Carmignac Portfolio Global Bond

• Los sólidos datos registrados en Estados Unidos respaldaron los mercados. El PIB del segundo trimestre repuntó más de lo esperado, hasta situarse en el +3,0 %, mientras que la inflación subyacente del PCE aumentó un +0,3 % en términos mensuales.• El Congreso de Estados Unidos aprobó el plan presupuestario de la administración Trump, denominado «One Big Beautiful Bill». Se espera que esta costosa reforma fiscal eleve el déficit anual de Estados Unidos hasta el 7 % del PIB durante la próxima década. La aplicación de aranceles debería compensar parcialmente este coste adicional, especialmente tras la firma en julio de acuerdos comerciales con determinados países asiáticos y miembros de la zona euro.
• Al mismo tiempo, la Reserva Federal de EE. UU. mantuvo sus tipos sin cambios en el 4,25-4,50 % por quinta reunión consecutiva, reafirmando su postura cautelosa de «esperar y ver» y sin mostrar urgencia por proceder a nuevas bajadas de tipos.
• El Banco Central Europeo hizo una pausa en su ciclo de flexibilización tras ocho recortes consecutivos de los tipos, manteniendo el tipo de depósito en el 2,0 %. Las perspectivas de crecimiento de la zona euro subieron a su nivel más alto en 11 meses, con los principales indicadores PMI en territorio expansionista.
• Los tipos subieron en julio gracias a las resistentes perspectivas de crecimiento a ambos lados del Atlántico. El tipo a 10 años de EE. UU. subió +15 pb y el alemán +9 pb.
• Julio marcó el regreso del excepcionalismo estadounidense, que se había debilitado durante gran parte del primer semestre, gracias a una política comercial que cumplió sus objetivos, unos datos económicos sólidos y unos buenos resultados empresariales, lo que permitió al dólar registrar su mejor mes desde 2022.

• Durante el mes, el fondo obtuvo una rentabilidad positiva, por debajo de su índice de referencia.• En este entorno de subida de los tipos de interés, la contribución de nuestras estrategias de tipos locales fue ampliamente negativa. El fondo se vio afectado por nuestras posiciones largas en tipos estadounidenses, alemanes y británicos, pero se benefició de nuestras posiciones cortas en deuda francesa.
• En crédito, nuestra selección de bonos en nuestros sectores preferidos, como el financiero y el de la energía, así como nuestra selección de deuda de mercados emergentes denominada en divisas fuertes, contribuyeron positivamente. Sin embargo, esto se vio ligeramente compensado por las protecciones que pusimos en marcha para reducir nuestra exposición a este mercado en un contexto de estrechamiento de los spreads crediticios.
• Por último, en divisas, el fondo se benefició del repunte del dólar estadounidense al final del periodo, lo que contribuyó positivamente a la rentabilidad.

• En un contexto de incertidumbre ligada al impacto de los aranceles aduaneros, las tensiones geopolíticas y el riesgo de desviación fiscal en algunos países, prevemos que los principales bancos centrales de los países desarrollados y emergentes mantendrán una postura acomodaticia. En este contexto, mantenemos un nivel relativamente alto de duration modificada, en torno a 5.• En cuanto a los tipos de interés, mantenemos una posición larga en los tipos estadounidenses, anticipando que la FED reanudará sus recortes de tipos en respuesta a la desaceleración del mercado laboral. También estamos posicionados para un aumento de los tipos en el Reino Unido, dado el deterioro de los datos económicos. Por el contrario, tomamos posiciones cortas en los tipos franceses, donde las perspectivas, especialmente en el frente fiscal, no justifican los diferenciales de rendimiento observados con Alemania, y en los tipos japoneses, donde las perspectivas de inflación se han revisado al alza. Por último, seguimos siendo selectivos con los tipos locales de los mercados emergentes, que se benefician de tipos reales elevados, como en Brasil, pero también en algunos países de Europa del Este.
• En crédito, mantenemos una exposición significativa, beneficiándonos de una fuente de carry atractiva. Sin embargo, dadas las valoraciones relativamente altas, seguimos siendo cautelosos y mantenemos un alto nivel de cobertura en el iTraxx Xover para proteger la cartera del riesgo de ampliación de los spreads.
• Por último, en divisas, hemos aumentado nuestra exposición al dólar estadounidense desde un nivel inicialmente bajo, en un entorno que se ha vuelto más favorable en Estados Unidos.
• Nuestra selección de divisas incluye monedas latinoamericanas (el real brasileño y el peso chileno) y divisas vinculadas a las materias primas (el dólar australiano, el dólar canadiense y la corona noruega). Por último, mantenemos una posición larga en el yen japonés, ya que es probable que el Banco de Japón sea el único banco central que suba los tipos este año.