ces sociétés offriront la croissance des bénéfices la plus élevée et la plus régulière à long terme. La bonne nouvelle est que la récente correction des valorisations de ces entreprises offre aux investisseurs de long terme une opportunité de renforcer leurs positions à des niveaux attractifs, ce que nous avons entrepris.