Carmignac Patrimoine : La Lettre des Gérants - T4 2025

Carmignac Patrimoine (A EUR Acc) a enregistré une performance de +1,48 % au quatrième trimestre 2025, surperformant son indicateur de référence, qui a enregistré une performance de +1,14 %. Sur l'ensemble de l'année 2025, le Fonds a enregistré une performance de 12,12 %, contre +1,09 % pour l'indicateur de référence.

En 2025, les marchés financiers ont évolué dans un environnement globalement porteur mais hétérogène, marqué par une inflation progressivement stabilisée, une croissance mondiale résiliente bien que modérée, et un tournant décisif vers des politiques monétaires plus accommodantes. Le début de l’année a toutefois été caractérisé par une forte incertitude politique et macroéconomique à la suite de l’investiture de Donald Trump en tant que 47^e président des États-Unis. L’annonce de nouvelles mesures tarifaires et migratoires a en effet pesé sur les anticipations des investisseurs. À cela se sont ajoutées des inquiétudes liées à l’intensification de la concurrence chinoise dans le domaine de l’intelligence artificielle, au calendrier des baisses de taux d’intérêt, ainsi qu’au ralentissement de la dynamique économique américaine, provoquant plusieurs corrections de marché marquées mais de courte durée au cours des premiers mois de l’année. À partir des points bas d’avril, les actifs risqués ont néanmoins connu un fort rebond, soutenu par la résilience persistante de l’activité économique, le déploiement de nouveaux plans de relance budgétaire dans les principales régions, ainsi que par les baisses de taux opérées par les grandes banques centrales. Ces facteurs ont favorisé une revalorisation des actifs et un regain d’appétit pour le risque.

Les marchés actions ont ainsi terminé l’année en nette hausse, avec d’importantes disparités régionales. Les actions américaines ont fait preuve de solidité, portées par l’enthousiasme durable autour de l’intelligence artificielle, des investissements soutenus des hyperscalers, une croissance robuste des bénéfices et une activité stratégique accrue dans les écosystèmes du cloud et des infrastructures. Les marchés actions européens et émergents ont surperformé : les premiers ont bénéficié du reflux de l’inflation et de perspectives de croissance plus favorables, renforcées par un important plan de relance budgétaire en Allemagne, tandis que les seconds ont profité de l’affaiblissement du dollar américain et du retour de l’intérêt des investisseurs, notamment pour les marchés exposés aux semi-conducteurs comme Taïwan et la Corée du Sud. Sur les marchés obligataires, les trajectoires de politique monétaire ont divergé. Aux États-Unis, les taux longs ont reculé dans un contexte de ralentissement de la croissance et après trois baisses de taux décidées par la Réserve fédérale au second semestre. À l’inverse, les rendements de la zone euro ont progressé, soutenus par les plans de relance budgétaire et par l’amélioration des perspectives de croissance. Le Japon s’est distingué : la persistance de l’inflation et un soutien budgétaire massif ont conduit la Banque du Japon à resserrer sa politique monétaire, entraînant une forte hausse des taux longs. Parallèlement, les marchés du crédit ont continué d’attirer des flux importants pour la troisième année consécutive, les spreads se resserrant davantage à mesure que les investisseurs recherchaient du rendement dans un environnement marqué par des facteurs techniques favorables, des banques centrales accommodantes et un soutien budgétaire durable. Enfin, les incertitudes géopolitiques ont alimenté la forte hausse des métaux précieux.

Le Fonds a clôturé l’année sur un nouveau trimestre solide, enregistrant un quatrième trimestre consécutif de performance positive ainsi qu’une quatrième surperformance par rapport à son indice de référence. Sur l’ensemble de l’exercice, le Fonds a affiché une performance robuste à deux chiffres, surpassant les marchés actions mondiaux tout en conservant une exposition moyenne aux actions d’environ 40 %. Ce résultat reflète notre construction de portefeuille, combinant une prise de risque sélective et une diversification rigoureuse entre les différentes classes d’actifs.

La performance ajustée du risque reste cependant notre priorité. La gestion active du risque s’est traduite par un profil de rendement plus régulier, caractérisé par un nombre réduit de mois négatifs, une volatilité sensiblement inférieure et une perte maximale nettement plus limité que celui de l’indicateur de référence. Ce profil asymétrique illustre l’efficacité des décisions d’allocation comme des stratégies de couverture dans un environnement de marché complexe et souvent volatil.

Les actions ont constitué le principal moteur de performance. Les résultats ont été portés par une sélection de titres de qualité, en particulier parmi les leaders technologiques américains et asiatiques bénéficiant de tendances structurelles de croissance liées à l’intelligence artificielle et à la demande en semi-conducteurs, tels qu’Alphabet, Nvidia, TSMC et SK Hynix. Ces positions ont été complétées par une exposition ciblée au secteur financier, notamment via UBS et Itaú Unibanco, apportant diversification et contribution positive dans un contexte de dynamiques monétaires et réglementaires régionales divergentes.

La gestion active de l’exposition actions a également joué un rôle clé dans la protection contre les phases de baisse. Les ajustements tactiques et les dispositifs de couverture ont permis d’atténuer l’impact des corrections brutales de marché, en particulier lors du « Liberation Day », tout en préservant la participation aux phases de hausse. Par ailleurs, l’exposition aux métaux précieux, notamment à travers les valeurs minières aurifères, a permis de capter la hausse des métaux et de renforcer le portefeuille.

Sur le segment obligataire, la performance a reposé sur notre sensibilité négative et un positionnement tactique le long de la courbe des taux américaine, en cohérence avec notre prudence vis-à-vis des taux longs. Les obligations indexées sur l’inflation ont également contribué positivement, les dynamiques d’inflation réalisées continuant de dépasser les anticipations prudentes intégrées par le marché. Le portefeuille de crédit a, pour l’essentiel, bénéficié de la génération de portage. Si les positions sur CDS ont légèrement pesé sur la performance, cela reflète des choix de construction de portefeuille et de couverture au niveau du portefeuille, plutôt qu’une dégradation des fondamentaux du crédit.

Enfin, la gestion des devises a constitué une source significative de performance relative. La sous-exposition structurelle du Fonds au dollar américain s’est révélée favorable dans un contexte de nette dépréciation du billet vert sur l’année, confirmant la valeur ajoutée d’une allocation active des changes.

À l’horizon des prochains mois, nous anticipons le maintien d’une croissance mondiale soutenue par la poursuite des politiques de relance budgétaire dans les principales économies, notamment aux États-Unis, en Europe et au Japon. Ce soutien devrait toutefois s’accompagner d’une montée des risques inflationnistes à moyen terme, en particulier aux États-Unis, où la soutenabilité budgétaire et la crédibilité des politiques économiques demeurent des sujets de préoccupation majeurs.

Dans ce contexte, le portefeuille reste positionné de manière à concilier exposition aux actifs risqués et protections ciblés. Nous conservons une exposition significative aux actions, une sensibilité aux taux négative ainsi que des couvertures sélectives, notamment via l’exposition au yen japonais, des CDS, des options de vente sur les indices actions américains et une exposition aux valeurs minières aurifères.

Nous demeurons constructifs sur les marchés actions, soutenus par la résilience de la croissance économique, des conditions financières accommodantes et la poursuite du cycle d’investissements liés à l’intelligence artificielle. Néanmoins, des niveaux de valorisation élevés limitent la marge de sécurité et renforcent la nécessité d’une forte sélectivité. Au sein du secteur technologique, nous avons affiné notre exposition à l’IA en privilégiant les segments de meilleure qualité, offrant une visibilité accrue sur les trajectoires de résultats, tout en réduisant l’exposition aux valeurs les plus spéculatives et à forte sensibilité directionnelle. En dehors de la technologie, nous renforçons progressivement nos allocations vers des entreprises injustement perçues comme des « perdantes » de l’IA, en particulier dans les domaines des logiciels et des infrastructures financières, où les décotes de valorisation offrent des profils rendement/risque attractifs.

S’agissant des taux d’intérêt, nous conservons une approche prudente, en particulier aux États-Unis. La persistance des pressions inflationnistes, l’ampleur des émissions obligataires et les interrogations autour de la crédibilité de la banque centrale limitent le potentiel de baisse durable des taux longs. Dans cet environnement, les obligations indexées sur l’inflation continuent d’offrir une optionnalité attractive, les anticipations d’inflation intégrées par le marché demeurant faibles au regard des moteurs structurels de l’inflation.

Enfin, l’imprévisibilité accrue des politiques économiques, conjuguée à la tolérance de l’administration Trump à l’égard d’un dollar américain plus faible, nous conduit à maintenir une vision prudente à moyen terme sur la devise. L’expansion budgétaire persistante non financée, l’élargissement des déficits jumeaux et le niveau élevé d’incertitude politique devraient exercer une pression baissière durable sur le dollar. Dans ce contexte, des expositions sélectives hors dollar continuent d’offrir à la fois des bénéfices de diversification et un potentiel attractif de performance relative.