Carmignac P. EM Debt : Carta de los Gestores del Fondo

El último trimestre de 2022 se vio impulsado por la recuperación de la confianza en el riesgo tras la estabilización de los mercados de tipos. Esto se debió en parte a la caída de la inflación y en parte a las expectativas de una próxima recesión. En consecuencia, el dólar estadounidense comenzó a dejar de tener su rendimiento estelar del año. También han comenzado a virar otros vientos en contra de los activos de los mercados emergentes y el riesgo en general. En primer lugar, la Reserva Federal empezó a apuntar a un cambio en la velocidad del endurecimiento monetario ante las perspectivas de inflación y crecimiento.

China, que se había aferrado a una estricta política de covid cero, se apresura a abandonarla y procede a estimular su sector inmobiliario. Y por último, la guerra en Ucrania, que había provocado una gran conmoción en los precios de los alimentos y la energía, ha empezado a estar más localizada en el este de Ucrania y el mundo se ha adaptado a la nueva realidad en cuanto al suministro de materias primas.

La deuda en divisa extranjera subió más de 100 puntos básicos y los rendimientos de la deuda en moneda local aumentaron alrededor de 50 puntos básicos, mientras que el mercado de divisas vio más disparidad, con rebotes en los cruces frente al dólar, pero no necesariamente en los cruces frente al euro, una de las divisas fuertes en el cuarto trimestre.

A lo largo del año hemos visto rentabilidades excepcionalmente negativas en el universo de los mercados emergentes, con una rentabilidad del índice de referencia EMBIGD del -17,8% a lo largo de 2022, superando el anterior mínimo anual de 2008, que fue del -12,0%.

Tras el repunte de los bonos corporativos, hemos reducido la exposición del fondo a nombres de beta elevada vendiendo, por ejemplo: Angola, Túnez, Egipto y República Dominicana. Mientras tanto, aumentamos nuestra asignación a títulos con grado de inversión con vencimientos cortos, como los de Rumanía o la deuda emitida por entidades públicas polacas. Seguimos gestionando activamente el riesgo crediticio total mediante CDS.

En cuanto a la deuda en moneda local, hemos reforzado muy significativamente nuestra exposición con vencimientos largos a la deuda brasileña tras la venta masiva de mediados de noviembre. También hemos seguido manteniendo posiciones largas en los tipos de Hungría , que experimentaron un repunte tras la resolución sobre los fondos de la UE. En términos más generales, a medida que el entorno mundial de tipos se relajaba desde mediados de noviembre, añadimos algunas posiciones largas a los tipos de México y Corea del Sur, al tiempo que redujimos los tipos con mejores resultados, como los de República Checa y Chile.

Respecto al mercado de divisas, el entorno no fue tan propicio para la rentabilidad de los mercados emergentes. A lo largo del mes mantuvimos una amplia exposición a la corona checa gracias a su elevado carry y a la credibilidad del anclaje de la divisa por parte del banco central, aunque está muy correlacionada con el euro.

De cara al futuro, esperamos que los principales obstáculos para la renta fija de los mercados emergentes empiecen a desaparecer lentamente. En primer lugar, se espera que la inflación siga desacelerándose y que la Reserva Federal interrumpa su ciclo de subidas de tipos en el primer trimestre. China ha renunciado claramente a la política de covid cero y ha estado inyectando estímulos en su sector inmobiliario, que suele ser clave para los mercados emergentes a escala mundial. Y, por último, el mundo se está adaptando a las vicisitudes energéticas y alimentarias derivadas de la guerra de Ucrania y seguirá adaptándose, como estamos viendo en toda Europa con las terminales de GNL y el impulso a las renovables.

En este contexto, volveremos a priorizar la duración, principalmente en moneda local, así como el crédito en los valores más rezagados, como los de Europa central. Creemos que los que primero subieron tipos siguen siendo interesantes y, en particular, Brasil; sin embargo, algunos recién llegados al ciclo de endurecimiento monetario también son interesantes, como México.

En el mercado de divisas es donde vemos menos potencial alcista respecto al euro, pero esperamos que el dólar mantenga una tendencia bajista a partir de ahora.