Carmignac Portfolio Global Bond : La Lettre du Gérant - T2 2026

Au deuxième trimestre 2026, Carmignac Portfolio Global Bond a enregistré une performance de +3,63 %, contre +0,96 % pour son indicateur de référence¹.

Au deuxième trimestre 2026, les marchés ont une nouvelle fois démontré la rapidité avec laquelle les anticipations des investisseurs peuvent évoluer. Après un premier trimestre marqué par les tensions géopolitiques et les craintes inflationnistes, le sentiment de marché s'est nettement amélioré à mesure que le risque d'un conflit plus large au Moyen-Orient s'est estompé. L'accord intérimaire conclu entre les États-Unis et l'Iran, aboutissant à la réouverture du détroit d'Ormuz, a entraîné la plus forte baisse trimestrielle du Brent depuis le premier trimestre 2020. Cette évolution a conduit les investisseurs à revoir leurs anticipations d'inflation, soutenant les marchés obligataires souverains et le crédit, tout en recentrant l'attention sur la résilience des fondamentaux économiques.

Dans ce contexte, les banques centrales ont adopté une approche prudente. La première réunion de la Réserve fédérale américaine (Fed) sous la présidence de Kevin Warsh a délivré un message restrictif, soulignant la solidité de l'économie américaine et laissant entendre que les taux directeurs pourraient rester élevés plus longtemps. Les anticipations de marché sont ainsi passées d'environ 7 points de base de baisses de taux attendues en début de trimestre à près de 40 points de base de resserrement monétaire supplémentaire à la fin du trimestre. En Europe, la Banque centrale européenne (BCE) a relevé son taux de dépôt de 25 points de base, à 2,25 %, sa première hausse depuis 2023. Sa présidente, Christine Lagarde, a indiqué que l'élargissement des pressions inflationnistes justifiait une poursuite de la normalisation de la politique monétaire malgré le recul des prix de l'énergie.

Si les politiques monétaires sont restées restrictives, la baisse des prix du pétrole a constitué un soutien favorable aux marchés obligataires, avec des évolutions contrastées entre les dettes souveraines et un aplatissement des courbes de taux. Aux États-Unis, les rendements des emprunts d'État ont progressé, le taux à 2 ans augmentant de 38 points de base et celui à 10 ans de 15 points de base, sous l'effet de données économiques solides et d'une Fed plus restrictive. À l'inverse, les emprunts d'État allemands ont bénéficié d'un mouvement de détente, les anticipations d'inflation en baisse ayant entraîné un recul de 9 points de base du taux à 2 ans et de 14 points de base du taux à 10 ans.

Les marchés du crédit sont également restés résilients. La solidité des fondamentaux des entreprises, une demande soutenue pour le rendement et l'apaisement des tensions géopolitiques ont favorisé un nouveau resserrement des spreads sur les segments Investment Grade et High Yield, l'indice iTraxx Xover enregistrant la meilleure performance avec un resserrement de 108 points de base.

Enfin, les marchés des changes ont fait preuve d'une relative résilience malgré un contexte géopolitique toujours incertain. Après s'être affaibli en avril, l'optimisme suscité par les négociations entre les États-Unis et l'Iran ayant réduit la demande pour les actifs refuges, le dollar américain s'est redressé face à l'euro au cours du reste du trimestre, soutenu par la vigueur de l'économie américaine et une Réserve fédérale plus restrictive. Les devises des marchés émergents ont également affiché une performance globalement positive, bénéficiant de l'amélioration du sentiment de marché, d'un portage attractif et du recul des prix du pétrole en fin de trimestre, les devises liées aux matières premières et plusieurs devises latino-américaines figurant parmi les plus performantes.

Le fonds a enregistré une performance positive au cours du trimestre, surperformant son indicateur de référence pendant la majeure partie de la période, dans un environnement de marché marqué par l'évolution des anticipations de croissance, d'inflation et de politique monétaire. Cette performance a été soutenue par des contributions diversifiées provenant des stratégies de taux, des produits de spread et des devises.

Les stratégies de taux ont constitué le principal moteur de performance. Les positions longues sur les obligations souveraines européennes, ainsi que les expositions sélectives aux taux norvégiens, australiens et néo-zélandais, ont contribué positivement, tandis que les positions vendeuses sur les taux américains ont également créé de la valeur pendant une grande partie du trimestre. Les taux locaux des marchés émergents, notamment en Hongrie à la suite de l'élection de Peter Magyar, ont également apporté une contribution positive. Ces gains ont été en partie compensés par la position vendeuse du fonds sur les obligations d'État françaises.

Les produits de spread ont également contribué positivement à la performance, principalement grâce à l'exposition à la dette émergente en devise forte et à une sélection d'obligations d'entreprises, notamment du secteur financier, bien que les couvertures mises en place via des CDS aient partiellement atténué ces contributions. Les stratégies de change sont également restées contributrices, portées par une sélection de devises liées aux matières premières et offrant un portage élevé, tandis que le yen japonais a légèrement pesé sur la performance.

Au cours du trimestre, la duration a été progressivement augmentée de 4,5 à environ 5, traduisant un positionnement progressivement plus constructif sur les taux, tout en conservant les principales convictions du fonds sur les stratégies indexées sur l'inflation, les marchés émergents et un portefeuille de crédit diversifié.

L'environnement d'investissement reste caractérisé par une activité économique résiliente, des risques inflationnistes persistants ainsi qu'un niveau élevé d'incertitudes géopolitiques et budgétaires. Parallèlement, la revalorisation des marchés obligataires mondiaux a amélioré les opportunités offertes aux investisseurs en obligations.

Dans ce contexte, le portefeuille conserve une duration d'environ cinq ans et reste positionné afin de bénéficier d'un portage attractif au sein d'un univers obligataire mondial diversifié.

Sur les taux, nous privilégions une approche sélective. Nous restons prudents sur les taux américains en raison de la résilience de la croissance et de la persistance des pressions inflationnistes. En Europe, nous conservons des positions longues sur l'Allemagne tout en maintenant une position vendeuse sur la France, dans un contexte d'incertitudes politiques et budgétaires persistantes. Nous conservons également une stratégie d'aplatissement de la courbe des taux japonaise, reflétant notre anticipation de la poursuite de la normalisation de la politique monétaire par la Banque du Japon. Au sein des marchés émergents, nous continuons de privilégier les pays offrant des taux réels attractifs, notamment le Brésil, l'Afrique du Sud et les pays d'Europe de l'Est.

Les produits de spread restent principalement investis en dette émergente libellée en devise forte, soutenue par un portage attractif et l'amélioration des fondamentaux, tandis qu'une protection via des CDS est maintenue compte tenu de valorisations toujours relativement tendues. Sur le marché des changes, nous conservons une exposition limitée au dollar américain et continuons de privilégier un panier diversifié de devises émergentes et liées aux matières premières, complété par une position longue sur le yen japonais.