Carmignac Portfolio Global Bond

• El principal anuncio del mes procedió del Parlamento alemán, que adoptó una reforma de su política de freno de la deuda para aumentar sus gastos militares, al tiempo que aprobaba la creación de un fondo de infraestructuras de 500.000 millones de euros. - En Estados Unidos, los indicadores han sido mixtos, con decepción por los indicadores adelantados, que reflejan unas perspectivas de crecimiento menos dinámicas y una inflación más vigorosa.
• Por otra parte, las estadísticas económicas estadounidenses siguen siendo sólidas, con un fuerte consumo de los hogares y las empresas antes de la aplicación de los aranceles.
• La inflación subyacente bajó ligeramente a ambos lados del Atlántico a finales de febrero, situándose ahora en el +2,6% en la zona euro y el +3,1% al otro lado del Atlántico.
• El cambio de doctrina de la política fiscal alemana provocó un fuerte choque de tipos, como ilustra la subida de +33 puntos básicos del tipo alemán a 10 años, a diferencia de su homólogo estadounidense, que se mantuvo estable ante las incertidumbres que pesan sobre el crecimiento.
• En el plano de las divisas, el euro ha registrado una fuerte subida frente al dólar, ya que el mercado anticipa un impacto negativo de los aranceles sobre el crecimiento estadounidense, lo que se traduce en un diferencial de crecimiento económico favorable para Europa.

-En el mes, el fondo obtuvo una rentabilidad negativa, superando a su indicador de referencia.-Por el lado de los tipos de interés, en este contexto de fuerte presión sobre los tipos en Europa, nos beneficiamos principalmente de nuestras posiciones cortas en tipos europeos, mientras que el fondo se vio afectado por sus posiciones largas en Estados Unidos, Reino Unido y en ciertas curvas de países emergentes (India, Hungría).
-Nuestra exposición al crédito tuvo una contribución negativa, principalmente afectada por la ampliación de los diferenciales de crédito, tanto en la deuda corporativa como en nuestra selección de deuda de mercados emergentes en divisas fuertes. Este impacto negativo sólo se vio parcialmente compensado por las protecciones que establecimos para reducir nuestra exposición a este mercado.
-Por último, en lo que respecta a las divisas, la fuerte subida del euro repercutió negativamente en nuestra exposición al dólar estadounidense, pese a que mantuvimos una exposición prudente durante todo el mes, así como en nuestras posiciones largas en el yen japonés.

• En un contexto marcado por la incertidumbre sobre los aranceles, los presupuestos asignados a la defensa europea y las cuestiones geopolíticas, y caracterizado por unas valoraciones cada vez más tensas en ciertos mercados, esperamos que los principales bancos centrales de los países desarrollados y emergentes prosigan progresivamente su relajación monetaria. Así pues, mantenemos un nivel relativamente elevado de duración modificada.- En cuanto a los tipos, nos inclinamos por los tipos reales en Estados Unidos, ya que los datos económicos en un contexto de imposición de aranceles indican una ralentización de la economía. Además, también nos centramos en los bancos centrales que van a la zaga del ciclo, como el Reino Unido, pero también en determinados países emergentes, como Brasil, que también se beneficia de unos tipos reales elevados, y una asignación a determinados países de Europa del Este. También tenemos posiciones cortas en los tipos japoneses, donde la inflación está empezando a arraigar, pero también en Europa, en un contexto de elevado gasto presupuestario en defensa.
• En cuanto al crédito, aunque esta clase de activos ofrece una atractiva fuente de carry, somos prudentes debido a las elevadas valoraciones y mantenemos un importante nivel de cobertura sobre el iTraxx Xover para proteger la cartera del riesgo de ampliación de los spreads.
• Por último, en cuanto a las divisas, mantenemos una exposición relativamente baja al dólar estadounidense y una exposición limitada a las divisas de los mercados emergentes. Nuestra selección de divisas incluye divisas latinoamericanas (BRL, CLP), divisas de Europa del Este (PLN, CZK, HUF) y una posición corta en el renminbi. Por último, mantenemos una posición larga en el yen japonés, ya que se espera que sea el único banco central que suba los tipos este año.