En el tercer trimestre de 2024, Carmignac Patrimoine A EUR Acc registró una rentabilidad del -1,19%, inferior a la de su índice de referencia (+2,52%). La rentabilidad desde principios de año es del +5,79% frente al 7,94% de su índice de referencia1.
El trimestre ha estado marcado por una importante actividad de los bancos centrales, en la que se han hecho más evidentes las divergencias.
En Estados Unidos, la menor inflación y la mayor tasa de desempleo permitieron a la Reserva Federal (FED) recortar agresivamente los tipos en septiembre en 50 puntos básicos. En Europa, el BCE aplicó su segunda bajada de tipos, pero los banqueros centrales se enfrentan a un dilema: la resistente inflación de la zona euro contrasta con el empeoramiento de las perspectivas económicas.
Por el contrario, el Banco de Japón subió su tipo de interés oficial 15 puntos básicos el 31 de julio e incluyó orientaciones de futuro en su declaración de política monetaria, señal de nuevas subidas. Hacia finales del trimestre, las medidas de estímulo de Pekín alimentaron el optimismo sobre la recuperación de la segunda economía mundial. El objetivo de las medidas de estímulo era hacer frente a la contracción monetaria, el hundimiento del mercado inmobiliario y la caída del mercado de renta variable.
A pesar de una sacudida de volatilidad en agosto impulsada por unos datos económicos estadounidenses más débiles, la subida de los tipos de interés por parte del Banco de Japón y la escasa liquidez estival, el tercer trimestre de 2024 se saldó positivamente para los mercados de renta variable. El liderazgo del mercado cambió este trimestre, y parte de los sectores anteriormente perjudicados por los altos tipos de interés obtuvieron mejores resultados, mientras que los valores de crecimiento perdieron parte de sus recientes ganancias. Al igual que los mercados de renta variable, los mercados de crédito han cosechado los frutos del alto carry y el bajo spread.
En un contexto de activos de riesgo relativamente optimistas, los mercados soberanos se mostraron significativamente más pesimistas sobre la trayectoria económica, lo que se tradujo en un fuerte descenso de los tipos durante el trimestre.
El inicio del ciclo de relajación de la FED también normalizó la curva de tipos. Tras más de dos años de inversión, los rendimientos de los bonos a corto plazo cayeron por debajo de los de los bonos a largo plazo a principios de septiembre.
A pesar del buen comportamiento de los mercados de renta variable, nuestra selección de valores se vio afectada negativamente por la reversión de las operaciones de inteligencia artificial (IA) debido a la preocupación por una posible ralentización de la revolución de la IA. Entre los principales detractores figura Samsung Electronics, que tuvo dificultades en mercados críticos y quedó por detrás de su rival SK Hynix en chips de memoria relacionados con la IA. Alphabet también se enfrentó a desafíos debido a la creciente incertidumbre regulatoria. Muchos valores relacionados con la IA cotizan ahora a valoraciones atractivas, y los fundamentos a largo plazo siguen siendo sólidos. El segmento sigue impulsado por las inversiones de los hiperescaladores de la nube. Estamos invirtiendo no solo en estos hiperescaladores, sino también en empresas que permiten este cambio en toda la cadena de valor.
Más allá del sector tecnológico, Novo Nordisk fue el mayor detractor de la rentabilidad. Las noticias negativas sobre posibles competidores de sus medicamentos para la diabetes y la pérdida de peso, la preocupación por los precios en EE.UU. y los decepcionantes datos de su píldora para la pérdida de peso en fase de desarrollo lastraron el valor. Redujimos gradualmente nuestra posición durante el trimestre debido a unas perspectivas a corto plazo más problemáticas.
La clase de activos que más sufrió en los mercados durante el trimestre fueron las divisas. Aunque el fondo se benefició de una rentable sobreexposición al yen, la debilidad del dólar afectó negativamente a su rentabilidad durante el trimestre. Nuestra prudente posición sobre los tipos de interés, caracterizada por una baja duración modificada, también afectó negativamente a la rentabilidad relativa, ya que los mercados de renta fija subieron durante el trimestre. Sin embargo, nuestra selección estratégica de bonos en los sectores de alto rendimiento y crédito estructurado contribuyó a la rentabilidad del Fondo.
Además, nuestro overlay macro se comportó bien, respaldado por eficaces estrategias de cobertura y exposición al oro.
El crecimiento estadounidense se ralentiza, pero no se despeña. La rápida desinflación está permitiendo a la FED mantener el suave aterrizaje de la economía mediante recortes consecutivos de los tipos. Además, la resistencia del gasto de los consumidores, reforzada por los efectos de la riqueza y la solidez del sector empresarial, proporciona un apoyo adicional a la economía. En Europa, prevemos un crecimiento débil pero constante hasta finales de año. Las medidas de austeridad impuestas por Bruselas en respuesta a los excesos presupuestarios, especialmente en Italia y Francia, deberían penalizar el crecimiento.
En los mercados desarrollados, la inflación se está ralentizando, pero no esperamos que alcance de forma sostenida el objetivo del 2%. Los bancos centrales moderados y el apoyo chino a las materias primas deberían respaldar la reflación en los próximos trimestres.
En este escenario, seguimos siendo constructivos con respecto a la renta variable (34%). En efecto, en un escenario de desaceleración económica gradual y de relajación monetaria mundial, los activos de riesgo deberían seguir comportándose bien mientras no suframos una recesión. Sin embargo, al igual que en el tercer trimestre, es probable que los mercados sean más volátiles, lo que exige cierta cautela. Los principales riesgos para la renta variable residen en las expectativas excesivamente optimistas sobre los beneficios empresariales y las incertidumbres en torno a las elecciones estadounidenses, que justifican el mantenimiento de coberturas parciales.
La cartera principal de renta variable sigue compuesta por activos de calidad diversificados por cadenas de valor, tamaños de capitalización bursátil, factores de estilo y regiones.
En cuanto a los tipos de interés, mantenemos una duración modificada global baja, pues los mercados ya reflejan una perspectiva negativa sobre el crecimiento, al tiempo que nos mostramos especialmente prudentes en el tramo largo de la curva, ya que seguimos esperando curvas de rendimiento más pronunciadas. La infravaloración por el mercado de los riesgos de inflación al alza, exacerbados por la ampliación de los déficits en los países desarrollados, justifica aún más una exposición a las estrategias de inflación.
En cuanto al crédito, esperamos seguir beneficiándonos del carry, dado el panorama económico general, al tiempo que aplicamos una gestión táctica del riesgo para amortiguar las incertidumbres económicas y políticas.
Para reforzar la construcción global de nuestra cartera, hemos aplicado varias estrategias de descorrelación, incluida la exposición a los tipos locales emergentes, las mineras de oro, las Divisas sudamericanas y el yen.
Fuente: Carmignac, 30/09/2024, la composición de la cartera puede variar con el tiempo. Carmignac Patrimoine, A EUR Acc.
1Indicador de referencia: 40% MSCI ACWI (USD) (dividendos netos reinvertidos) + 40% ICE BofA Global Government Index (USD) + 20% ESTER capitalizado. Reajuste trimestral. Hasta el 31 de diciembre de 2012, los índices de renta variable de los indicadores de referencia se calculaban ex dividendo. Desde el 1 de enero de 2013, se calculan con los dividendos netos reinvertidos. Hasta el 31 de diciembre de 2020, el índice de renta fija era el FTSE Citigroup WGBI All Maturities Eur. Hasta el 31 de diciembre de 2021, el indicador de referencia del Fondo estaba compuesto en un 50% por el MSCI AC World NR (USD) (dividendos netos reinvertidos) y en un 50% por el ICE BofA Global Government Index (USD) (cupones reinvertidos). Las rentabilidades se presentan utilizando el método de encadenamiento. A partir del 01/ 01/ 2013 los indicadores de referencia de los índices de renta variable se calculan con dividendos netos reinvertidos. Rentabilidades pasadas no son necesariamente indicativas de rentabilidades futuras. La rentabilidad puede aumentar o disminuir como consecuencia de las fluctuaciones de Divisa. Las rentabilidades son netas de comisiones (excluidas las posibles comisiones de entrada cobradas por el distribuidor).
*Escala de riesgo del KID (Documento de datos fundamentales). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. **
Carmignac Patrimoine | 8.8 | 0.7 | 3.9 | 0.1 | -11.3 | 10.5 | 12.4 | -0.9 | -9.4 | 2.2 |
Indicador de referencia | 16.0 | 8.4 | 8.1 | 1.5 | -0.1 | 18.2 | 5.2 | 13.3 | -10.3 | 7.7 |
Carmignac Patrimoine | - 0.6 % | + 2.3 % | + 1.4 % |
Indicador de referencia | + 2.9 % | + 5.3 % | + 6.3 % |
Fuente: Carmignac a 29 de nov. de 2024.
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