Por qué la tendencia de los mercados emergentes aún está lejos de llegar a su fin

Naomi Waistell, cogestora del fondo Carmignac Portfolio Emergents, sostiene que el desarrollo de la inteligencia artificial (IA) no se ve frenado por un único cuello de botella, sino por una serie de ellos, y que las oportunidades van desplazándose hacia los ámbitos de la refrigeración, la energía, la conectividad y el encapsulado a medida que cada una de estas limitaciones alcanza su límite.

Taiwán y Corea del Sur representan ahora aproximadamente la mitad del índice MSCI Emerging Markets, después de que las cotizaciones de empresas como SK Hynix y Samsung Electronics se hayan más que duplicado a lo largo de 2026¹ hasta la fecha. El carácter concentrado de ese movimiento ha suscitado una pregunta previsible: ¿se está saturando demasiado esta operación?

Naomi Waistell, cogestora del fondo Carmignac Portfolio Emergents, asistió recientemente a la feria tecnológica Computex celebrada en Taiwán, donde el director ejecutivo de Nvidia, Jensen Huang, pronunció el discurso de apertura. Lo que observó allí fue una notable diferencia en el estado de ánimo entre los inversores asiáticos y los europeos. «Las personas en Asia tienen la mentalidad de que, pase lo que pase, hay que comprar», afirmó. «Los inversores europeos están un poco más preocupados».

La precaución tiene una base racional. Los mercados de memorias ya han pasado por esto antes: los elevados compromisos de inversión de los fabricantes inundan el mercado con oferta; la demanda no cumple las expectativas; los precios caen en picado y las existencias siguen la misma tendencia. El temor es que el actual entusiasmo por la inteligencia artificial esté dando lugar a que se repita un ciclo que ya ha pillado desprevenidos a los inversores más de una vez en el pasado.

Sin embargo, Waistell argumentó: «Esta vez es diferente. La IA no es solo un tema. Hay escasez de todo lo necesario para mantener toda la infraestructura de IA. «Así que, aunque haya un exceso de oferta de memoria, se necesitará más refrigeración, ya que, a medida que aumenta la potencia de cálculo y se requieren cada vez más centros de datos, se necesitan más soluciones de refrigeración».

El argumento del gestor del fondo es que el desarrollo de la inteligencia artificial no supone un único cuello de botella, sino una serie de ellos. A medida que se alivia una restricción, surge otra en otro punto de la pila de infraestructura. Los sistemas de refrigeración alcanzan sus límites de capacidad, seguidos por el suministro eléctrico, los chips de conectividad y, por último, el encapsulado de los componentes finales. La oportunidad se desplaza a lo largo de la cadena de valor, en lugar de desaparecer cuando un solo componente logra satisfacer la demanda.

Hay dos características estructurales que refuerzan los argumentos a favor de mantener en cartera valores que ya han experimentado una fuerte subida. El primero es la valoración. «Si nos fijamos en las cifras subyacentes de las empresas, el crecimiento de sus beneficios supera el 200 %²», afirmó Waistell. «El precio ha subido mucho, pero lo ha hecho al mismo ritmo que el crecimiento de los beneficios, por lo que las valoraciones siguen siendo razonables».

El segundo es la naturaleza de los compromisos en los que se basan esos beneficios. «Por primera vez en la historia, estos jugadores están firmando contratos a largo plazo, lo cual es positivo porque aporta una buena visibilidad», explicó.

SK Hynix y Nvidia se han comprometido conjuntamente a un acuerdo de coinversión, en virtud del cual los chips de Hynix se fabricarán exclusivamente para el hardware de IA de Nvidia. Esa seguridad contractual no existía en los ciclos de memoria anteriores y modifica sustancialmente el perfil de riesgo de estas posiciones.

Casi la mitad —el 45 %³ — del fondo Carmignac Portfolio Emergents está invertida en el tema de la expansión de la inteligencia artificial. A pesar de su excelente rentabilidad, la mayoría de estos valores siguen cotizando con valoraciones atractivas. La propia SK Hynix cotiza con un descuento significativo respecto a su homóloga estadounidense Micron, tanto en términos de PER como de EV/EBITDA.

Lo que Waistell describe como los «Tres Magníficos» de los mercados emergentes —TSMC, SK Hynix y Samsung, un equivalente a los Siete Magníficos que dominan las carteras de renta variable estadounidenses— representa aproximadamente la mitad de la exposición tecnológica del fondo. El resto de la exposición al sector tecnológico y de la inteligencia artificial se concentra en ámbitos menos seguidos de la cadena de valor: sistemas de refrigeración líquida, equipos de alimentación ininterrumpida, óptica integrada y encapsulado de semiconductores de fase final. Dada esta concentración, es fundamental diversificar y gestionar nuestra exposición a la tecnología y la inteligencia artificial. «Lo que hacemos en nuestro fondo es intentar centrarnos en cuáles serán las próximas necesidades en el desarrollo de la inteligencia artificial —es decir, dónde se observan carencias— e intentamos reorientar nuestras inversiones en consecuencia», afirmó Waistell. «No abordamos la IA centrándonos únicamente en un tema concreto o en un nombre concreto».

"It is all about balance," Waistell said. "48% is AI build-out, but it is very diversified — Taiwan, Korea, China — and we are very mindful about position sizing, taking profits and being careful about valuations. What we look for is mispriced stocks. We have broad exposure but we target where we see mispricing. We believe this is how we can generate alpha in the portfolio."

Gestionar una posición que se ha más que duplicado exige un enfoque lúcido a la hora de decidir cuándo actuar. «A lo largo de todo este tiempo, hemos ido reduciendo nuestras posiciones en algunos de estos valores y hemos obtenido beneficios sustanciales», afirmó Waistell. «Intentamos reinvertir ese capital en otras partes de la cadena de valor, donde se necesita más inversión para apoyar la expansión, o incluso en otras regiones».

En la práctica, esto ha supuesto reducir la posición en SK Hynix tras una fuerte subida de su cotización y reasignar el capital a empresas como, por ejemplo, proveedores de equipos para semiconductores de toda Asia. El fondo también ha ampliado su exposición a valores chinos en general, un mercado que se ha quedado rezagado en lo que va de año y en el que Waistell y el cogestor del fondo, Xavier Hovasse, ven oportunidades de valor selectivas.

«Todo es cuestión de equilibrio», afirmó Waistell. «El 48 % corresponde a inversiones en inteligencia artificial, pero está muy diversificado —Taiwán, Corea, China— y prestamos mucha atención al tamaño de las posiciones, a la recogida de beneficios y a las valoraciones». Lo que buscamos son acciones con un precio erróneo. Tenemos una amplia exposición, pero nos centramos en aquellos casos en los que detectamos una valoración errónea. «Creemos que así es como podemos generar alfa en la cartera».

La asignación de activos no relacionados con la IA aporta un mayor equilibrio a la cartera. CATL, el mayor fabricante mundial de baterías para vehículos eléctricos y proveedor líder de soluciones de almacenamiento de energía, además de figurar entre las cinco principales posiciones de la cartera, se sitúa en la encrucijada entre la seguridad energética y la transición energética, un tema en el que el fondo ha ido reforzando su posición desde que el conflicto de Oriente Medio aceleró la inversión en energías renovables e infraestructuras de almacenamiento.

En América Latina, el fondo invierte en empresas brasileñas de servicios públicos con contratos gubernamentales a largo plazo, que ofrecen rendimientos que oscilan entre el 10 % y el 15 %⁴. Se trata de posiciones defensivas, equivalentes a bonos, diseñadas para proteger la cartera en un entorno de tipos de interés elevados en Brasil.

En cuanto a dónde conducirá finalmente este ciclo, la visión de Waistell va mucho más allá de la actual composición de la cartera: «La próxima década no será como la anterior. En la última década, los mercados emergentes fueron los que se quedaron rezagados, los que iban a la zaga. Pero en lo que respecta a la siguiente fase de innovación, ya la están desarrollando. «Los mercados emergentes son la nueva geografía de la innovación».

«Este artículo se publicó originalmente en Trustnet».