Carmignac Portfolio EM Debt

• Les données solides aux États-Unis ont soutenu les marchés. Le PIB du deuxième trimestre a rebondi plus qu’attendu à +3,0 % alors que l’inflation PCE sous-jacente a augmenté de +0,3 % en glissement mensuel.• Le congrès américain a approuvé le plan budgétaire de l’administration Trump « One Big Beautiful Bill », cette réforme fiscale dispendieuse devrait faire transiter le déficit annuel étasunien sur un seuil de 7% du PIB au cours de la prochaine décennie. La mise en place des droits de douane devrait partiellement compenser ce coût supplémentaire notamment après la signature d’accord commerciaux en juillet avec certains pays asiatiques et les membres de la zone euro.
• Dans le même temps, la Réserve fédérale américaine a maintenu ses taux inchangés à 4,25-4,50% pour la cinquième réunion consécutive, réaffirmant une approche attentiste et ne manifestant aucune urgence à procéder à de nouvelles baisses de taux.
• Les taux ont évolué dans une dynamique haussière en juillet en accord avec les perspectives de croissance résilientes des deux côtés de l’Atlantique. Le taux à 10 ans étasunien s’est apprécié de +15 pb et son homologue allemand de +9 pb.
• Du côté des dettes émergentes, les banques centrales émergentes ont poursuivi leur baisse de taux en juillet, notamment au Chili, au Mexique, en Afrique du Sud et en Indonésie, dans un contexte d’inflation modérée et de volonté de soutenir la croissance. À l’inverse, le Brésil et la Colombie ont choisi de maintenir leurs taux directeurs inchangés, respectivement à 15% et 9,25%, adoptant une posture prudente face à des risques externes accrus (notamment les nouveaux tarifs douaniers américains).
• Le mois de juillet a marqué le retour de l’exceptionnalisme américain, affaibli durant une grande partie du premier semestre, grâce à une politique commerciale qui atteint ses objectifs, des données économiques solides et de bons résultats d’entreprises, ce qui a permis au dollar d’enregistrer son meilleur gain mensuel depuis 2022. Côté émergent, nous avons assisté à un retournement : les devises émergentes se sont inscrites en baisse face au dollar mais se sont appréciées face à l’euro.

• Au cours du mois, le Fonds a affiché une performance positive, tout en sous-performant son indicateur de référence.• Le portefeuille a bénéficié de la solide performance de sa sélection crédit, en particulier dans les secteurs de la finance et de l’énergie, ainsi que de ses investissements en dettes émergentes en devises fortes (Mexique, Côte d’Ivoire, Roumanie). Cette contribution a toutefois été légèrement atténuée par la mise en place de protections destinées à réduire notre exposition dans un contexte de resserrement des marges de crédit.
• En revanche, nos stratégies sur les taux locaux ont pesé négativement sur la performance. Le Fonds a été affecté par ses positions longues sur les taux hongrois et brésiliens, mais a bénéficié de ses expositions à la dette polonaise et indonésienne.
• Sur le plan des devises, le Fonds a tiré parti de l’appréciation des devises émergentes face à l’euro (notamment le peso mexicain et la roupie indonésienne) et du renforcement du dollar américain en fin de période, contribuant positivement à la performance.

• Dans un environnement marqué par les incertitudes liées aux droits de douane, aux tensions géopolitiques et aux risques budgétaires dans certains pays, nous anticipons le maintien d’une politique monétaire accommodante de la part des principales banques centrales, tant dans les pays développés que dans les pays émergents. Nous conservons ainsi une sensibilité aux taux élevée, autour de 650 points de base.• S’agissant des taux locaux, nous privilégions les pays offrant des taux réels attractifs, tels que le Brésil, l’Afrique du Sud, ainsi que certains pays d’Europe de l’Est, comme la Pologne et la Hongrie. Par ailleurs, nous maintenons une position longue sur les taux américains, anticipant la reprise du cycle de baisses de la Fed face à un ralentissement du marché de l’emploi.
• Sur le crédit, nous maintenons une exposition diversifiée aux dettes émergentes en devises fortes (Mexique, Colombie, Côte d’Ivoire, Roumanie), qui devraient profiter de rendements attractifs et de facteurs spécifiques favorables, dans un contexte de dollar modérément faible.
• Durant le mois, nous avons renforcé nos positions en dette externe tout en réduisant à la marge nos expositions à la dette locale mexicaine et indonésienne.
• Concernant la dette privée, bien que nous conservions nos positions dans les émissions du secteur de l’énergie et de la finance, nous restons prudents face aux valorisations élevées. Nous avons donc maintenu un niveau de couverture important via l’iTraxx Xover, afin de protéger le portefeuille contre un élargissement des spreads.
• Enfin, sur les devises, nous avons renforcé notre exposition aux monnaies émergentes, en particulier latino-américaines (peso chilien, real brésilien), ainsi qu’à certaines devises liées aux matières premières, telles que le rand sud-africain et la roupie indonésienne.