Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine

• Au cours d’un mois marqué par les tensions au Moyen-Orient, les actifs émergents se sont inscrits en hausse.• Aux États-Unis, la croissance du PIB a été révisée à la baisse à -0,5% au premier trimestre, tandis que les indicateurs avancés ont donné des signaux contrastés : les indices PMI ont surpris positivement, mais la confiance des consommateurs et les revenus des ménages ont reculé, alors que l’inflation sous-jacente est ressortie plus élevée que prévu à +2,7%. • Les tensions au Moyen-Orient ont d’abord fait bondir le prix du pétrole au-delà de 80 dollars/baril, avant de chuter de plus de 10% après l’annonce d’un cessez-le-feu, favorisant également un resserrement des marges de crédit de -18 pb de l’indice Itraxx Xover. • Les taux ont évolué de manière divergente en juin. Aux États-Unis, le taux à 10 ans s’est détendu de -17 pb, bénéficiant de statistiques économiques moins vigoureuses, tandis que son homologue allemand s’est apprécié de +11 pb. Les dettes externes des pays émergents ont, quant à elles, bien performé sur le mois tandis que les dettes locales ont affiché une performance neutre. • Les marchés d’actions émergents se sont inscrits en hausse, notamment tirés par le rebond des marchés sud-coréens, dans le sillage de l’élection du président Lee Jae-myung, issu du Parti démocrate, avec ses promesses favorables aux marchés financiers • Sur le front des devises, le dollar a continué sa baisse face à l’euro, atteignant son plus bas niveau depuis 2021, notamment en raison du rapatriement d’actifs dans un contexte d’incertitude quant à l’impact de la guerre commerciale. Dans ce contexte, les devises émergentes ont souffert face à la vigueur de l’euro, même si le real brésilien et les devises d’Europe de l’Est (le forint hongrois, la couronne tchèque et le zloty polonais) ont tiré leur épingle du jeu.

• Au cours du mois, le Fonds a délivré une performance positive, surperformant son indice de référence.• Sur la partie taux, la détente des taux en Turquie et en Indonésie a profité à nos positions sur les dettes locales de ces pays. • Notre sélection de dettes émergentes libellées en devises fortes a eu une contribution positive, à l’image de nos positions sur l’Équateur, la Côte d’Ivoire et l’Égypte. Cependant, cela a été légèrement contrebalancé par les protections que nous avons mises en place pour réduire notre exposition à ce marché, dans un contexte de resserrement des marges de crédit. • Sur la partie actions, nous avons bénéficié d’excellente performance de nos investissements taïwanais (TMSC) et sud-coréens (SK Hynix) • Enfin, en ce qui concerne les devises, malgré la contribution positive de notre exposition au real brésilien et au dollar taïwanais, le portefeuille a été impacté par notre exposition, quoique limitée, au dollar américain ainsi qu’au peso chilien.

• Dans un contexte marqué par l’incertitude engendrée par la mise en place de tarifs douaniers, les conflits géopolitiques et les risques de dérapages budgétaires pour certains pays, nous nous attendons à ce que les principales banques centrales des pays développés et émergents conservent une posture accommodante. Nous maintenons donc un niveau de sensibilité aux taux modéré, entre 3,5 et 4.• Concernant les dettes locales, nous restons sélectifs et avons des positions sur les taux des pays qui bénéficient de taux réels élevés, comme l’Afrique du Sud, le Brésil, mais aussi dans certains pays d’Europe de l’Est (Pologne, Hongrie). Sur le mois, nous avons initié des positions sur les taux locaux turcs, qui offrent des taux réels parmi les plus élevés des principaux pays émergents. • Sur le crédit, nous conservons une exposition importante, notamment aux dettes externes de la Hongrie, la Roumanie et la Côte d’Ivoire, qui offrent des spreads attractifs compte tenu de leurs fondamentaux. Mais nous restons prudents en raison de valorisations relativement élevées et nous maintenons un niveau de couverture conséquent sur l’iTraxx Xover afin de protéger le portefeuille du risque d’élargissement des spreads. • Sur la partie actions, nous avons effectué des ajustements au sein du portefeuille. Nous avons profité du rebond des marchés sud-coréens pour clôturer notre position dans Samsung Electronics et renforcer notre participation dans SK Hynix, le leader mondial des mémoires innovantes (produits HBM). Par ailleurs, nous avons profité de la faiblesse des marchés indonésiens sur les derniers mois pour initier une position dans Bank Central Asia (BCA), la principale banque privée en Indonésie où le taux de bancarisation est très faible comparé aux autres pays asiatiques. • Enfin, en ce qui concerne les devises, nous conservons une exposition relativement faible au dollar américain et une exposition limitée aux devises des pays émergents. Notre sélection de devises inclut notamment des monnaies d’Amérique latine (real brésilien, peso chilien) ainsi que des devises liées aux matières premières.