Carmignac Absolute Return Europe

• Le mois de juillet a été positif pour les actions européennes, l'indice Stoxx 600 enregistrant une performance de +1,38 %, soutenu par des facteurs macroéconomiques et la saison des résultats du deuxième trimestre qui a débuté en milieu de mois.• Les actions américaines ont surperformé celles de l'Europe, soutenues par un contexte macroéconomique plus favorable, la bonne santé des mégacapitalisations technologiques et une proportion plus élevée de résultats supérieurs aux attentes.
• En Europe, les valeurs cycliques ont surperformé les valeurs défensives, les valeurs « value » ont surperformé les valeurs « growth » et les grandes capitalisations ont surperformé les petites capitalisations.
• La saison des résultats du deuxième trimestre a été volatile, avec certaines des fluctuations boursières les plus extrêmes de ces dix dernières années.
• Les signes d'essoufflement des bénéfices et les inquiétudes concernant les perspectives pour le second semestre, en raison de la détérioration des données macroéconomiques, des vents contraignants sur les marchés des changes et des risques liés aux droits de douane, ont placé la barre très haut pour des réactions positives des bénéfices.
• Les positions short ont été fortement réduites, les investisseurs ayant réduit leur risque à l'approche de la pause estivale.
• Le secteur le plus performant en Europe a été celui des banques, qui a une nouvelle fois fait preuve de résilience face aux droits de douane et publié des résultats trimestriels solides.

• Au cours d'un mois volatil marqué par des réactions extrêmes aux résultats publiés, le fonds a enregistré un rendement négatif.• Bien que nous ayons obtenu un rendement positif sur notre position longue, celui-ci a été plus que compensé par les pertes liées aux vagues de rachats sur les actions vendues à découvert et à notre programme de couverture du portefeuille.
• Au niveau sectoriel, les rendements positifs ont été enregistrés dans les secteurs de la finance et de l'industrie, tandis que les principaux freins ont été les valeurs technologiques, les soins de santé, les valeurs de consommation et l'immobilier.
• Parmi les principaux contributeurs à la sélection des actions, citons les positions longues sur Prysmian, qui a progressé grâce à des résultats supérieurs aux attentes, Piraeus Financial, soutenu par de solides résultats au deuxième trimestre, et Nvidia, qui a bénéficié de l'augmentation des prévisions d'investissement des hyperscalers.
• Parmi les facteurs ayant pesé sur la sélection des actions, citons une position longue sur ASM International, qui a reculé après des prévisions décevantes pour le troisième trimestre, Novo Nordisk, qui a été sévèrement sanctionné après une révision à la baisse significative de ses prévisions de bénéfices pour l'ensemble de l'année, et une position short sur une valeur française du secteur du luxe.

• La saison des résultats du deuxième trimestre étant bien avancée, l'activité du portefeuille s'est concentrée sur l'ajustement des positions autour des annonces de résultats.• Nous avons légèrement réduit notre exposition à la technologie, en particulier aux semi-conducteurs analogs, où la reprise reste lente.
• Nous avons pris des bénéfices dans les matériaux, couvert nos positions short sur les valeurs industrielles et ajouté des valeurs financières à travers Société Générale et Alpha Bank, où nous voyons un potentiel de hausse des prévisions de bénéfices.
• L'exposition du fonds s'est située entre 130 et 120 % en valeur brute et entre 20 et 25 % en valeur nette.
• Les valorisations élevées et l'incertitude tarifaire incitent à la prudence, mais le changement potentiel à la tête de la FED et les anticipations de baisse des taux pourraient soutenir les secteurs procycliques.
• Notre conviction la plus forte reste les banques, qui offrent à la fois un potentiel de hausse cyclique et une stabilité similaire à celle des services aux collectivités : aucune exposition aux droits de douane, une croissance régulière des bénéfices et un rendement du capital.
• Le secteur pharmaceutique a été le principal frein cette année, mais nous pensons que ses deux ans et demi de sous-performance pourraient toucher à leur fin.
• La clarification de la politique tarifaire de Trump envers les pays bénéficiant du statut de nation la plus favorisée et des droits de douane sur certains secteurs pourrait être le catalyseur clé.