Carmignac Portfolio EM Debt

• Los sólidos datos estadounidenses respaldaron los mercados. El PIB del segundo trimestre repuntó más de lo esperado, hasta el +3,0 %, mientras que la inflación subyacente del PCE aumentó un +0,3 % intermensual.• El Congreso de Estados Unidos aprobó el plan presupuestario «One Big Beautiful Bill» de la administración Trump. Se espera que esta costosa reforma fiscal eleve el déficit anual de Estados Unidos al 7 % del PIB durante la próxima década. La introducción de aranceles aduaneros tiene por objeto compensar parcialmente este coste adicional, especialmente tras la firma en julio de acuerdos comerciales con varios países asiáticos y miembros de la zona euro.
• Al mismo tiempo, la Reserva Federal de EE. UU. mantuvo los tipos sin cambios en el 4,25-4,50 % por quinta reunión consecutiva, reafirmando su enfoque de esperar y ver qué pasa y sin mostrar urgencia por aplicar nuevas bajadas de tipos.
• Los tipos subieron en julio, reflejando las resistentes perspectivas de crecimiento a ambos lados del Atlántico. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años aumentó 15 pb, mientras que el de los bonos alemanes subió 9 pb.
• En los mercados emergentes, los bancos centrales continuaron recortando los tipos en julio, especialmente en Chile, México, Sudáfrica e Indonesia, en un contexto de inflación moderada y con el objetivo de apoyar el crecimiento. Por el contrario, Brasil y Colombia mantuvieron sus tipos de referencia sin cambios, en el 15 % y el 9,25 %, respectivamente, adoptando una postura cautelosa ante el aumento de los riesgos externos (en particular, los nuevos aranceles estadounidenses).
• El mes de julio marcó el regreso del excepcionalismo estadounidense, que se había debilitado durante gran parte del primer semestre. El éxito de la política comercial, los sólidos datos económicos y los robustos resultados empresariales permitieron al dólar registrar su mejor mes desde 2022. En los mercados emergentes se produjo un cambio de tendencia: las divisas de los EM se depreciaron frente al dólar estadounidense, pero se apreciaron frente al euro.

• El fondo registró una rentabilidad positiva durante el mes, aunque por debajo de su indicador de referencia.• La cartera se benefició del buen comportamiento de su selección crediticia, especialmente en los sectores financiero y energético, así como de sus inversiones en deuda emergente denominada en divisas fuertes (México, Costa de Marfil, Rumanía). Sin embargo, esta contribución se vio ligeramente contrarrestada por la implementación de coberturas destinadas a reducir la exposición en un contexto de estrechamiento de los spreads crediticios.
• Por otro lado, nuestras estrategias locales en renta fija lastraron la rentabilidad. El fondo se vio afectado por sus posiciones largas en tipos húngaros y brasileños, pero se benefició de su exposición a la deuda polaca e indonesia.
• En cuanto a las divisas, el fondo se benefició de la apreciación de las divisas EM frente al euro (en particular, el peso mexicano y la rupia indonesia) y del fortalecimiento del dólar estadounidense al final del periodo, lo que contribuyó positivamente a la rentabilidad.

• En un entorno marcado por la incertidumbre arancelaria, las tensiones geopolíticas y los riesgos fiscales en algunos países, esperamos que los principales bancos centrales, tanto de los mercados desarrollados como emergentes, mantengan sus políticas monetarias acomodaticias. Por lo tanto, mantenemos una duración modificada elevada, de aproximadamente 650 puntos básicos.• En términos de tipos locales, nos decantamos por países que ofrecen rendimientos reales atractivos, como Brasil, Sudáfrica y algunos mercados de Europa del Este, como Polonia y Hungría. También mantenemos una posición larga en los tipos estadounidenses, anticipando que la Fed reanudará los recortes de tipos en respuesta al debilitamiento del mercado laboral.
• En crédito, mantenemos una exposición diversificada a la deuda de mercados emergentes en divisas fuertes (México, Colombia, Costa de Marfil, Rumanía), que debería beneficiarse de los atractivos rendimientos y de factores idiosincrásicos favorables en un entorno de dólar moderadamente débil.
• Durante el mes, reforzamos nuestras posiciones en deuda externa, al tiempo que redujimos ligeramente la exposición a la deuda local en México e Indonesia.
• En deuda privada, aunque mantenemos nuestras posiciones en emisiones del sector energético y financiero, seguimos siendo cautelosos debido a las elevadas valoraciones. Por lo tanto, hemos mantenido un nivel significativo de cobertura a través del iTraxx Xover para proteger la cartera de un posible aumento del spread.
• Por último, en divisas, aumentamos nuestra exposición a las divisas de los EM, en particular en América Latina (peso chileno, real brasileño), así como a las divisas vinculadas a las materias primas, como el rand sudafricano y la rupia indonesia.