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Sur la partie taux, nos positions longues sur les taux européens ont eu globalement un impact positif avec la détente des taux. Nos positions vendeuses sur les taux français ont en revanche contribué négativement à la performance du Fonds.
Sur le crédit, nos protections ont permis d’amortir partiellement l’écartement des primes de risque. Nous avons pris partiellement profit sur ces dernières après le choc de volatilité du début de mois avant de reconstruire cette protection en fin de mois dans le mouvement de compression des marges de crédit.
Enfin, le portefeuille a bénéficié de notre large exposition aux instruments du marché monétaire, tandis que notre sélection d’obligations adossées à des prêts d’entreprise (« collateralized loan obligation », CLO) a eu un impact neutre ce mois-ci.
La combinaison du portage attractif offert par nos obligations d’entreprises et des protections crédit que nous avions intégrées au préalable a offert un véritable amortisseur dans ce contexte d’écartement des primes de risque, qui a permis à notre poche crédit de contribuer positivement au cours du mois d’avril.
Le potentiel des actifs de crédit nous paraît toujours attractif. Nous conservons également des protections sur le marché du crédit (iTraxx Xover), les marchés se négociant à des niveaux serrés dans un contexte économique et géopolitique incertain.
D’autre part, nous adoptons une position prudente sur les taux, notamment en Europe, où nous privilégions une stratégie de pentification des courbes de taux dans un contexte d’expansion budgétaire en Europe.
Enfin, nous conservons une allocation significative à des instruments du marché monétaire, qui constituent une source de portage attrayante avec un risque limité.
Obligations | 69.5 % |
Monétaire | 25.6 % |
Liquidités, emplois de trésorerie et opérations sur dérivés | 4.9 % |
Depuis plus de 35 ans, cette stratégie active et de conviction a su, tout en gardant sa philosophie, s’adapter aux différentes évolutions de marché. C’est ce que nous voulons continuer à offrir aux investisseurs.
Environnement de marché
Malgré le recul de Donald Trump sur les principales mesures tarifaires (ramenées à 10% provisoirement, à l’exception de la Chine), une crise de confiance s’est installée parmi les investisseurs, qui ont déserté les actifs américains (dollar et bons du Trésor).
Aux États-Unis, la courbe des taux s’est pentifiée, le taux à 2 ans reculant de -28 points de base (pb) contre -5 pb pour le taux à 10 ans, dans un contexte où le marché anticipe désormais quatre baisses de taux de la Réserve fédérale d’ici la fin de l’année.
Le tableau était identique dans la zone euro, où le taux allemand à 2 ans a reculé de -36 pb contre -29 pb pour le taux à 10 ans, effaçant ainsi complètement la correction du mois précédent liée à l’annonce des plans d’investissement en Allemagne.
L’aversion au risque a été élevée en avril à la suite de l’introduction des droits de douane, qui a entraîné un écart de +100 pb sur l’indice Itraxx Xover en début de mois, avant de connaître un resserrement tout aussi marqué après le revirement de l’administration Trump. En conséquence, l’indice Itraxx Xover n’a enregistré qu’un écartement modéré de +22 pb sur le mois.