Carmignac Global Bond: Carta de los Gestores del Fondo

El cuarto trimestre cerró un año marcado por la volatilidad en todas las clases de activos. La inflación volvió a ser el centro de atención en los últimos tres meses, en los que todo el mundo se preguntaba si había tocado techo o no.

Así ocurrió en Estados Unidos, donde la inflación general dio un giro a finales de junio, seguida de la inflación subyacente a finales de septiembre. Ello allanó el camino para que la Reserva Federal estadounidense redujera sus subidas de tipos de 75 a 50 puntos básicos. Sin embargo, el banco central sigue actuando con cautela dada la resistencia del mercado laboral estadounidense. La Reserva Federal se ve obligada a navegar entre la caída de la inflación y el fuerte aumento de los salarios, por lo que los inversores esperan que su tipo de interés final se sitúe en torno al 5%. La historia fue diferente en Europa. Aunque los precios de la energía retrocedieron -el crudo Brent y el gas natural europeo bajaron un 33% y un 75%, respectivamente, desde sus máximos de 2022-, la guerra de Ucrania siguió haciendo subir los precios al consumo. La inflación subyacente en la eurozona terminó el año en máximos históricos. Esto llevó al BCE a intensificar su endurecimiento monetario con una subida de tipos de 75 pb en noviembre y otra de 50 pb en diciembre, situando su tipo de interés oficial en el 2% a finales de año. Además, la Presidente Lagarde declaró en la reunión de diciembre del BCE que a principios de marzo se iniciaría una ronda de endurecimiento cuantitativo, por valor de 15.000 millones de euros al mes, y que se preveían nuevas subidas de tipos de 50 puntos básicos para 2023, lo que sugería un tipo terminal en torno al 3,5%.

El cuarto trimestre también deparó otras sorpresas. El Banco de Japón amplió el margen de fluctuación del rendimiento de los bonos japoneses a 10 años, que pasó de +/-25 pb a +/-50 pb a finales de diciembre, y Pekín decidió reabrir China antes de lo previsto. La medida del Banco de Japón presionará al alza los rendimientos de los bonos soberanos, mientras que la de Pekín será un impulso para el crecimiento económico mundial.

Los rendimientos a corto plazo del Tesoro estadounidense se mantuvieron prácticamente planos durante el trimestre, pero los rendimientos a largo plazo -aunque terminaron el 4T cerca de donde empezaron- fluctuaron sustancialmente entre el 3,5% y el 4,5%. El rendimiento de los bonos alemanes a 2 años subió 80 puntos básicos y el de los bonos a 30 años 55 puntos básicos.

En el mercado de divisas, el índice del USD bajó un 8% en el trimestre gracias al estrechamiento de los diferenciales de tipos de interés entre EE.UU. y los países del G10 y a la mejora de las balanzas comerciales fuera de EE.UU. como consecuencia de la caída de los precios de la energía. El EUR subió un 12% desde su mínimo de 2022, y el JPY un 14%. Los diferenciales de crédito en Europa y EE.UU. bajaron desde sus máximos históricos, retrocediendo 250 pb y 175 pb, respectivamente. La misma tendencia se observó en los diferenciales de crédito de los mercados emergentes .

Carmignac Global Bond perdió terreno en el cuarto trimestre, pero su comportamiento fue netamente mejor que el de su indicador de referencia. El fondo ha resistido bien a pesar de la difícil coyuntura de la renta fija, gracias en gran parte a la gestión de nuestra duración modificada. En noviembre la elevamos a alrededor de 5 (basándonos en los tipos de interés del G10), pero luego la redujimos a 2,5 antes de las diversas reuniones de los bancos centrales a mediados de diciembre. Nuestras inversiones en bonos corporativos y deuda de mercados emergentes en divisas fuertes -posiciones que incrementamos a partir de noviembre- también contribuyeron a la rentabilidad, ya que los diferenciales se estrecharon durante el trimestre. Nuestra rentabilidad absoluta se vio afectada principalmente por nuestra exposición al USD, pero como estamos infraponderados en USD en relación con el indicador de referencia, y gracias a nuestra selección de otras posiciones en divisas, superamos al indicador en el mercado de divisas.

A medida que nos acercamos a 2023, nuestra cartera está posicionada para que los tipos de interés estadounidenses se estabilicen aún más y continúen la tendencia iniciada a finales de 2022. Somos prudentes con respecto a Europa, ya que la inflación sigue siendo elevada y está previsto un volumen récord de emisiones de bonos en el bloque monetario en 2023.

Las expectativas sobre el momento de una recesión en EE.UU. se han retrasado hasta finales de 2023, dado que China se ha abierto antes y más ampliamente de lo esperado y las últimas lecturas macroeconómicas fueron optimistas tanto en EE.UU. como en Europa. Por lo tanto, hemos posicionado nuestro fondo en activos de riesgo como bonos corporativos y deuda de mercados emergentes en divisa fuerte y local.

En divisas, tenemos una baja exposición al USD y estamos invertidos principalmente en divisas de alta beta con un carry atractivo y un importante potencial de rebote. Estas divisas incluyen el real brasileño, el peso mexicano y el shekel israelí.