Carmignac Portfolio Credit : Fin del verano 2022

El endurecimiento agresivo de los bancos centrales para controlar la alta inflación, la caída del crecimiento, el aumento del coste del capital, las interrupciones de la cadena de suministro y la deslocalización, el corte de gas ruso... Creemos que todos estos factores van a potenciar la presión de aumento de los diferenciales de crédito.

Mantenemos un posicionamiento prudente con una reducida exposición a los mercados de crédito (79% de la exposición neta) y una moderada exposición neta al segmento de alto rendimiento (29%). Nuestra selección de bonos se ha centrado en seleccionar empresas que se benefician de la actual crisis energética o que son relativamente inmunes a ella.

Nuestras principales temáticas de inversión siguen siendo:

• Sectores de energía y recursos naturales (24%). Hemos aumentado nuestra exposición en este sector. Esta parte de la cartera está muy diversificada, con valoraciones atractivas y debería contribuir a la rentabilidad del fondo incluso en un contexto inflacionista. Emisores como ENI o Total Energies ofrecen una increíble combinación de sólidos (y mejores) fundamentales, duración limitada y márgenes muy amplios.
• Sector financiero (27%). La rentabilidad de los bancos debería verse favorecida por la mayor inclinación de las curvas de deuda soberanas, la mejora de los márgenes de los préstamos y el fin de los tipos de depósito negativos.
• Nuestra selección de CLOs (18%) se beneficia de una estructura de tipo flotante que mitiga los efectos negativos causados por las presiones inflacionistas y la volatilidad de los tipos de interés. Disfrutan de una prima de rentabilidad sobre los bonos corporativos de calificación similar, con lo que creemos que tienen mejores riesgos fundamentales, y por lo tanto ofrecen un atractivo perfil de rentabilidad/riesgo.

En este entorno volátil e incierto, seguimos manteniendo una importante posición de cobertura a través de CDS sobre índices de alto rendimiento (21%), para reducir la exposición del Fondo al riesgo de mercado (beta), al tiempo que nos centramos en generar alfa a partir de nuestras inversiones en situaciones específicas.

El importante carry de la cartera (7,7%, calificación media BB+) y las atractivas valoraciones crediticias deberían proteger al fondo de la volatilidad a corto plazo y contribuirán a obtener una sólida rentabilidad a largo plazo.

• En un periodo de fuerte volatilidad y subida de tipos, los mercados de crédito de grado de inversión y de alto rendimiento sufrieron considerablemente tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes

• Una gran parte de nuestra rentabilidad negativa se explica por el comportamiento de nuestras inversiones en empresas rusas, que restaron aproximadamente un 2,75% de la rentabilidad del fondo. Hay que tener en cuenta que, aunque nuestra cartera rusa sigue estando lejos de su valor fundamental, se ha recuperado ligeramente en los últimos tiempos y representa el 2,70% del AuM del fondo

• Las estrategias de cobertura aplicadas para reducir la exposición global de la cartera a los mercados de crédito de alto rendimiento favorecieron la rentabilidad del Fondo debido a la ampliación de los diferenciales de crédito

2022 Rentabilidad a 31/08/2022 | Carmignac P. Credit A EUR share class a -11,90% vs -11,96% para el indicador de referencia (75% BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index + 25% BofA Merrill Lynch Euro High Yield Index)