Gestión de la curva J de los mercados privados: Una de las ventajas de las estructuras semilíquidas

Lanzamos Carmignac Private Evergreen hace un año, impulsados por nuestra firme convicción de que los mercados privados han estado históricamente reservados a los grandes inversores institucionales, debido al nivel mínimo de inversión típicamente elevado y a la compleja gestión de tesorería de las estructuras cerradas. Acceder a gestores de fondos de calidad ha resultado difícil a menos que se dispusiera de sumas importantes para empezar a invertir y de un profundo conocimiento de los gestores de activos de mercados privados. Recientemente, los gestores de fondos han empezado a adoptar otras estructuras para ofrecer acceso a los activos del mercado privado, siendo una de las más populares los fondos semilíquidos o Evergreen.

Los fondos Evergreen, que funcionan como un fondo de inversión, normalmente en forma de SICAV domiciliada en Luxemburgo y sujeta al régimen de los fondos de inversión alternativos, se han desarrollado para satisfacer el creciente interés por los mercados privados de distintos tipos de inversores, cada uno con recursos y preferencias diferentes, pero deseosos, no obstante, de aprovechar las oportunidades de este universo de inversión amplio y diverso.

Para entender lo que ha cambiado, es importante remontarse a la situación inicial de la inversión en fondos cerrados. Uno de los inconvenientes a los que se han enfrentado anteriormente los inversores en los mercados privados es el llamado efecto "curva J" , por el que los rendimientos netos son inicialmente negativos cuando se solicita capital para inversiones y comisiones. Estas inversiones tardarán un tiempo en revalorizarse, ya que se necesita cierto tiempo para invertir el capital y generar rendimientos, como se muestra en el siguiente gráfico de los años 1 a 4. Este efecto puede hacer que esta estructura de fondo cerrado sea menos adecuada para muchos inversores, especialmente cuando la estructura puede significar que el capital está bloqueado durante todo el plazo del fondo, que puede ser de hasta 12 años. Además, los inversores se enfrentan a la carga administrativa de gestionar las peticiones progresivas de capital y reinvertir las distribuciones, a diferencia de una estructura de fondo Evergreen, en la que el capital puede invertirse y disfrutar de la rentabilidad casi inmediatamente.

EVOLUCIÓN DE LA RENTABILIDAD NETA DE UN FONDO CERRADO (TVPI)

Con un fondo Evergreen, el 100% del capital se desembolsa desde el primer día: los inversores están inmediatamente expuestos a una cartera de empresas privadas y pueden beneficiarse de la revalorización de las inversiones ya realizadas en el fondo. Esto mitiga el efecto de curva J que se observa con los fondos cerrados. Incluso podría obtenerse un rendimiento positivo al mes de la inversión si las inversiones existentes se revalorizan.

Esta mitigación de la curva J puede reforzarse aún más invirtiendo en determinadas subclases de activos de capital inversión, como las inversiones secundarias. Las operaciones secundarias permiten adquirir una cartera con descuento (por ejemplo, 90 peniques), lo que generaría un aumento del rendimiento desde el primer día, ya que los activos se reconocen a su valor liquidativo (1 libra). Y la cosa no queda ahí: los rendimientos seguirían aumentando gracias a la revalorización de las inversiones subyacentes, más allá del mero impacto positivo del descuento.

Los fondos Evergreen tienen el potencial de mejorar la rentabilidad gracias a su estructura única. Permiten la liquidación total desde el primer día, y las distribuciones se reinvierten con el mismo objetivo de rentabilidad anual. Esto permite a los inversores beneficiarse de todos los efectos de la capitalización en sus inversiones, todo ello bajo la gestión de un equipo de expertos.

RENTABILIDAD COMPUESTA DE LOS FONDOS EVERGREEN

Es importante tener en cuenta que los fondos cerrados suelen utilizar la tasa interna de rentabilidad (TIR), que sólo tiene en cuenta la rentabilidad sobre el importe real invertido, representado en el gráfico de la izquierda. Esta cantidad invertida suele representar una fracción del capital total comprometido, con una media de alrededor del 60% a lo largo de la vida del fondo. Los compromisos que aún no se han invertido permanecen como efectivo en poder del inversor y estarán sujetos a una rentabilidad diferente, dependiendo de la capacidad y experiencia del inversor en la gestión de la liquidez. En cambio, los fondos Evergreen utilizan la métrica de rentabilidad anual, calculada sobre la base de la cantidad total solicitada desde el primer día, representada en el gráfico de la derecha.

Los fondos Evergreen ofrecen también otras ventajas, como la ausencia de plazo fijo. Con la posibilidad de suscribir el fondo en cualquier momento y de realizar suscripciones y reembolsos periódicamente, estos fondos ofrecen una ventaja muy valiosa incluso para los inversores institucionales que ya tienen acceso a los fondos cerrados tradicionales: ventanas de liquidez y flexibilidad para gestionar su propia asignación a los mercados privados.

Los fondos Evergreen desempeñan un papel importante al permitir a todo tipo de inversores acceder a las atractivas oportunidades que ofrece el capital inversión. Los inversores pueden confiar su capital a gestores que cuentan con la experiencia, los conocimientos y el acceso a los mercados privados necesarios, junto con un riguroso marco de gestión de riesgos, que permiten la creación y la gestión continua de carteras sólidas y diversificadas. En Carmignac, nuestro equipo de inversión ha construido una sólida cartera de empresas de capital inversión, con parámetros de valoración atractivos, alta rentabilidad y perspectivas de crecimiento sostenido. Accesible a partir de una suscripción mínima de 10.000 £, el fondo Carmignac Private Evergreen adopta una estructura evergreen al tiempo que invierte principalmente en operaciones secundarias, lo que consideramos que ofrece a los inversores un punto de acceso atractivo a las empresas privadas, para satisfacer su necesidad de liquidez y flexibilidad.