Carmignac Portfolio Grandchildren: Carta de los gestores del Fondo - 2T 2025

Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc registró una rentabilidad del +2.44% en el segundo trimestre de 2025, ligeramente inferior a la de su indicador de referencia, que fue del +2.58%.

El segundo trimestre de 2025 estuvo marcado por una fuerte volatilidad en los mercados desarrollados, en un contexto de escalada de las tensiones arancelarias y de las preocupaciones geopolíticas en Oriente Medio. Los mercados comenzaron el trimestre con mal pie, tras el inesperado anuncio del «Día de la Liberación» por parte de la Administración estadounidense el 2 de abril, que desencadenó una importante corrección. La magnitud de las medidas propuestas provocó una fuerte venta masiva tanto de acciones como de bonos. Sin embargo, la decisión posterior de suspender la mayoría de los nuevos aranceles durante 90 días, excepto los impuestos a China, tranquilizó rápidamente a los mercados. Este cambio de política, junto con la fortaleza de los datos económicos, sentó las bases para un fuerte repunte.

Las acciones de los mercados desarrollados registraron sólidas ganancias durante el trimestre, impulsadas en gran medida por la renovada confianza de los inversores y una sólida temporada de resultados. Estados Unidos lideró la recuperación, con los valores tecnológicos de gran capitalización, en particular los «Magnificent 7», impulsando la rentabilidad superior de las acciones de crecimiento. Por el contrario, la renta variable europea registró ganancias más moderadas, especialmente en comparación con la fortaleza del primer trimestre, pero siguió atrayendo importantes flujos de inversores globales que buscaban reequilibrar sus carteras alejándose de la concentración en EE. UU.

Durante el segundo trimestre de 2025, el fondo obtuvo un rendimiento ligeramente inferior al de su indicador de referencia. Los sectores de tecnologia de la informacion y servicios de comunicacion, compuestos principalmente por empresas tecnológicas de gran capitalización, representan en conjunto aproximadamente el 34% del índice de referencia. Aunque el fondo mantuvo una posición infraponderada en estos sectores, en torno a un 6-8% con respecto al índice de referencia, nuestra disciplinada selección de valores arrojó unos buenos resultados, por lo que esta asignación contribuyó de forma neta positiva a la rentabilidad global.

Microsoft, nuestra mayor posición con un 9 % de la cartera, lideró el rendimiento con una subida del 22 % y fue el principal contribuyente al fondo. Los resultados del primer trimestre de la empresa reforzaron el considerable potencial a largo plazo de la inteligencia artificial (IA). Azure, el negocio de hiperescalabilidad de Microsoft, registró una aceleración del crecimiento de los ingresos hasta el 35 %, y la demanda relacionada con la IA representó aproximadamente la mitad de este crecimiento.

Nvidia también registró un sólido rendimiento, con un alza del 33 %, ya que la continua demanda de infraestructura de IA respaldó su liderazgo en el sector. Sin embargo, la empresa más destacada del trimestre fue Oracle, cuyas acciones se dispararon un 44 %. Esto se debió a los optimistas resultados trimestrales y a las previsiones de futuro, que destacan un crecimiento previsto del 70 % de los ingresos el próximo año en su unidad de hiperescaladores, Oracle Cloud Infrastructure (OCI), tras el crecimiento del 50 % registrado el año pasado.

La sanidad siguió siendo uno de los segmentos más débiles del mercado durante el segundo trimestre, lo que lastró nuestro rendimiento dada la considerable exposición del fondo al sector. El ánimo de los inversores se vio empañado por las repetidas declaraciones del Gobierno estadounidense sobre su intención de controlar los costes sanitarios, principalmente mediante la regulación del precio de los medicamentos, y por los recortes presupuestarios propuestos para instituciones de investigación financiadas con fondos públicos, como los NIH. Estos acontecimientos han generado un alto grado de incertidumbre en todo el sector.

El subsector más afectado ha sido el de los proveedores de herramientas y equipos para las ciencias de la vida, en particular los relacionados con la investigación y el desarrollo (I+D). Empresas como Thermo Fisher y Danaher, que suministran equipos esenciales para los procesos de I+D, se vieron sometidas a una presión significativa. Thermo Fisher, por ejemplo, registró una caída del 24% en el precio de sus acciones durante el periodo. A pesar de estos obstáculos, hemos mantenido nuestras posiciones en estos valores. Creemos que los riesgos ya están en gran medida descontados y esperamos un repunte a corto plazo de los ingresos relacionados con la fabricación, impulsado especialmente por la recuperación de la demanda de equipos de bioprocesamiento.

Vertex Pharmaceuticals, una empresa biofarmacéutica de la cartera, cayó un 15 % debido a la preocupación por los posibles controles de los precios de los medicamentos en Estados Unidos y los nuevos riesgos arancelarios sobre los medicamentos importados. Sin embargo, consideramos que el retroceso era una oportunidad de compra. Vertex se especializa en terapias nicho, donde la presión sobre los precios probablemente sea limitada, y se beneficia de su fabricación en Estados Unidos, lo que mitiga los riesgos relacionados con el comercio.

En los próximos meses, una de las consideraciones macroeconómicas más importantes seguirá siendo la posible aplicación de nuevos aranceles tras el retraso. El resultado y la magnitud de estas medidas siguen generando incertidumbre en los mercados mundiales y lastrando la confianza de los inversores.

Durante el trimestre, realizamos varios ajustes en la cartera. En el sector sanitario, aumentamos nuestras posiciones en McKesson y Cencora, dos distribuidoras farmacéuticas líderes que se benefician del crecimiento estructural del volumen de medicamentos, respaldado por los cambios demográficos y un acceso más amplio a la asistencia sanitaria. Estas incorporaciones se financiaron con una reducción de nuestra participación en Intuitive Surgical, cuya valoración, que se acerca ahora a 70 veces los beneficios de este año, parece reflejar plenamente su potencial de crecimiento.

En finanzas, aunque muchas instituciones impulsadas por sus balances siguen sin cumplir nuestros criterios fundamentales y de sostenibilidad, UBS se ha convertido en una notable excepción. El banco ha logrado avances significativos en la integración de Credit Suisse, y la reciente claridad regulatoria del gobierno suizo en materia de requisitos de capital ha reducido la incertidumbre. Esto ha permitido a los inversores volver a centrarse en la principal fortaleza de UBS, su franquicia global de gestión patrimonial, que sigue teniendo una valoración atractiva en comparación con sus competidores.

Aunque nuestra cartera tiene una exposición directa limitada a empresas muy afectadas por los cambios arancelarios, seguimos atentos a las implicaciones económicas más amplias. En este entorno, seguimos dando prioridad a las empresas de alta calidad y crecimiento secular con beneficios resistentes y una sólida visibilidad de los ingresos. Creemos que estas empresas están mejor preparadas para capear la incertidumbre y ofrecer rentabilidades atractivas a largo plazo.