In einem von hoher Volatilität geprägten Umfeld profitierte die Anlageklasse Credit dank ihrer defensiven Eigenschaften von einer deutlich positiven Wertentwicklung, im Gegensatz zu anderen Anlageklassen wie internationalen Aktien, die temporär deutliche Verluste erleiden mussten. Nachdem die Zentralbanken ihren Zinssenkungszyklus begonnen haben und sich die Credit-Spreads in den letzten 24 Monaten verengt haben, stellt sich die Frage, was wir künftig von dieser Anlageklasse erwarten können.
Hohe Renditen trotz engerer Credit-Spreads
- Seit dem Inflationsschock von 2022 sind die Renditen von Unternehmensanleihen deutlich gestiegen, wodurch eine Anlageklasse wiederbelebt wurde, die in den letzten zehn Jahren an Schwung verloren hatte.
- Während sich die Renditen in den letzten 24 Monaten aufgrund der Verengung der Credit-Spreads etwas normalisiert haben, deuten die aktuellen Marktbedingungen darauf hin, dass sie sich auf diesem historisch hohen Niveau stabilisieren werden.
- Die Marktbewertungen scheinen die Erwartungen hinsichtlich großzügiger Zinssenkungen in den kommenden Monaten bereits zu berücksichtigen, während die Credit-Spreads ein Niveau erreicht haben, das keine weitere Verengung mehr rechtfertigt.
- Wir glauben daher, dass diese Anlageklasse Anlegern eine einzigartige Gelegenheit bietet, Renditen von über 3 % im Investment-Grade-Segment und von über 5 % im Hochzinsbereich zu erzielen, und sogar noch mehr für aktiv verwaltete Fonds wie Carmignac P. Credit (siehe Abbildung 1), dessen jährliche Rendite seit Auflegung in etwa der durchschnittlichen Wertentwicklung europäischer Aktien der letzten 20 Jahren entspricht.
Abbildung 1: Die Yield-to-Worst von Investment-Grade- und High-Yield-Indizes bewegen sich über ihren historischen Durchschnittswerten, ebenso wie beim Carmignac P. Credit Fonds.
Quelle: Carmignac, ICE Bank of America, Bloomberg, 30.06.2025. YTW: Yield-to-Worst. Investment Grade Credit: ICE BofAML Euro Corporate; High Yield Credit: ICE BofAML Euro High Yield. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für zukünftige Renditen.
Bewährte Widerstandsfähigkeit auch während der jüngsten Marktverwerfungen
- Credit hat dank der höheren impliziten Renditen einen wichtigen Platz in den Portfolios der Anleger eingenommen und andere zuvor bevorzugte Anlageklassen wie Immobilien und Einlagenkonten abgelöst.
- Dieser neue Status als wesentlicher Baustein innerhalb einer Allokation hat die Anlageklasse aus technischer Sicht gestärkt, da sie dank der reichlich vorhandenen Zuflüsse Marktentwicklungen besser absorbieren kann, sei es auf mikroökonomischer Ebene (z.B. Emittentenausfall) oder auf makroökonomischer Ebene (Krieg, politische Ereignisse, usw.).
- Wir rechnen zwar mit einem Anstieg der Ausfallraten, sind jedoch der Ansicht, dass der Markt derzeit in der Lage ist, solche Ereignisse ohne Ansteckungseffekte zu verkraften. Dies haben die jüngsten großen Einzeltitel-Ausfälle in den letzten Monaten wie Altice, Atos, Ardagh, Intrum usw. gezeigt, die keine Auswirkungen auf andere Komponenten der Indizes hatten.
- Seit Jahresbeginn verzeichneten Credit-Papiere im Gegensatz zu anderen Anlageklassen während der verschiedenen Marktereignisse nur sehr begrenzte Kursrückgänge (siehe Abbildung 2). Angesichts der starken technischen Faktoren dürfte sich dieser Trend unserer Meinung nach fortsetzen.
- Langfristig sind Rezessionsphasen zwar historisch gesehen gleichbedeutend mit einer unterdurchschnittlichen Wertentwicklung von Credit, doch halten wir dieses Risiko derzeit für gering, da sowohl in Europa als auch in den USA fiskalische Impulse gesetzt werden und die Zentralbanken im Falle eines Konjunkturabschwungs über Spielraum zur Stützung der Wirtschaft verfügen.
Abbildung 2: Die Widerstandsfähigkeit der Anleiheklasse hat sich dank günstigerer technischer Faktoren deutlich verbessert
Quelle: Carmignac, Bloomberg, MSCI, 30.06.2025. Investment Grade Credit: ICE BofAML Euro Corporate; High Yield Credit: ICE BofAML Euro High Yield; Staatsanleihen: Bloomberg Global Aggregate Treasuries Total Return Index Hedged EUR; Globale Aktien: MSCI World Net Total Return EUR Index.
Entwicklung innerhalb der Anlageklasse sehr unterschiedlich
- Das Universum festverzinslicher Wertpapiere ist wesentlich größer als das Aktienuniversum. So existieren beispielsweise in den USA mehr als 500.000 Anleihen, während die verschiedenen US-Indizes nur ca. 8.000 Aktien umfassen1.
- Dieses große Angebot führt zu Marktineffizienzen, die aktiven Credit-Portfoliomanagern, die in der Lage sind, die mit den spezifischen Merkmalen bestimmter Unternehmen verbundenen Komplexitätsprämien zu nutzen, zahlreiche interessante Chancen bieten.
- Tatsächlich sind viele Emittenten, die sich Kapital auf dem Bondmarkt beschaffen wollen, gezwungen, Überrenditen zu bieten als Ausgleich für die niedrige Marktabdeckung durch Broker, Analysten und Investoren.
- Dieses Phänomen ist besonders ausgeprägt bei Unternehmen, die nur eine Anleihe am Markt emittiert haben und daher von Investoren meist ignoriert werden und häufig nicht in Indizes vertreten sind.
- Diese ineffizienten Märkte ermöglichen es somit, Fixed-Income-Strategien mit hohen Renditen aufzubauen, ohne das Risiko zu erhöhen.
Abbildung 3: Entwicklung der Rendite bis zur Fälligkeit von drei Emissionen – Rückgang der Komplexitätsprämien nach Emittent
Quelle: Carmignac, Bloomberg, 30.06.2025. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Das Portfolio kann ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Verweise auf bestimmte Wertpapiere oder Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung, um bestimmte Wertpapiere hervorzuheben, die in den Portfolios der Carmignac-Fonds enthalten sind oder waren. Sie dienen nicht der Förderung einer direkten Anlage in diese Instrumente und stellen keine Anlageberatung dar. Die Verwaltungsgesellschaft unterliegt keinen Verboten für den Handel mit diesen Instrumenten vor Veröffentlichung dieser Mitteilung.
Finanzanleihen im Mittelpunkt unserer Strategie
- Innerhalb der Assetklasse der Unternehmensanleihen bietet der Finanzsektor unserer Meinung nach herausragende Eigenschaften, um attraktive Renditen zu erzielen.
- Denn dieser Sektor, seit der globalen Finanzkrise nach wie vor stigmatisiert, bietet attraktive risikobereinigte Prämien und eine erhebliche Tiefe.
- Doch inzwischen haben die europäischen Banken hart daran gearbeitet, Risiken zu reduzieren und gleichzeitig ihre Bilanzen zu stärken, um die regulatorischen Anforderungen zu erfüllen. Dadurch konnten sie ihre Kapitalquoten seit 2008 fast verdreifachen und gleichzeitig von einem günstigeren Umfeld profitieren, das ihnen eine Rentabilitätsverbesserung ihrer Rentabilität ermöglichte (Abbildung 4).
- Die Dynamik ist ebenfalls günstig, da sich nach einer Welle von Ankündigungen nationaler und grenzüberschreitender Fusionen eine Konsolidierung der Branche abzeichnet.
- All diese Argumente sprechen daher dafür, die Kapitalstrukturen der europäischen Banken zu untersuchen, insbesondere hinsichtlich nachrangiger Wertpapiere. Denn einige Emittenten mit einem Investment Grade-Rating bieten höhere Renditen als High Yield-Credits.
Abbildung 4: Europäische Banken haben ihre Finanzkraft und Rentabilität in den letzten zehn Jahren verbessert
Quelle: Europäische Zentralbank, 30.06.2025.
Das Performance-Potenzial ist unvermindert hoch
- Unternehmensanleihefonds sind unserer Ansicht nach als Alternative für den Aufbau einer diversifizierten Allokation relevanter denn je.
- Neben ihrer bewährten Widerstandsfähigkeit in verschiedenen Stressphasen bieten diese Anlagen deutlich höhere Renditen als andere defensive Anlagelösungen (strukturierte Produkte, Staatsanleihen, Einlagenkonten, Immobilienvehikel).
- Über die Vorteile dieser hohen Renditechancen hinaus dürfte uns die Fülle an Emissionen am Primärmarkt weiterhin erhebliche Alpha-Chancen durch das Erkennen und die Nutzung von Komplexitätsprämien bieten.
- Darüber hinaus sind wir der Ansicht, dass Credit in jede Asset-Allokation aufgenommen werden sollten, da es offenbar die einzige Anlageklasse ist, die in einem unsicheren Umfeld eine höhere Transparenz mit positiven Realrenditen verbindet.
- Der Carmignac Portfolio Credit konnte, von den spezifischen Ineffizienzen dieser Anlageklasse profitieren. Per Ende Juni 2025 beträgt seine Fälligkeitsrendite 6,2 % bei einem durchschnittlichen Rating von BBB- und einem Nettoengagement in hochverzinslichen Anleihen von weniger als einem Viertel des Nettovermögens.
Abbildung 5: Entwicklung der Fälligkeitsrendite und Wertentwicklung des Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc seit Auflegung (31.07.2017)
Quelle: Carmignac, 30.06.2025. Referenzindex: 75 % ICE BofAML Euro Corporate Index (ER00) und 25 % ICE BofAML Euro High Yield Index, berechnet mit reinvestierten Kupons und vierteljährlicher Neugewichtung. A EUR Acc ISIN: LU1623762843. Die Wertentwicklung versteht sich nach Abzug von Gebühren (ohne vom Vertreiber erhobene Ausgabeaufschläge). Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.
1Quelle: Bloomberg, ICE Bank of America, World Federation of Exchanges, SIFMA, Stand: 30.06.2025.
Carmignac Portfolio Credit
Zugang zum gesamten Kreditspektrum für maximale Flexibilität
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
ISIN: LU1623762843
- Empfohlene Mindestanlagedauer
- 3 Jahre
- Risikoskala*
- 2/7
- SFDR-Klassifizierung**
- Artikel 6
*Die Definition der Risikoskala finden Sie im KID/BIB (Basisinformationsblatt). Das Risiko 1 ist nicht eine risikolose Investition. Dieser Indikator kann sich im Laufe der Zeit verändern. **Die Offenlegungsverordnung (Sustainable Finance Disclosure Regulation - SFDR) 2019/2088. Die SFDR-Klassifizierung der Fonds kann sich im Laufe der Zeit ändern.
Hauptrisiken des Fonds
Kreditrisiko: Die Gefahr, dass ein Emittent seinen Verpflichtungen nicht nachkommt.
Zinsrisiko: Veränderungen der Marktzinssätze können eventuell zu einem Rückgang des Nettoinventarwerts führen.
Liquiditätsrisiko: Der Fonds kann Titel halten, die nur in geringem Volumen gehandelt werden und die unter Umständen eine verhältnismäßig geringe Liquidität aufweisen. Daher können Positionen unter ungünstigen Bedingungen wie bei unverhältnismäßig hohen Rücknahmen nicht zum gewünschten Preis liquidiert werden.
Risiko durch aktive Allokationsentscheidungen des Portfoliomanagements: Die von der Verwaltungsgesellschaft erwartete Entwicklung der Finanzmärkte wirkt sich direkt auf die Performance des Fonds aus, die von den ausgewählten Titeln abhängt.
Der Fonds ist mit dem Risiko eines Kapitalverlusts verbunden. Eine vollständige Liste der Risiken finden Sie im Verkaufsprospekt des Fonds.
Kosten
ISIN: LU1623762843
- Einstiegskosten
- 2.00% des Betrags, den Sie beim Einstieg in diese Anlage zahlen. Dies ist der Höchstbetrag, der Ihnen berechnet wird. Carmignac Gestion erhebt keine Eintrittsgebühr. Die Person, die Ihnen das Produkt verkauft, teilt Ihnen die tatsächliche Gebühr mit.
- Ausstiegskosten
- Wir berechnen keine Ausstiegsgebühr für dieses Produkt.
- Verwaltungsgebühren und sonstige Verwaltungs- oder Betriebskosten
- 1.20% des Werts Ihrer Anlage pro Jahr. Hierbei handelt es sich um eine Schätzung auf der Grundlage der tatsächlichen Kosten des letzten Jahres.
- Erfolgsgebühren
- 20.00% wenn die Anteilsklasse während des Performancezeitraums den Referenzindikator übertrifft. Sie ist auch dann zahlbar, wenn die Anteilsklasse den Referenzindikator übertroffen, aber eine negative Performance verzeichnet hat. Minderleistung wird für 5 Jahre zurückgefordert. Der tatsächliche Betrag hängt davon ab, wie gut sich Ihre Investition entwickelt. Die obige aggregierte Kostenschätzung enthält den Durchschnitt der letzten 5 Jahre oder seit der Produkterstellung, wenn es weniger als 5 Jahre sind.
- Transaktionskosten
- 0.23% des Werts Ihrer Anlage pro Jahr. Hierbei handelt es sich um eine Schätzung der Kosten, die anfallen, wenn wir die Basiswerte für das Produkt kaufen oder verkaufen. Der tatsächliche Betrag hängt davon ab, wie viel wir kaufen und verkaufen.
Performance
ISIN: LU1623762843
| Carmignac Portfolio Credit | +3.7 | +8.2 | +10.6 | −13.0 | +3.0 | +10.4 | +20.9 | +1.7 | +1.8 |
| Referenzindikator | +2.1 | +5.7 | +9.0 | −13.3 | +0.1 | +2.8 | +7.5 | −1.7 | +1.1 |
| Carmignac Portfolio Credit | +8.2% | +4.1% | +5.6% |
| Referenzindikator | +5.4% | +1.4% | +1.4% |
Quelle: Carmignac Stand 30. Jun 2025.
Datum des ersten NAV : 31/07/2017.
Wertentwicklungen der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf zukünftige Wertverläufe zu. Wertentwicklung nach Gebühren (keine Berücksichtigung von Ausgabeaufschlägen die durch die Vertriebsstelle erhoben werden können) Der Fonds ist mit einem Kapitalverlustrisiko verbunden.
Bei den nicht währungsgesicherten Anteilen kann die Rendite aufgrund von Währungsschwankungen steigen oder fallen.
Referenzindikator: 75% ICE BofA Euro Corporate Index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Häufigkeit der Neugewichtung: Quartalsweise