Actualización de renta fija

Se espera que la Reserva Federal apuntale la recuperación y evite cualquier endurecimiento injustificado de las condiciones financieras. El sesgo ligeramente largo en las posiciones en duración en EE. UU. ayuda a las carteras de renta fija en caso de que se produzca un contexto de aversión al riesgo derivado, por ejemplo, del virus/la vacuna, de la evolución del crecimiento, de un resultado ajustado de las elecciones —a pesar de que los mercados parecen haber descontado en gran medida una amplia victoria de los demócratas, pero las encuestas y las casas de apuestas se han equivocado en el pasado y sigue existiendo la posibilidad de surjan disputas en torno a los resultados—.

En la zona euro, las valoraciones fomentan un potencial de caída limitado en los rendimientos que exigiría mayores recortes de tipos, algo que parece poco probable a corto plazo. La intervención acomodaticia de Lagarde la semana pasada confirmó que el BCE debería intervenir en diciembre, probablemente a través de una extensión del Programa de Compra de Emergencia Pandémica (PEPP, por sus siglas en inglés) o de ampliaciones en los programas de financiación a plazo más largo (TLTRO, por sus siglas en inglés), lo que debería beneficiar a las estrategias de carry y fomentar una posible compresión de los diferenciales en la deuda pública no core y la deuda corporativa.

En los países del G10, Australia parece especialmente interesante en el plano de la deuda pública. Podríamos asistir a una mayor flexibilización en adelante, a pesar de que el Banco de la Reserva de Australia (RBA) recortó los tipos y anunció un programa de relajación cuantitativa (QE) de 100.000 millones de dólares australianos en fechas recientes. De cara al futuro, la política presupuestaria debería ser más expansiva, lo que exigiría que el RBA reforzase sus políticas monetarias no convencionales para absorber la mayor emisión de deuda prevista y depreciar la moneda.

En este momento, mantenemos una postura prudente en los mercados emergentes, en vista del descenso de los flujos de capitales y las exportaciones. No obstante, desde el punto de vista macroeconómico, nuestro equipo está monitorizando con atención la situación, dado que la depreciación del dólar estadounidense podría dar lugar a un contexto más positivo para los mercados emergentes. Aunque el conjunto de la clase de activos de deuda emergente no presenta un perfil de riego/remuneración muy interesante, algunos países representan una oportunidad para seguir generando rentabilidades más elevadas, como China, dado que la lenta recuperación del mercado laboral y la importancia del sector servicios sugieren que el Banco Popular de China (PBoC) debería mantener una política acomodaticia durante algún tiempo. En cuanto a las valoraciones, los diferenciales chinos a 5 años frente a los mercados desarrollados están cerca de marcar máximos históricos, en casi el +3 % (fuente: Bloomberg, índice W2G1).