Carmignac Sécurité : La Lettre du Gérant
![[Management Team] [Author] Allier Marie Anne](https://carmignac.imgix.net/uploads/NextImage/0001/18/%5BManagement-Team%5D-Allier-Marie-Anne.png?auto=format%2Ccompress&fit=fill&w=3840)
Au cours du troisième trimestre 2021, Carmignac Sécurité a résisté aux turbulences des marchés obligataires en affichant une performance de +0,14% contre une performance négative de -0,08% pour son indicateur de référence¹ (ICE BofA ML 1-3 years Euro All Government Index (EUR)). Une approche d'investissement flexible et une construction de portefeuille prudente nous ont permis de prendre la hausse des rendements à bras le corps.
Le marché obligataire aujourd'hui
Dans les pays développés, le troisième trimestre a confirmé la réouverture des économies, permise par l’amélioration de la situation sanitaire. Cette réouverture ne se fait cependant pas sans à-coup : les taux d’épargne sont paradoxalement très élevés pour une fin de crise économique (conséquence des plans de soutien sans précédent de la part des gouvernements) permettant à la consommation de rebondir très fortement. Des goulots d’étranglement apparaissent un peu partout, que ce soit au niveau des produits (cas, par exemple, des semi-conducteurs dont la pénurie bloque la fabrication de voitures neuves) ou au niveau de la main-d’œuvre (ce qui est aussi inusuel en sortie de crise économique).
Ces dysfonctionnements entrainent des pressions sur les prix, amenant les taux d’inflation sur des niveaux oubliés par les économies développées. Les Banques Centrales, garantes de la stabilité des prix, se retrouvent à devoir défendre des politiques toujours très accommodantes alors même que la croissance et les niveaux d’inflation pourraient facilement justifier d’un resserrement marqué de leurs politiques. Les raisons invoquées portent sur le caractère transitoire d’une telle inflation : la frénésie de consommation devrait se calmer, l’offre se rétablir et les effets de base dus aux confinements disparaitre et contribuer à une modération de l’inflation d’ici 1 an. Les leçons de 2013 et de 2018 où l’arrêt des achats et la hausse des taux avaient été trop rapides et/ou trop mal préparés pour être absorbés par l’économie réelle, les rendent particulièrement prudentes dans le retrait actuel de leur politique accommodante. Au total sur le trimestre, les taux nominaux n’ont que peu varié (le taux à 10 ans allemand à -0,20%, l’Italie à 0,83%) mais la hausse des anticipations d’inflation a amené les taux réels sur des niveaux historiquement bas (taux réel à 10 ans allemand proche de -2%)².
Les leçons de 2013 et de 2018 rendent les Banques centrales particulièrement prudentes dans le retrait actuel de leur politique accommodante
Les marges de crédit n’ont que peu varié au cours du trimestre, ignorant largement les difficultés du secteur immobilier en Chine ou les effets potentiellement négatifs de la hausse des prix des matières premières. En fin de trimestre, le taux moyen des obligations privées de catégorie « Investment grade » s’établissait à 0,34%, soit sensiblement le même niveau qu’en début de trimestre. Les obligations subordonnées financières ont connu, encore une fois, un trimestre positif, les marges se resserrant légèrement, et permettant à la classe d’actifs d’ajouter au portage très positif des gains en capital.
Allocation du portefeuille
Carmignac Sécurité n’a pas au cours de la période procédé à de grands changements au sein de son exposition crédit. Le fonds garde une allocation conséquente sur les obligations privées de maturités inférieures à 7 ans (segment où le portage est suffisant et où le risque de hausse de taux reste assez limité). La composante dettes structurées (CLOs) n’a pas été remaniée après les achats réalisés au cours du second trimestre.
Si la partie crédit n’a fait l’objet que de très peu de changements au cours de ce trimestre, la gestion de la duration a, pour sa part, été centrale. La sensibilité a tout d’abord été augmentée au cours de la première moitié du mois de juillet passant de 1,6 à près de 2,7 mi-juillet. Cette hausse s’est faite par la réduction des positions vendeuses sur les taux britanniques et l’augmentation des positions sur les emprunts d’Etats dits « semi-core » de la zone Euro. Nous avons par la suite choisi de réduire de nouveau la duration via la vente progressive des positions sur les emprunts d’Etat italiens. Les discussions autour de la fin programmée, probablement en mars 2022, du programme d’achat exceptionnel de la Banque Centrale Européenne lié à la pandémie (PEPP) pourraient fragiliser les pays les plus endettés, qui bénéficient aujourd’hui plus des achats réguliers de la banque centrale que de taux absolus négatifs. Dans ce même ordre d’idée, nous avons réduit l’exposition sur la dette roumaine début août. Cette réduction de sensibilité via la vente d’Italie puis de taux « cœur » (Etats-Unis, Royaume-Uni et France) a continué jusqu’à la fin du trimestre. Fin septembre, l’exposition sur les emprunts d’Etat italiens était proche 0 et la sensibilité globale du portefeuille était revenue légèrement sous les niveaux de fin juin à 1,3.
Perspectives
La réponse des Banques centrales face aux pressions inflationnistes actuelles reste incertaine. Si celles-ci semblent se concentrer sur leur caractère transitoire et sur le risque que ces goulots d’étranglement posent sur la reprise économique, tout signe d’inflation plus persistante pourrait accélérer la fin du cycle d’hyper accommodation des Banques Centrales. La hausse des incertitudes et les changements de cycle sont souvent volatils sur les marchés financiers, ce qui demandera encore beaucoup de flexibilité dans la gestion de Carmignac Sécurité au cours des prochains mois. Ainsi, le fonds dispose d’une poche de liquidités renforcé, proche de 9%. Le fonds dispose également d’une exposition au thème de l’inflation en zone Euro : tout d’abord, via l’achat d’obligations indexées sur l’inflation sur la zone 10 ans, puis via swap sur la partie 5 ans. Le fonds peut ainsi bénéficier d’une « protection » bon marché en cas de dérapages inflationnistes qui seraient préjudiciables aux expositions crédit du portefeuille. Enfin, le fonds dispose de protections crédit sur un panier de CDS à hauteur de 5% des encours.
¹Indicateur de référence : ICE BofA 1-3 Year All Euro Government (coupons réinvestis).
²Source: Carmignac, Bloomberg au 30/09/2021. Performance de la part A EUR Acc
Jusqu'au 31 décembre 2020, l'indicateur de référence était l'Euro MTS 1-3 ans Échelle de risque du KIID (Key Investor Information Document). Le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur peut changer au fil du temps. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le rendement peut évoluer, à la hausse ou à la baisse, suite aux fluctuations des devises. Les performances sont nettes de frais (excluant les frais d’entrée prélevés par le distributeur). Code Isin de la part A : FR0010149120
Carmignac Sécurité
Carmignac Sécurité AW EUR Acc
- Durée minimum de placement recommandée*
- 2 ans
- Indicateur de risque**
- 2/7
- Classification SFDR***
- Article 8
*Durée minimum de placement recommandée : Cette part/classe pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport avant le délai recommandé. Cette référence au profil d’investisseur ne constitue pas un conseil en investissement. Le montant qu’il est raisonnable d’investir dans un OPCVM dépend de votre situation personnelle et doit être envisagé au regard de votre portefeuille global. **L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme. La catégorie de risque n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps. ***Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d'actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l'investissement durable avec des objectifs mesurables, ou ceux qui ne remplissent les conditions ni de l'article 8 ni de l'article 9 et dont la stratégie d'investissement ne prend pas en compte les facteurs ESG. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
Principaux risques du Fonds
Performances
| Carmignac Sécurité | −0,0 | +2,3 | +5,3 | +4,1 | −4,8 | +0,2 | +2,0 | +3,6 | −3,0 | +0,0 |
| Indicateur de référence | +0,2 | +2,3 | +3,2 | +3,4 | −4,8 | −0,7 | −0,2 | +0,1 | −0,3 | −0,4 |
| Carmignac Sécurité | +3,4 % | +1,3 % | +0,9 % |
| Indicateur de référence | +2,5 % | +0,8 % | +0,3 % |
Source : Carmignac au 30 oct. 2026.
Les performances et valeurs passées ne préjugent pas des performances et valeurs futures. Les performances sont nettes de tout frais à l’exception des éventuels frais d’entrée et de sortie et sont obtenues après déduction des frais et taxes applicables à un client de détail moyen ayant la qualité de personne physique résident belge. Lorsque la devise diffère de la vôtre, un risque de change existe pouvant entraîner une diminution de la valeur. La devise de référence du fonds/compartiment est EUR. Le Fonds présente un risque de perte en capital.
Le rendement peut augmenter ou diminuer en raison des fluctuations monétaires, pour les actions qui ne sont pas couvertes contre le risque de change.
Indicateur de référence: ICE BofA 1-3 Year All Euro Government index