Carmignac Investissement : La Lettre du Gérant - T4 2025

Au cours du quatrième trimestre 2025, Carmignac Investissement a enregistré une performance solide de +5,79 %, surperformant son indicateur de référence, qui a progressé de +3,34 %. Sur l’ensemble de l’année 2025, le Fonds a affiché une performance positive de +17,45 %, contre +7,86 % pour son indicateur de référence.

En 2025, les marchés actions ont enregistré des performances globalement solides malgré un début d’année volatil. Les premiers mois ont été marqués par des incertitudes liées à la concurrence chinoise dans le domaine de l’intelligence artificielle (IA), aux tensions commerciales et au calendrier des baisses de taux d’intérêt, provoquant des épisodes de corrections marquées mais de courte durée. À partir des points bas d’avril, les marchés ont fortement rebondi jusqu’à la fin de l’année, soutenus par la résilience de la croissance mondiale, l’annonce de mesures de relance budgétaire dans plusieurs régions et les baisses de taux opérées par les principales banques centrales, autant de facteurs ayant stimulé les valorisations et l’appétit pour le risque.

Les marchés américains sont restés bien orientés tout au long de l’année, portés par l’enthousiasme persistant autour de l’IA. Cette dynamique a été entretenue par des investissements significatifs des hyperscalers, des résultats d’entreprises solides, ainsi qu’une forte hausse des opérations et des partenariats dans les secteurs des infrastructures et du cloud computing.

Les marchés européens et émergents ont surperformé les actions américaines. En Europe, le recul de l’inflation, l’amélioration des conditions macroéconomiques et l’annonce d’un plan de relance budgétaire en Allemagne ont soutenu la performance des marchés actions. Les marchés émergents ont, quant à eux, bénéficié de l’affaiblissement du dollar américain et d’un regain d’intérêt des investisseurs. Taïwan et la Corée du Sud se sont particulièrement distingués, affichant de fortes hausses, tirées par leur exposition au secteur des semi-conducteurs et, dans le cas de la Corée du Sud, par l’optimisme consécutif aux élections.

Les incertitudes géopolitiques ont alimenté une forte hausse des métaux précieux.

Le Fonds a surperformé son indicateur de référence au quatrième trimestre 2025, grâce à une sélection de titres particulièrement efficace dans le secteur technologique (SK Hynix, Alphabet, TSMC et Elite Material), ainsi que dans la santé (Lantheus et Thermo Fisher).

Ce dernier trimestre illustre bien la dynamique de l’ensemble de l’année, au cours de laquelle le Fonds a enregistré une solide performance, aussi bien en absolu qu’en relatif. En 2025, la performance a été principalement portée par les valeurs technologiques, où une sélection de titres rigoureuse et une exposition ciblée à des leaders des marchés émergents — tels que SK Hynix, TSMC, Nvidia et Elite Material — ont généré une création de valeur significative. Cette approche a été soutenue par des renforcements opérés lors des phases de faiblesse des marchés en avril, suivis de prises de bénéfices disciplinées plus tard dans l’année.

Alphabet a été l’un des principaux contributeurs à la performance annuelle. Alors que l’attention des investisseurs s’est largement concentrée sur les gains liés à l’IA des « Magnificent Seven », Alphabet est restée relativement sous-estimée, malgré son statut de leader de l’innovation en intelligence artificielle. Avec Gemini, sa plateforme d’IA générative, Alphabet constitue un concurrent crédible d’OpenAI et de Microsoft. Au-delà des logiciels, Alphabet renforce également sa position dans les infrastructures d’IA grâce à ses TPU développés en interne, offrant une alternative plus efficiente en termes de coûts aux GPU dominants de Nvidia et suscitant l’intérêt d’acteurs majeurs tels que Meta. Cette combinaison d’innovation et d’exécution stratégique a permis à Alphabet d’afficher la meilleure performance parmi les « Magnificent Seven » en 2025. Nous avons renforcé notre exposition en début d’année et avons bénéficié du rerating ultérieur du titre.

Le secteur industriel a également contribué positivement, avec des valeurs telles que Comfort Systems, Prysmian, Safran et General Electric affichant de solides performances, tandis que des cessions disciplinées ont permis de cristalliser les gains à mesure que les valorisations devenaient plus exigeantes. Par ailleurs, les couvertures actions via des options de vente (puts) ont apporté une couvertur et une contribution positive lors des tensions de marché observées en avril.

Ces points forts ont été partiellement compensés par des faiblesses limitées dans le secteur de la santé, notamment Centene et Novo Nordisk, ainsi que par un nombre restreint de valeurs pénalisantes spécifiques, dont Block, Amazon et Tradeweb.

Pour les mois à venir, nous anticipons une accentuation de la dispersion des marchés, tant au sein du secteur technologique que par rapport au marché actions dans son ensemble, dans un contexte où l’arbitrage des investisseurs, plus rapide et de plus en plus réversible, devrait accentuer la volatilité. Dans cet environnement, la performance dépendra de la capacité à se positionner du bon côté des dynamiques de disruption, y compris celles qui s’opèrent à l’intérieur même du secteur technologique, en particulier dans le hardware.

Dans cette optique, nous devenons plus sélectifs dans notre exposition au matériel lié à l’IA, en privilégiant des entreprises dites de « qualité », capables de bénéficier du cycle actuel d’investissements sans subir de pressions excessives sur leurs flux de trésorerie disponibles ou leur rentabilité du fait de plans d’investissement trop agressifs. Nous favorisons également des sociétés relativement protégées contre la disruption technologique interne, tout en offrant des valorisations raisonnables au regard de leurs perspectives de croissance. Dans ce cadre, SK Hynix et TSMC continuent de se distinguer comme des opportunités attractives à long terme.

Parallèlement, nous construisons une exposition à des entreprises que nous estimons à tort perçues comme des victimes de l’IA, notamment dans les secteurs des logiciels et des infrastructures financières. Si le déploiement de l’IA progresse rapidement dans certains domaines spécifiques, comme le développement informatique, nous pensons que, pour la majorité des entreprises, l’IA viendra s’intégrer aux architectures logicielles existantes et que son adoption restera progressive plutôt que disruptive à court terme. Cette conviction soutient notre renforcement sur des plateformes logicielles établies telles que Salesforce, ServiceNow, GitLab et Atlassian, un positionnement qui demeure contrariant au regard du sentiment de marché dominant.

Dans le secteur de la santé, notre attention reste centrée sur des entreprises autofinancées disposant de produits déjà commercialisés et de pipelines solides de nouvelles thérapies. Nous avons renforcé notre exposition aux biotechnologies, ainsi qu’à Novo Nordisk, que nous jugeons bien positionnée pour bénéficier du lancement du premier traitement oral GLP-1 contre l’obésité. Nous avons également accru notre position dans Doximity, une plateforme numérique de référence pour les professionnels de santé aux États-Unis, utilisée par plus de 80 % des médecins. Celle-ci facilite la communication, la télémédecine et le partage d’informations cliniques, tout en s’appuyant sur un modèle économique hautement scalable générant des marges supérieures à 40 %.

Enfin, nous identifions toujours un potentiel significatif dans certaines opportunités contrariantes, à l’image de Block, une valeur à risque élevé mais mal valorisée, offrant une exposition à la croissance structurelle des paiements et se rapprochant d’un point d’inflexion dans son profil de rentabilité.