Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine

• Los activos de los mercados emergentes subieron durante un mes marcado por nuevas tensiones arancelarias.• En Estados Unidos, los sólidos datos macroeconómicos respaldaron los mercados. El Congreso estadounidense aprobó el plan presupuestario «One Big Beautiful Bill» de la administración Trump. Se espera que esta ambiciosa reforma fiscal eleve el déficit anual por encima del 7 % del PIB durante la próxima década.
• Al mismo tiempo, la Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios en el 4,25-4,50 % por quinta reunión consecutiva, manteniendo una postura de espera y sin mostrar urgencia por reanudar los recortes de tipos.
• Los rendimientos de la deuda soberana subieron en julio, en un contexto de crecimiento resistente a ambos lados del Atlántico. El rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años subió 15 pb, mientras que el alemán a 10 años aumentó 9 pb.
• En los mercados emergentes, varios bancos centrales continuaron su ciclo de flexibilización en julio, en particular en Chile, México, Sudáfrica e Indonesia. Por el contrario, Brasil y Colombia mantuvieron los tipos sin cambios, adoptando una postura cautelosa ante los riesgos externos, en particular las tensiones comerciales.
• Las acciones de los mercados emergentes registraron fuertes ganancias, impulsadas por China, Taiwán y Corea del Sur, mientras que Brasil retrocedió tras el fuerte repunte registrado desde principios de año.
• Por último, el dólar estadounidense se fortaleció y registró su mejor mes desde 2022. En los mercados emergentes se observó una inversión de tendencia: las divisas de los EM se depreciaron frente al dólar estadounidense, pero se apreciaron frente al euro.

• Durante el mes, el fondo obtuvo un rendimiento positivo, aunque inferior al de su indicador de referencia.• La cartera se benefició del buen comportamiento de su selección crediticia, en particular de sus inversiones en deuda emergente denominada en divisas fuertes (Colombia, Costa de Marfil, Rumanía). Sin embargo, esto se vio ligeramente contrarrestado por la implementación de coberturas destinadas a reducir la exposición en un entorno de estrechamiento de los spreads crediticios.
• Por otro lado, nuestras estrategias en renta fija local lastraron la rentabilidad. El fondo se vio afectado negativamente por sus posiciones largas en tipos de interés húngaros y brasileños, pero se benefició de su exposición a la deuda polaca y mexicana.
• Aunque positivas en términos absolutos, nuestras inversiones en renta variable lastraron la rentabilidad relativa del fondo. En particular, nos afectó la debilidad de las posiciones en Hynix, Eletrobras, Kotak y Mercadolibre, que se situaron entre las que peor comportamiento registraron en julio, a pesar de haber sido las que más contribuyeron a la rentabilidad en el primer semestre del año.
• En el frente de las divisas, el fondo se benefició de la apreciación de las divisas de los EM frente al euro (MXN, INR), lo que contribuyó positivamente al rendimiento.

• En un entorno marcado por la incertidumbre sobre los aranceles, las tensiones geopolíticas y los riesgos fiscales en determinados países, esperamos que los bancos centrales, tanto de los mercados desarrollados como emergentes, mantengan políticas monetarias acomodaticias. Como resultado, mantenemos un nivel moderado de duración modificada, en torno a 340 puntos básicos.• En cuanto a los tipos locales, nos decantamos por países que ofrecen rendimientos reales atractivos, como Brasil, Sudáfrica y algunos países de Europa del Este, como Polonia y Hungría. También mantenemos una posición larga en los tipos estadounidenses, anticipando que la Fed reanudará los recortes de tipos en respuesta al debilitamiento del mercado laboral.
• En crédito, seguimos manteniendo una exposición diversificada a la deuda externa de los mercados emergentes (México, Colombia, Costa de Marfil, Rumanía), que debería beneficiarse de los atractivos rendimientos y de los factores idiosincrásicos favorables en un entorno de debilidad del dólar.
• Durante el mes, aumentamos nuestras posiciones en deuda externa y redujimos ligeramente nuestra exposición a la deuda local de México e Indonesia.
• En el ámbito del crédito corporativo, aunque seguimos manteniendo posiciones en emisiones de los sectores de la energía y las finanzas, nos mantenemos cautelosos ante las valoraciones relativamente elevadas. Por lo tanto, mantenemos una cobertura significativa a través del índice iTraxx Xover para proteger la cartera frente a la ampliación del spread.
• En renta variable, realizamos ajustes en la cartera. Redujimos nuestras posiciones en Elite Material, VIPShop, Eletrobras y Banorte, que habían obtenido buenos resultados desde principios de año.
• Por el contrario, hemos aumentado nuestra posición en DIDI, una plataforma de movilidad china, y hemos iniciado una nueva posición en CATL, líder mundial en baterías para vehículos eléctricos, también activo en tecnología para vehículos autónomos.
• Por último, en el frente de las divisas, aumentamos nuestra exposición a las divisas de los mercados emergentes, en particular las latinoamericanas (CLP, BRL), así como a las vinculadas a las materias primas, como el rand sudafricano y la rupia indonesia.