Carmignac Portfolio Grandchildren : La Lettre des Gérants

Au deuxième trimestre 2025, Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc a enregistré une performance de +2,44 %, légèrement inférieure à celle de son indice de référence, qui s’est établi à +2,58 %.

Le deuxième trimestre 2025 a été marqué par une forte volatilité sur les marchés développés, dans un contexte d’escalade des tensions commerciales et de préoccupations géopolitiques persistantes au Moyen-Orient. Le trimestre a débuté sur une note défavorable, suite à l’annonce surprise par l’administration américaine, le 2 avril, d’une « journée de libération » accompagnée de nouveaux droits de douane. Cette initiative a déclenché une correction significative sur les marchés actions et obligataires, en raison de l’ampleur perçue des mesures protectionnistes. Toutefois, la décision ultérieure de suspendre la majorité de ces droits de douane pour une période de 90 jours — à l’exception de ceux ciblant la Chine — a rapidement apaisé les tensions et permis un retournement de tendance. Ce changement de politique, combiné à la vigueur persistante des données économiques, a favorisé un rebond marqué des actifs risqués.

Les marchés actions des économies développées ont ainsi enregistré des performances solides sur le trimestre, portés par un regain de confiance des investisseurs et une saison de résultats d’entreprise globalement robuste. Les États-Unis ont mené la reprise, avec une surperformance notable des valeurs technologiques à forte capitalisation, notamment les « Sept Magnifiques », qui ont continué de tirer la croissance. En comparaison, les marchés européens ont affiché des gains plus modérés, en retrait par rapport à la dynamique du premier trimestre. Néanmoins, ils ont bénéficié de flux entrants significatifs, les investisseurs internationaux cherchant à diversifier leur exposition et à réduire leur concentration sur les actifs américains.

Au deuxième trimestre 2025, le fonds a légèrement sous-performé son indice de référence. Les secteurs technologique et des services de communication, dominés par les grandes capitalisations du numérique, représentent environ 34 % de l’indice. Bien que le fonds ait conservé une sous-pondération stratégique de 6 à 8 points de pourcentage dans ces segments, la sélection rigoureuse des titres a permis une contribution positive à la performance globale.

Microsoft, notre principale position, soit 9 % du portefeuille, s’est distinguée avec une progression de 22 %, devenant le principal moteur de performance. Les résultats du premier trimestre ont mis en lumière le potentiel structurel de l’intelligence artificielle, avec une accélération de la croissance du chiffre d’affaires d’Azure à 35 %, dont environ la moitié attribuable à la demande liée à l’IA.

Nvidia a également affiché une performance robuste (+33 %), soutenue par une demande soutenue en infrastructures d’IA, consolidant sa position de leader dans le domaine. Toutefois, la progression la plus marquante du trimestre revient à Oracle, dont le titre a bondi de 44 %, porté par des résultats supérieurs aux attentes et des perspectives de croissance ambitieuses. L’entreprise anticipe une hausse de 70 % du chiffre d’affaires de son activité cloud (OCI), après une croissance de 50 % l’an passé.

Le secteur de la santé est resté l'un des segments les plus faibles du marché au deuxième trimestre, ce qui a pesé sur notre performance compte tenu de l'exposition importante du fonds à ce secteur. Le sentiment des investisseurs a été tempéré par les déclarations répétées de l'administration américaine indiquant son intention de contrôler les coûts des soins de santé, principalement par le biais d'une réglementation des prix des médicaments, et par les propositions de réduction budgétaire des institutions de recherche financées par des fonds publics telles que le NIH. Ces développements ont introduit un degré élevé d'incertitude dans l'ensemble du secteur.

Le sous-secteur le plus touché a été celui des fournisseurs d'outils et d'équipements pour les sciences de la vie, en particulier ceux liés à la recherche et au développement. Thermo Fisher et Danaher, fournisseurs clés d’équipements de biotechnologie, ont subi une pression importante. Thermo Fisher a enregistré un repli de 24 % sur la période. Malgré ce contexte défavorable, nous avons maintenu nos positions, estimant que les risques sont désormais largement intégrés dans les valorisations. Nous anticipons un rebond à court terme des revenus liés à la fabrication, soutenu par une reprise de la demande en équipements de biotransformation.

Enfin, Vertex Pharmaceuticals a reculé de 15 %, pénalisée par les craintes de régulation des prix et de nouvelles barrières tarifaires sur les médicaments importés. Nous avons toutefois considéré ce recul comme une opportunité d'achat. Spécialisée dans les thérapies ciblées, Vertex est relativement protégée des pressions tarifaires et bénéficie d’une base de production domestique, limitant ainsi son exposition aux risques commerciaux.

Au cours des prochains mois, l'une des considérations macroéconomiques les plus importantes restera la mise en œuvre éventuelle de nouveaux droits de douane après ce délai. L'issue et l'ampleur de telles mesures continuent de jeter une ombre d'incertitude sur les marchés mondiaux et pèsent sur le sentiment des investisseurs.

Dans ce contexte, nous avons procédé à plusieurs ajustements ciblés au sein du portefeuille au cours du trimestre. Dans le secteur de la santé, nous avons renforcé nos positions dans McKesson et Cencora, deux leaders de la distribution pharmaceutique. Ces entreprises bénéficient de dynamiques structurelles favorables, notamment la croissance soutenue des volumes de médicaments, portée par le vieillissement de la population et l’élargissement de l’accès aux soins. Ces renforcements ont été financés par la cession de notre position dans Intuitive Surgical, dont la valorisation – proche de 70 fois les bénéfices attendus – intègre selon nous pleinement son potentiel de croissance à moyen terme.

Dans le secteur financier, bien que de nombreuses banques axées sur leur bilan ne répondent toujours pas à nos critères fondamentaux et de durabilité, UBS constitue une exception notable. La banque a réalisé des avancées significatives dans l’intégration de Credit Suisse, et la clarification récente du cadre réglementaire suisse en matière de fonds propres a levé une part importante d’incertitude. Cela a permis aux investisseurs de se recentrer sur le cœur de métier d’UBS, à savoir la gestion de fortune mondiale, qui demeure attractivement valorisé par rapport à ses pairs.

Bien que notre exposition directe aux entreprises les plus vulnérables aux tensions commerciales reste limitée, nous restons attentifs aux répercussions économiques plus larges. Dans ce contexte incertain, nous continuons de privilégier les entreprises de haute qualité, dotées de modèles économiques résilients, d’une croissance durable et d’une visibilité élevée sur leurs revenus. Nous sommes convaincus que ces sociétés sont les mieux positionnées pour traverser les périodes de turbulences tout en générant des rendements attractifs à long terme.