A. USA
Wirtschaftsausblick: Fiskalische Impulse stützen das Wachstums, bergen aber Inflationsrisiken und könnten zu einem Anstieg der langfristigen Anleiherenditen führen
Wachstum: Eine widerstandsfähige Wirtschaft mit dem „Risiko“ einer Wiederbeschleunigung
- Der Konjunkturzyklus wird durch die Lockerung der Geldpolitik durch die FED, die fiskalischen Anreize durch den „Big Beautiful Bill“ und die abnehmende politische Unsicherheit verlängert.
- Vor den Zwischenwahlen im November könnten weitere Maßnahmen folgen, darunter direkte Transferzahlungen, verstärkter Druck auf die FED und eine Deregulierung des Bankensektors.
Inflation: Seit fünf Jahren in Folge über dem Zielwert , mit Aufwärtsrisiken
- Der Rückgang auf dem Arbeitsmarkt wird durch eine geringere Einwanderung ausgeglichen, wodurch der Lohndruck anhält.
- Zölle tragen zunehmend zum Preisdruck bei.
- Lockere Finanzbedingungen und erwartete fiskalische Impulse im Jahr 2026 sorgen für weitere inflationäre Impulse.
Strategie Renten: Kurze Laufzeiten vermeiden/ Fokus auf inflationsgebundene Anlagen
- Das kurze Laufzeitende erscheint unattraktiv, da ein Endzinssatz von 3 % für 2026 als überhöht gilt.
- Langfristige Zinsen sind risikobehaftet: Hohe Nachfrage zur Finanzierung großer Defizite in einem nicht rezessiven Umfeld, anhaltender Inflationsdruck und wachsende Bedenken hinsichtlich der Glaubwürdigkeit der US-Politik, was eine anhaltende Laufzeitprämie impliziert.
- Inflationsgebundene Anleihen werden bevorzugt: Die Realzinsen bleiben im Verhältnis zur Schuldenlast hoch, während die vom Markt implizierte Inflation angesichts der zugrunde liegenden strukturellen Kräfte zu niedrig erscheint.
Aktienstrategie: Neutral gegenüber US-Aktien
- Das Umfeld bleibt unterstützend, aber weniger nachsichtig: Das Wachstum bleibt robust, gestützt durch fiskalische Impulse, lockere Finanzierungsbedingungen und Investitionen in künstliche Intelligenz. Dennoch sind die Bewertungen im vergangenen Jahr stark gestiegen , wodurch sich die Sicherheitsmarge verringert hat.
- Der KI-Investitionszyklus wird weiterhin durch starke Bilanzen und Rentabilität gestützt, während die Akzeptanz rapide zunimmt.
- Positionierung: Aktives Management von Tech-Giganten, selektive Allokation bei vermeintlichen KI-Verlierern (z. B. Software, Finanzinfrastruktur), gezielte Engagements in Nachzüglersektoren wie Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter.
Strategie für Währungen: Kurzfristig positiv/langfristig negativ für den US-Dollar
- Unfinanzierte fiskalische Großzügigkeit, schwindende Glaubwürdigkeit der FED und Absicherungsgeschäfte tragen alle zu einem anhaltenden Abwärtsdruck auf den Dollar bei. Kurzfristig könnte jedoch eine bessere makroökonomische Dynamik in den USA den US-Dollar stützen.
B. Europa
Wirtschaftsausblick: Wachstum, das durch die Finanzpolitik und Ausgaben im Rahmen der nationalen Souveränität gestützt wird
- Fiskalischer Aktivismus als wichtigste Stütze: Die Mittel aus dem NextGeneration EU-Fonds werden weiterhin in die Peripherie fließen, Frankreich hat die Haushaltskonsolidierung verschoben, und der historische Merz-Plan in Deutschland gewinnt an Fahrt.
- Strukturreformen weiterhin ungewiss: Fortschritte bei einer tieferen finanziellen Integration, der Effizienz des Binnenmarktes, der gemeinsamen Produktion und Beschaffung (insbesondere im Verteidigungsbereich) sowie bei Infrastrukturinvestitionen bleiben abzuwarten.
- Die Desinflation verliert an Schwung: Trotz des deflationären Drucks aus China dürften die schwache Produktivität und die Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes die Desinflation verlangsamen. Obwohl die Inflation voraussichtlich unter dem Zielwert bleiben wird, während die Leitzinsen bei 2 % liegen, kann die Politik der EZB leicht ausgelöst werden, um den Euro zu schwächen und die Wettbewerbsfähigkeit wiederherzustellen.
Strategie Renten: Vorsicht bei den Laufzeiten, selektive Allokation im Credibereich
- Langfristige Renditen im Euroraum stehen unter Druck: Anhaltende Emissionen, hohe Defizite und konjunkturelle Beschleunigung belasten das lange Ende der Kurve.
- Staatliche Spreads zu eng: Die Haushaltsabweichungen sind noch nicht vollständig eingepreist und dürften zu höheren Spreads führen, insbesondere für Frankreich.
- Die Realzinsen bleiben attraktiv: Nahe dem 15-Jahres-Hoch, während die vom Markt implizierten Inflationserwartungen niedrig bleiben, wodurch die Realrenditen attraktiv bleiben.
- Selektive Credit-Positionierung für defensives Carry-Strategie: Die Spreads sind eng, aber die Streuung bleibt hoch, was Alpha-Chancen bietet, um von einer robusten risikobereinigten Carry-Strategie zu profitieren.
Aktienstrategie: Zeit für Alpha, nicht Beta
- Lockerung der Zölle, Gegenwind beim Devisenmarkt und deutsche Konjunkturmaßnahmen stützen Europa und bieten gleichzeitig Diversifikation in KI-gesteuerten Märkten mit günstigen Bewertungen.
- Qualitätsaktien werden im Vergleich zum Rest des Marktes nach der Rotation hin zu Value- und inländischen Titeln nahe ihren historischen Tiefstständen gehandelt, während die Fundamentaldaten (insbesondere im Gesundheitswesen, im Technologiesektor und bei Marken-Konsumgütern) weiterhin vielversprechend sind oder sich bei einigen Emittenten sogar verbessert haben.
- Exposure konzentrierte sich auf Industrie, die von langfristigen Themen/Stärken profitieren: Elektrifizierung/Reindustrialisierung/Luft- und Raumfahrt
C. Schwellenländer
Wirtschaftsausblick: Das Entstehen einer multipolaren Welt wird Nutznießer haben
- China: Die Politik konzentriert sich weiterhin auf die Verbreitung von Technologie und KI in der Fertigung. Da es keine neuen Maßnahmen gegen die angespannte Lage auf dem Wohnungsmarkt und die Jugendarbeitslosigkeit gibt, sind zusätzliche fiskalische Impulse erforderlich, um das Wachstum bei etwa 4 % zu stabilisieren.
- Indien: Das makroökonomische Momentum dürfte unter Modis wirtschaftsfreundlicher Agenda mit robustem BIP-Wachstum und gedämpfter Inflation weiterhin stark bleiben. Abwärtsrisiken ergeben sich aus Zöllen, die Druck auf Währungen ausüben und das Wachstum geringfügig belasten könnten.
- Lateinamerika: Mexiko sollte weiterhin von der Verlagerung von Arbeitsplätzen in die USA und den stabilen politischen Beziehungen profitieren. In Brasilien stützen trotz weiterhin hoher Realzinsen und politischer Unsicherheit im Vorfeld der Wahlen 2026 attraktive Bewertungen und sinkende Zinsaussichten einen konstruktiven mittelfristigen Ausblick, der durch steigende Ölproduktion, einen starken Agrarsektor und potenzielle politische Veränderungen untermauert wird.
Strategie Renten: Fokus auf Carry und lokale Anleihen
- Wir bleiben selektiv und bevorzugen lokale Anleihen in Ländern mit attraktiven Realrenditen, wie Brasilien, Mexiko und Teilen Osteuropas.
- Wir halten auch ein diversifiziertes Engagement in Anleihen von Schwellenländern in Hart-Währungen, insbesondere in Sondersituationen, die von attraktiven Renditen und spezifischen Situationen profitieren dürften.
Aktienstrategie: Fokus auf Ertragssteigerung und Innovation
- Die günstigen Rahmenbedingungen für Schwellenländer bleiben bestehen: schwächerer US-Dollar, Zinssenkungen, verbesserte Regierungsführung und Industriepolitik, klarere Handelsdynamik, robuste Gewinne und attraktive Bewertungen im Vergleich zu den Industrieländern (ca. 40 % niedrigere Kurs-Gewinn-Verhältnisse gegenüber den USA und 32 % gegenüber den Industrieländern). Nach einer starken Erholung im Jahr 2025 werden Selektivität und Disziplin im Jahr 2026 entscheidend sein.
- Asien bleibt weiterhin der Schwerpunkt unseres Engagements, wobei wir uns insbesondere auf die KI-Wertschöpfungskette konzentrieren, vor allem durch Positionen mit hoher Überzeugung in SK Hynix und TSMC, den wichtigsten Wegbereitern für den globalen Ausbau der KI.
- Brasilien und Mexiko bieten Diversifikation durch unterentwickelte, wachstumsstarke Segmente (Banken, Gesundheitswesen und E-Commerce) und hohe Dividenden (Finanzwesen und Versorgungsunternehmen).
- Die unterdurchschnittliche Performance Indiens im Jahr 2025 eröffnet attraktivere Einstiegsmöglichkeiten in hochwertige inländische Franchise-Unternehmen aus den Bereichen Banken, Versicherungen und Immobilien zu angemessenen Bewertungen.
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