Pourquoi le cycle des marchés émergents est loin d'être arrivé à son terme

Naomi Waistell, co-gérante du fonds Carmignac Emergents, estime que le développement des infrastructures liées à l'intelligence artificielle (IA) ne repose pas sur une seule contrainte critique, mais sur une succession de points de tension. Les opportunités se déplacent ainsi au fil de la chaîne de valeur — du refroidissement à l’alimentation électrique, en passant par la connectivité et l’assemblage avancé des puces — à mesure que chaque segment atteint ses limites.

Taïwan et la Corée du Sud représentent désormais près de la moitié de l'indice MSCI Emerging Markets, après que les cours de SK Hynix et Samsung Electronics ont plus que doublé depuis le début de l'année 2026¹. L'intensité de ce mouvement a soulevé une question : ce marché est-il en train de saturer ?

Naomi Waistell, co-gérante de Carmignac Emergents, a récemment participé au salon technologique Computex à Taïwan, où Jensen Huang, PDG de Nvidia, a prononcé le discours d'ouverture. À cette occasion, elle a constaté un contraste frappant entre le moral des investisseurs asiatiques et celui des investisseurs européens. « En Asie, les gens ont pour habitude de se dire : quoi qu’il arrive, il faut acheter. Les investisseurs européens se montrent un peu plus inquiets. », observe-t-elle.

Cette prudence est rationnelle. Les marchés de la mémoire ont déjà connu ce scénario : les investissements massifs des fabricants contribuent à accroître l’offre et, lorsque la demande déçoit, les prix chutent brutalement, entraînant dans leur sillage le cours des actions. Certains investisseurs craignent donc que l'engouement actuel pour l'IA ne reproduise un cycle qui les a déjà pris au dépourvu à plusieurs reprises.

Cependant, Naomi Waistell déclare : « Cette fois-ci, c'est différent. L'IA n'est pas seulement un thème parmi d'autres. Tout ce dont vous avez besoin pour faire fonctionner l'ensemble de l'infrastructure d'IA subit des pénuries. Ainsi, même en cas d’excédent de l’offre de mémoire, la demande en systèmes de refroidissement resterait soutenue par l’augmentation de la puissance de calcul et le développement de centres de données. »

Selon la gérante, le développement de l'IA ne se heurte pas à un seul goulot d'étranglement, mais à toute une série de tensions. À mesure qu’un point de tension se résorbe, un autre apparaît ailleurs dans les infrastructures nécessaires au déploiement de l’IA. Après les capacités de refroidissement viennent les contraintes sur l'approvisionnement en électricité, puis les puces de connectivité, puis le conditionnement des composants. En d'autres termes, l'opportunité d'investissement se déplace progressivement le long de la chaîne de valeur, plutôt que de disparaître une fois qu'un composant donné rattrape la demande.

Deux facteurs structurels confortent néanmoins l’intérêt de ces sociétés, malgré la forte progression de leurs cours. Le premier concerne leurs valorisations. « Si l’on examine les chiffres sous-jacents de ces entreprises, la croissance de leurs bénéfices dépasse les 200 %²», déclare Naomi Waistell. « Le cours a beaucoup augmenté, mais cette hausse a suivi le même rythme que la croissance des bénéfices. Les valorisations restent donc raisonnables. »

Le second tient à la nature des engagements qui soutiennent leurs résultats. « Pour la première fois de l'histoire, ces entreprises signent des contrats à long terme, ce qui est une bonne chose car cela offre une bonne visibilité », explique-t-elle.

SK Hynix et Nvidia se sont engagées conjointement dans un accord de co-investissement, dans le cadre duquel les puces de SK Hynix seront fabriquées exclusivement pour le matériel d'IA de Nvidia. Cette visibilité contractuelle n'existait pas lors des précédents cycles de la mémoire et modifie en profondeur le profil de risque de ces investissements.

Près de la moitié (45 %³) du fonds Carmignac Emergents est investie dans le thème du développement de l'IA. Malgré leurs performances exceptionnelles, la plupart de ces titres continuent de se négocier à des valorisations attractives. SK Hynix affiche notamment une décote importante par rapport à son homologue américain Micron, tant en termes de ratio cours/bénéfice que de ratio valeur d'entreprise/EBITDA.

TSMC, SK Hynix et Samsung, que Naomi Waistell qualifie comme les « Trois Magnifiques » des marchés émergents – pendant émergent des « Sept Magnifiques » qui dominent les portefeuilles d'actions américaines – représentent environ la moitié de l'exposition du fonds au secteur technologique. Le reste de l'exposition technologique se concentre sur des segments moins suivis de la chaîne de valeur : les systèmes de refroidissement liquide, les équipements d’alimentation sans interruption, les composants optiques intégrés et l’assemblage des semi-conducteurs en aval. Compte tenu de cette concentration, il est essentiel de diversifier et de gérer notre exposition aux technologies et à l'IA.

« Au sein de Carmignac Emergents, nous nous concentrons sur les prochains besoins liés au déploiement de l’IA, là où l’on constate des pénuries, et nous essayons de réorienter nos investissements en conséquence », déclare Naomi Waistell. « Nous n'abordons pas l'IA sous l'angle d'un seul thème ou d'une seule entreprise. »

Lorsqu’une position augmente fortement, il est essentiel d’évaluer avec lucidité le moment opportun pour ajuster son exposition. « À mesure qu’un titre progresse, nous réduisons nos positions sur certains titres afin de prendre nos profits », explique Naomi Waistell. « Nous cherchons ensuite à réallouer ce capital vers d’autres maillons de la chaîne de valeur, où des investissements supplémentaires sont nécessaires au développement des infrastructures , ou vers d’autres régions. »

Concrètement, à la suite de la forte hausse du cours de SK Hynix, la position a été réduite et les capitaux réinvestis dans des sociétés telles que des fournisseurs d'équipements pour semi-conducteurs à travers l'Asie. Le Fonds s’est également tourné vers les valeurs chinoises de manière plus générale, un marché qui a sous-performé depuis le début de l’année et dans lequel Naomi Waistell et son co-gérant Xavier Hovasse voient des opportunités d’investissement.

« Tout est une question d'équilibre », déclare Naomi Waistell. « 45 % de notre portefeuille est consacré à l'IA, mais ce secteur est très diversifié — Taïwan, Corée, Chine — et nous accordons une grande importance à la taille des positions, à la prise de bénéfices et à la vigilance quant aux valorisations. Nous recherchons avant tout des actions dont la valorisation ne reflète pas pleinement leur potentiel. Nous maintenons une exposition diversifiée, tout en privilégiant les segments où les valorisations nous paraissent déconnectées des fondamentaux. C’est ainsi que nous cherchons à générer de la surperformance au sein du portefeuille. »

L'allocation en dehors de l’IA contribue à équilibrer le portefeuille. CATL, premier fabricant mondial de batteries pour véhicules électriques et leader dans le domaine des solutions de stockage d'énergie, figure parmi les cinq principales positions du Fonds. L’entreprise se situe à la croisée de deux enjeux : la sécurité énergétique et la transition énergétique. Le Fonds renforce son exposition à cette thématique depuis que le conflit au Moyen-Orient a accéléré les investissements dans les énergies renouvelables et les infrastructures de stockage.

En Amérique latine, le Fonds investit également dans des sociétés de services aux collectivités brésiliennes bénéficiant de contrats publics à long terme et offrant des rendements compris entre 10 et 15 %⁴. Ces positions défensives, dont le comportement se rapproche de celui des obligations, visent à protéger le portefeuille dans un contexte de taux d’intérêt élevés au Brésil.

Quant à l’issue de ce cycle, Naomi Waistell adopte une perspective qui dépasse largement la seule construction du portefeuille : « La prochaine décennie ne ressemblera pas à la précédente. Au cours des dix dernières années, les marchés émergents sont restés en retrait et ont souvent suivi les grandes tendances. Mais la prochaine vague d’innovation se construit désormais en grande partie sur ces marchés. Les marchés émergents dessinent la nouvelle géographie de l'innovation. »

"Cet article a été initialement publié sur Trustnet."