Carmignac Patrimoine : La Lettre des Gérants - T2 2025

Carmignac Patrimoine A EUR Acc a enregistré une performance de +4,98 % au deuxième trimestre 2025, contre une baisse de -0,44 % pour son indicateur de référence.

Le deuxième trimestre 2025 a été caractérisé par une forte volatilité sur les marchés actions et obligataires, avec une alternance de phases de repli et des périodes de regain de l’appétit pour le risque.

Le trimestre a débuté sous tension, après l’annonce, le 2 avril, par le président Trump de la mise en place de droits de douane généralisés. Cette décision a provoqué une chute brutale des marchés, plongeant les principaux indices actions en territoire baissier. Cependant, le sentiment s’est rapidement inversé : la suspension des droits de douane pour 90 jours annoncée le 9 avril a déclenché une reprise spectaculaire.
Sur le plan macroéconomique, les statistiques américaines ont montré des signes de faiblesse : la croissance du premier trimestre a été négative et la consommation des ménages s’est essoufflée. Toutefois, le marché de l’emploi a fait preuve de résilience, tandis que l’inflation, bien que modérée, est restée au-dessus de la cible de la Réserve fédérale. Cette dernière a adopté un ton prudent, soulignant les risques croissants pour l’emploi et la stabilité des prix.

A la fin du mois du mois de juin, le S&P 500 et le Nasdaq 100 avaient non seulement effacé leurs pertes initiales, mais atteint de nouveaux sommets historiques. Cette dynamique haussière a été largement portée par les grandes capitalisations technologiques et les valeurs liées à l’intelligence artificielle. Sur le marché obligataire, la courbe des taux américains s’est quant à elle pentifiée sur le long terme, atteignant des niveaux quasi-inédits depuis 2007, notamment sur le 30 ans. Le dollar a été la principale victime de cet environnement, perdant notamment 8% sur la période face à l’euro.

En Europe, la baisse de l'inflation, l’assouplissement monétaire et le vote en Allemagne d’un programme massif d’investissement dans les infrastructures et la défense ont soutenu la performance des actions. Les indices européens ont affiché une progression comparable à celle des marchés américains et émergents (en euros). La courbe des taux s’est pentifiée, avec un repli des taux courts et une légère hausse des taux longs en fin de trimestre, notamment à la suite du vote du budget allemand. Le marché du crédit a également connu des fluctuations, à l’image des marchés actions.

Les marchés émergents ont profité de l’affaiblissement du dollar et du regain d’intérêt des investisseurs internationaux. Taïwan et la Corée du Sud se sont particulièrement distingués, enregistrant de solides performances grâce à leur forte exposition au secteur des semi-conducteurs et, pour la Corée, à l’optimisme suscité par les résultats électoraux.

Dans un environnement marqué par une volatilité accrue, Carmignac Patrimoine a su tirer son épingle du jeu en enregistrant une progression significative sur le trimestre, alors que son indicateur de référence s’inscrivait en repli. L’ensemble des moteurs de performance ont contribué au succès de la stratégie.

Le principal moteur de performance, tant en valeur absolue que relative, a été la sélection de titres sur les actions, notamment dans le secteur technologique. Le renforcement de nos principales convictions au mois d’avril a permis d’amplifier les gains par la suite. Notre exposition ciblée à la chaîne de valeur technologique en Asie a également contribué de manière significative à cette dynamique positive.
Nos stratégies de diversification et de couverture actions ont également contribué positivement. En effet, nos positions sur les valeurs aurifères ont bénéficié du regain d’intérêt pour les actifs refuges dans ce climat d’incertitude. Nous avons également su optimiser notre gestion des couvertures : nos options de vente sur indices ont contribué à atténuer les phases de repli de marché, tandis que notre positionnement sur le VIX (indice de volatilité) a procuré une protection efficace face aux fluctuations observées.

Sur les marchés obligataires, notre positionnement a également été un levier de performance. Le portage du crédit a continué de délivrer ses rendements, témoignant de la qualité des émetteurs sélectionnés. En parallèle, nous avons activement piloté la sensibilité aux taux notamment américains, afin de capturer la baisse des taux consécutive à l’intensification de la guerre commerciale en début de période, puis par la suite, de bénéficier du mouvement d’aplatissement de la courbe, avec une forte remontée des taux longs liée à la défiance des investisseurs sur la feuille de route de l’administration Trump.

Enfin, notre choix stratégique de privilégier de façon constante l’euro s’est révélé particulièrement bénéfique et a constitué un moteur clé de surperformance sur le trimestre. Par ailleurs, notre exposition sélective à certaines devises d’Amérique du Sud a également contribué positivement à la performance globale du portefeuille.

La première conséquence de l’environnement actuel — marqué par la guerre commerciale et de fortes incertitudes aux États-Unis — est la poursuite de l’affaiblissement du dollar. Ce mouvement est amplifié par la volonté croissante des investisseurs de diversifier leurs allocations. L’une de nos convictions fortes consiste donc à privilégier l’euro au détriment du billet vert.

Sur les actions, dans un environnement où le scénario de récession américaine semble s’éloigner, où les fondamentaux des entreprises restent solides, où l’Europe comme les marchés émergents suscitent un regain d’optimisme, nous maintenons une exposition dans le haut de notre fourchette. Parallèlement, l’innovation technologique poursuit sa dynamique, relativement indépendante des aléas politiques, restant ainsi une opportunité d’investissement de long terme pour le fonds à travers l’ensemble de la chaîne de valeur. Toutefois, dans un contexte de valorisations élevées et de risque persistant de résurgence de l’inflation, nous avons mis à profit la baisse de la volatilité au cours du trimestre pour renforcer nos protections, notamment via des options de vente sur le VIX et les indices américains. En parallèle, nous privilégions les titres d’entreprises disposant d’un fort pouvoir de fixation des prix et de bilans robustes, capables de résister à un environnement de taux durablement élevés et de préserver leurs marges bénéficiaires face aux tensions inflationnistes. Nous continuons également à considérer l'or comme valeur refuge.

Sur la partie obligataire, le marché semble trop pessimiste concernant les perspectives de croissance mondiale, et trop ambitieux concernant le retour à la cible de l’inflation aux Etats-Unis. En parallèle, les plans budgétaires expansionnistes des différentes économies plaident pour une hausse des taux longs à venir. Nous conservons donc une sensibilité aux taux d’intérêt proche de 0 voire négative, et favorisons l’investissement dans les instruments indexés à l’inflation.
Sur le crédit, si le portage reste attractif, les niveaux de valorisation actuels nous incitent à maintenir des protections.

Cette approche nous permet de maintenir un portefeuille robuste, équilibré entre moteurs de performance et gestion du risque, dans un environnement incertain au cours des semaines à venir.