Carmignac P. EM Debt: Carta del Gestor del Fondo

El segundo trimestre se caracterizó por un sólido sentimiento alcista en los mercados de activos de riesgo y por la subida de los tipos de interés en todo el mundo. El bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años pasó del entorno del 3,5% hasta más del 3,8%, mientras que el MSCI World avanzó un 3,7%.

En este contexto, nos beneficiamos de la recuperación de la deuda en moneda nacional en las curvas de CZK, HUF, MXN y BRL. Tras la recuperación comenzamos a reducir, ya que están empezando a descontarse grandes recortes de los tipos de interés y la correlación habitual entre los tipos de los mercados desarrollados y las curvas en moneda local parece haberse roto este trimestre. Concretamente, hemos reducido la deuda en CZK, BRL y MXN. En el universo de las divisas, seguimos disfrutando del carry y la rentabilidad de las monedas emergentes. Como en el trimestre anterior, estuvimos largos en HUF, CZK, BRL y MXN. Durante el trimestre, recortamos el HUF después de su buena racha y porque el banco central comenzó a bajar tipos rápidamente. También utilizamos la debilidad en el ILS y el ZAR para tomar posiciones tácticas. En deuda en moneda fuerte, tras el buen comportamiento de los títulos de alto rendimiento aprovechamos la oportunidad para reducir la exposición del fondo, manteniendo al mismo tiempo nuestros títulos de alta calidad crediticia. Otro suceso importante fue la compra de CDS sobre Turquía para proteger la cartera, lo que obtuvo fruto, pero tras ganar Erdogan las elecciones también recortamos la cobertura.

De cara al futuro, seguimos esperando que una recesión golpee a la economía mundial: los tipos elevados están erosionado la demanda y este efecto ya lo estamos apreciando en amplias zonas del mundo emergente. Además, China, que durante el trimestre anterior pareció que lanzaría un paquete de estímulos potencialmente grande para impulsar el crecimiento, está evidenciando que no está dispuesta a repetir las políticas del pasado, lo que elimina una posible fuente de crecimiento mundial. Esta visión sobre la recesión y los tipos elevados se refleja en la configuración de la cartera, donde hemos reducido ostensiblemente los activos de riesgo. También seguimos centrados en la duración, desde el convencimiento de que una recesión obligará a los bancos centrales de los mercados desarrollados a reducir tipos, lo que permitirá nuevos recortes en el mundo emergente. Eso nos deja con divisas emergentes que ofrecen carry y, al mismo tiempo, bancos centrales que están listos para salir en defensa de sus monedas, como ocurre con la CZK y la INR, así como inversiones tácticas/oportunistas. En cuanto a la deuda en moneda local, estamos listos para volver a entrar en los países que suben, sobre todo en BRL o HUF cuando la Fed el BCE hayan pausado y los bancos centrales emergentes puedan acelerar sus ciclos de recortes. En deuda en moneda fuerte, no abandonamos la cautela y la protección sobre nuestros títulos de alto rendimiento. Mantendremos el posicionamiento centrado en el universo de alta calidad crediticia.