Wie können Anleger das späte Konjunkturzyklusumfeld mit festverzinslichen Anlagen nutzen?

Nach drei aufeinanderfolgenden Rekordjahren an den Anleihemärkten erscheinen die Aussichten für 2026 ungewisser. Diese Unsicherheit wird durch hohe Bewertungsniveaus risikoreicher Vermögenswerte und durch sichtbare wirtschaftliche und geopolitische Ungleichgewichte noch verstärkt. Diese Unsicherheiten am möglichen Ende des aktuellen Konjunkturzyklus bieten jedoch Anlagechancen für flexible Anleihestrategien.

• Während Anleger die Pläne der Eurozone-Länder hinsichtlich fiskalischer Anreize zur Kenntnis genommen haben, was zu einem allgemeinen Anstieg der langfristigen Zinsen auf dem alten Kontinent geführt hat, waren die Aussichten für die USA im Jahr 2025 deutlich volatiler (siehe Abbildung 1).
• Tatsächlich löste der Einzug von Donald Trump ins Weiße Haus eine Welle der Besorgnis über das Wachstumspotenzial amerikanischer Unternehmen und den Arbeitsmarkt aus, die durch die Schließung der amerikanischen Behörden noch verschärft wurde, da Investoren keine belastbare Datengrundlage hatten, um die Widerstandsfähigkeit der amerikanischen Wirtschaft am Ende des Jahres einzuschätzen.
• Infolgedessen sanken die langfristigen Zinsen in den USA im Jahr 2025 um 40 Basispunkte, obwohl das Wirtschaftswachstum im dritten Quartal mit 4,3 % einen Höhepunkt erreichte und der Arbeitsmarkt bis zu diesem Zeitpunkt eine gewisse Widerstandsfähigkeit zeigte.
• Auch bei den kurzfristigen US-Zinsen scheint nach drei aufeinanderfolgenden Zinssenkungen durch die FED im Jahr 2025 die Zuversicht zu überwiegen, wobei der Marktkonsens für 2026 zwei bis drei Zinssenkungen prognostiziert.
• Angesichts der Tatsache, dass die Inflation weiterhin über dem Zielwert der FED liegt, die Konjunkturmaßnahmen vor den Zwischenwahlen im November voraussichtlich weiterhin greifen werden und die geopolitische Lage weiterhin turbulent bleibt, erscheint es angesichts des aktuellen Niveaus der US-Zinsmärkte sinnvoll, sich auf einen Anstieg sowohl der kurzen als auch der langen Zinsen einzustellen.

• Das derzeitige geopolitische Umfeld führt zu kostspieligen Investitionsmaßnahmen in verschiedenen Volkswirtschaften, um die Herausforderungen im Zusammenhang mit der Remilitarisierung sowie den intensiven Handelskriegen zu begegnen.
• Dieser Defizitanstieg erhöht die Zinslast für diese Staaten, was zu noch unausgeglicheneren Haushalten und vermehrten Emissionen von Anleihen zur Finanzierung des Staatsverschuldung führt.
• Wir glauben, dass das Überangebot an Anleihen auf dem Markt auf eine begrenzte Nachfrage treffen dürfte, da die japanische „Carry-Strategie“ ausläuft, weniger preissensible Akteure wie Zentralbanken oder Pensionsfonds sich aus Staatsanleihen zurückziehen und Schwellenländermärkte nun offenbar Gold gegenüber Industrieländer-Staatsanleihen bevorzugen.
• Obwohl Unternehmen und risikoreichere Anlagen insgesamt von diesem durch die großzügige Staatsausgabenpolitik generierten Wachstumsüberschuss profitieren könnten, scheint das Potenzial für eine Verengung der Credit Spreads sowohl im Segment der Unternehmensanleihen als auch bei den externen Credits und Schwellenländer-Anleihen insgesamt begrenzt zu sein.
• Dies spricht für eine selektive Auswahl von Credit-Emittenten in dieser Zyklusphase und nicht für eine passiv gewichtete Strategie der Positionierung in risikoreichen Anlagen wie High Yield-Credits, nur weil der Zyklus anhält und weiterhin auskömmliche Renditen zu erwarten sind.
• Das Paradigma steigender Staatsverschuldungen in den Industrieländern sollte jedoch als Investitionschance betrachtet werden. Es ermöglicht in der Tat eine aktive Verwaltung, um Kurvenstrategien umzusetzen, um potenziell von einem deutlicheren Anstieg der langfristigen Zinsen im Vergleich zu den kurzen Zinskurven-Enden zu profitieren, und um zu versuchen, die besten unter den weniger günstigen in diesem Universum zu identifizieren, in dem die Zinskonvergenz im Gegensatz zu den Volkswirtschaften unterschiedliche Entwicklungspfade eingeschlagen haben.

• In einem fragmentierten und nicht synchronisierten globalen Umfeld scheinen Schwellenländer-Emittenten im Vergleich zu ihren Industrieländer-Pendants besser für die Zukunft aufgestellt zu sein.
• Mit Ausnahme Asiens, das weiterhin unter der enttäuschenden Dynamik des chinesischen Epizentrums leidet, haben Schwellenländer gemeinsame Merkmale: einen weit verbreiteten Rückgang der Verbraucherpreise, ein bescheidenes, aber positives Wachstum, wobei kontrollierte Schuldenstand–Anpassungen schon vor mehr als 10 Jahren vorgenommen wurden.
• Viele Schwellenländer profitieren auch von der Balkanisierung des globalen Schachbretts; mit dem Aufkommen neuer Wirtschaftsmächte, die Rohstoffe exportieren, der Rückverlagerung ehemals asiatischer Produktionsketten in die Nähe westlicher Verbraucher oder der Entstehung einer südamerikanischen Allianz mit der Trump-Regierung.
• Wir bevorzugen derzeit Schwellenländer-Anleihen, die in lokaler Währung emittiert wurden, da sie Rekord-Carry-Niveaus und ein relevantes Straffungspotenzial bieten (siehe Abbildung 3), da deren Zentralbanken bislang eine restriktive Politik verfolgt haben, um die Inflation im Einklang mit ihren Zielen zu halten.
• Zudem sind auch die technischen Faktoren günstig, da die Zuflüsse in diese Anlageklasse zunehmen, was die Bewertungen in den kommenden Monaten stützen dürfte.

• Wir glauben, dass die 2025 von der Trump-Regierung beschlossenen Reformen in der ersten Jahreshälfte 2026 erste Auswirkungen auf die US-Wirtschaft zeigen werden (siehe Abbildung 4). Während die Inflationsrate in den letzten 12 Monaten weiterhin bei knapp 3 % liegt, werden sich die Zölle auf die kommenden Statistiken zweifellos negativ auswirken; auch für die FED, die außer einer restriktiveren Haltung nur über begrenzte Mittel zur Eindämmung der Inflation verfügt.
• Neben der Einführung von Zöllen könnte die von der amerikanischen Regierung beschlossene neue Einwanderungspolitik unserer Meinung nach zu erhöhten Spannungen auf dem Arbeitsmarkt und höheren Löhnen führen. Angesichts der Remigrationsbemühungen und des abrupten Zuwanderungs-Stopps könnten diese Reformen das Risiko einer Preis-Lohn-Spirale erhöhen, was langfristig in der Regel stark inflationär wirkt.
• Dennoch sind wir der Ansicht, dass dieses Szenario eine realistische Anlagechance beinhaltet, da es offenbar nicht in den Marktkonsens einfließt, der für die kommenden Jahre von einem stabilen Inflationsszenario von 2,5 % ausgeht. Wenn wir Inflationsstatistiken sehen würden, die stärker als erwartet ausfallen, könnte die Allokation in inflationsindexierte Anleihen oder Inflationsswaps zusätzliche Performance generieren.
• Dieser Trend lässt sich auch auf die Eurozone übertragen, wo die Inflation 2025 erheblich vom Rückgang der Rohstoffpreise profitiert hat, aber dennoch über dem von der EZB festgelegten Zielwert von 2 % bleibt, wobei aus denselben Gründen – fiskalische Anreize und Protektionismus – ein gewisses Risiko eines Wiederanstiegs besteht.
• Angesichts der weiterhin zahlreichen geopolitischen Spannungen sind wir der Ansicht, dass inflationsgebundene Instrumente auch als makroökonomische Absicherung gegen mögliche Rohstoffpreissteigerungen dienen können. Da die Rohölpreise wieder auf das Niveau von Januar 2021 zurückgekehrt sind, ist das Aufwärtsrisiko beträchtlich.

• Angesichts der oben diskutierten Faktoren könnte das derzeitige Umfeld aufgrund hoher Bewertungsniveaus und wirtschaftlicher Ungleichgewichte zunächst zu Zurückhaltung oder Skepsis hinsichtlich des zu verfolgenden Ansatzes führen. Aber gerade in einem Umfeld, in dem risikofreie Renditen (Euro-Geldmarktfonds oder strukturierte Produkte) in der Regel unter der Inflationsrate liegen, muss Handeln Vorrang vor Abwarten haben.
• Unserer Ansicht nach sind inflationsindexierte Instrumente nach wie vor eines der letzten attraktiven Teilsegmente am Rentenmarkt, während andere Unternehmens- und Staatsanleihen nur begrenztes Potenzial für die weitere Zinskurvenentwicklung aufweisen. Mit einem Portfolio-Anteil in Höhe von 20%, der in inflationsindexierte Anleihen investiert ist, und über 300 Basispunkten Duration, die in Inflationsswaps investiert sind, ist Carmignac Portfolio Flexible Bond gut positioniert, um von einer dauerhaften Inflation in der Zukunft zu profitieren.
• Während herkömmliche Rentenstrategien in Zeiten ansteigender Inflation aufgrund der Zinskurvenentwicklung in der Regel Einbußen erleiden, ermöglicht uns das flexible Mandat des Fonds, mithilfe von Derivaten eine neutrale oder negative Sensitivität anzunehmen, um von einem Umfeld steigender Zinsen zu profitieren.
• Diese Flexibilität zeigt sich auch in der globalen Portfolioallokation oder durch Absicherungsstrategien, die den Fonds vor teilweise überhöhten Bewertungsniveaus schützen, insbesondere im Credit-Bereich, während die diskretionäre Allokation in eine Auswahl von Emittenten erfolgt, die attraktive risikobereinigte Renditeniveaus bieten.
• Seit dem Eintritt des Co-Portfoliomanagementteams Guillaume Rigeade und Eliezer Ben Zimra im Juli 2019 hat Carmignac Portfolio Flexible Bond die Anleihemärkte in allen Marktphasen übertroffen, wobei insbesondere der Renditeanstieg am Ende des Zinszyklus zu einer relativen Outperformance geführt hat (siehe Abbildung 5). Wir glauben, dass der Fonds aufgrund der Vielfalt seiner Performance-Treiber und seiner geringen Korrelation mit traditionellen Rentenindizes gut positioniert ist, um auch in den kommenden Monaten eine robuste Performance zu erzielen.