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Carmignac P. Flexible Bond : La Lettre des Gérants

Auteur(s)
Guillaume RIGEADE,Eliezer BEN ZIMRA
Publié le
11 juillet 2023
Temps de lecture
6 minute(s) de lecture
-0.05%
Performance de Carmignac P. Flexible Bond au 2eme trimestre 2023 pour la part A EUR Acc
+0.20%
Performance de l'indicateur de référence au 2eme trimestre 2023 pour l'indice ICE BofA ML Euro Broad index (EUR).
-0.25%
Par rapport à l'indicateur de référence

Au deuxième trimestre 2023, Carmignac Portfolio Flexible Bond affiche une performance négative (-0.05% pour la part A) soit une légère sous performance comparativement à son indice de référence qui lui a augmenté sur la période (+0.20% pour l’indice ICE BofA ML Euro Broad index (EUR)).

Les marchés obligataires aujourd’hui

Le deuxième trimestre de l’exercice 2023 a été marqué par un environnement défavorable sur les marchés obligataires avec une dynamique d’aplatissement marquée des courbes de taux. Alors que le risque bancaire avait entrainé une forte surperformance des taux courts à la fin du premier trimestre, nous avons assisté à une dynamique inverse ce trimestre. Ce fut notamment le cas aux Etats Unis ou la réserve fédérale fut contrainte de conserver un discours peu accommodant eu égard de la résilience des données de consommation mais également d’un marché de l’emploi toujours en surchauffe. Si l’inflation américaine a continué sa décrue (+4% sur un an à fin juin), la réserve fédérale a réajusté à la hausse ses perspectives de croissance pour 2023 à 1% (contre 0.4% précédemment) et d’inflation (3.9% contre 3.6% précédemment). Ainsi, en dépit d’une pause dans le cycle de hausse de taux entrevue en Juin, les perspectives de la FED au travers de ses « dot plots » laissent entrevoir deux nouvelles hausses de taux d’ici la fin de l’année. Dès lors en dépit des déboires de la banque régionale First Republic en avril, le taux à deux ans étasunien s’est envolé de +77pb sur trois mois poussé par les perspectives de resserrement monétaire alors que le taux à 10 ans n’a progressé que de +37pb sur une période similaire.

La dynamique est d’autant plus marquante en zone euro ou le Schatz allemand a gagné +51pb sur le mois contre une progression de seulement +2pb pour le taux à 10 ans germanique. Ce différentiel s’explique d’une part par la forte résilience de l’inflation cœur en Zone euro qui demeure à +5.4% sur un an à fin juin obligeant ainsi la BCE à conserver un ton peu accommodant. D’autre part l’entrée en récession technique de l’Allemagne couplé à des indicateurs avancés en contraction entraine un pessimisme chez les opérateurs de marché qui se reflète dans la stagnation du taux à 10 ans.

Le trimestre fut également animé par la problématique épisodique du plafond de la dette étasunienne en mai avec à la clé un accord bipartisan entre républicain et démocrate sur le relèvement de ce dernier. En dépit de ce pic de volatilité les marchés obligataires ont bénéficié d’un retour d’appétit pour le risque chez les investisseurs comme l’illustre le resserrement des marges de crédit avec un indice Main qui s’est détendu de  -11pb sur le trimestre et un indice Xover qui se détend de  -36pb sur la même période.

Allocation du portefeuille

Au cours du deuxième trimestre, Nous avons effectué des arbitrages afin d’adapter le portefeuille à ce changement environnement :

  • Nous avons augmenté la sensibilité aux taux du portefeuille au cours des trois derniers mois. La duration a ainsi évolué graduellement de 5 en début de période à 7 en fin de période avec une surpondération pour la partie longue de la courbe de taux (taux à 10 ans). Nous conservons ce positionnement compte tenu des premiers signes d’inflexion dans la dynamique de croissance économique qui permet d’accroitre la visibilité sur la trajectoire à venir des marchés de taux.
    Nous avons également construit une position vendeuse sur les taux Japonais considérant que le niveau d’inflation sous-jacente historiquement élevé allait contraindre la nouvelle gouvernance de la Bank of Japan à adopter un ton plus restrictif après 25 années d’assouplissement monétaire.

  • Nous conservons notre exposition aux marchés du crédit dans un environnement favorable au portage d’obligation. Les primes de risque sur le spectre de la dette d’entreprise continuent de refléter selon nous un risque de défaut surestimé, les valorisations apparaissent ainsi attractives. Nous maintenons ainsi notre exposition sur les segments de la dette financière européenne, les obligations d’entreprise à haut-rendement, les CLO (obligations adossées à des prêts) et les titres de dette émergente.

Perspectives

Nous conservons une vue constructive sur la trajectoire désinflationniste des différentes économies pour la fin de l’exercice 2023. Si l’inflation sous-jacente continue de s’établir au-dessus de la cible de 2% fixée par les principaux banquiers centraux nous pensons que le ralentissement des différentes économies observable dans les indicateurs avancés devrait permettre aux grands argentiers de modérer leurs politiques de resserrement monétaire à l’avenir. A court terme ce scénario plaide pour conserver un appétit au risque élevé tant sur le front de la sensibilité aux taux que sur le front de la pondération au crédit. Ainsi nous conservons une duration proche de notre borne haute considérant la fin du cycle de resserrement avec une préférence pour les point intermédiaire et long de la courbe de taux qui sont moins volatils et qui bénéficient davantage du ralentissement de l’économie. Cet environnement demeure également favorable aux stratégies de portage tel que le crédit qui bénéficie d’une valorisation attractive, de la bonne tenue de la consommation et aussi de l’essoufflement des craintes vis-à-vis des banques régionales aux états unis.
Enfin nous conservons des positions acheteuses de taux réels et de points mort d’inflation compte tenu de la résilience de l’inflation sous-jacente (inflation hors matières premières et denrées alimentaires) qui devrait amener les banques centrales à revoir leurs objectifs de cible d’inflation comme ce fut le cas pour la BCE en juin.

Source : Carmignac, 30/06/2023.

Carmignac Portfolio Flexible Bond

Une solution flexible pour naviguer sur les marchés obligataires mondiaux
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Carmignac Portfolio Flexible Bond A EUR Acc

ISIN: LU0336084032
Durée minimum de placement recommandée
3 ans
Indicateur de risque*
2/7
Classification SFDR**
Article 8

*Echelle de risque du KID (Document d’Informations Clés). Le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur pourra évoluer dans le temps. **Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps.

Principaux risques du Fonds

Taux d’intérêt : Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d'intérêt.
Crédit : Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.
Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.
Gestion Discrétionnaire : L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres sélectionnés.
Le Fonds présente un risque de perte en capital. Pour consulter la liste exhaustive des risques, veuillez vous référer au prospectus du Fonds.

Performances

ISIN: LU0336084032
Carmignac Portfolio Flexible Bond+3.3+4.3+5.4+4.7−8.0+0.0+9.2+5.0−3.4+1.7
Indicateur de référence−1.6+1.3+2.6+6.8−16.9−2.8+4.0−2.5−0.4−0.4
Carmignac Portfolio Flexible Bond+6.3%+1.8%+2.2%
Indicateur de référence+2.8%−1.9%−1.2%

Source : Carmignac au 30 oct. 2026.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur). Le Fonds présente un risque de perte en capital.
Le rendement peut augmenter ou diminuer en raison des fluctuations monétaires, pour les actions qui ne sont pas couvertes contre le risque de change.

Indicateur de référence: ICE BofA Euro Broad Market index

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Carmignac Private Evergreen désigne le compartiment Private Evergreen de la SICAV Carmignac S.A. SICAV – PART II UCI immatriculée au RCS du Luxembourg sous le numéro B285278.