Carmignac Investissement : La Lettre du Gérant - T3 2026

Au troisième trimestre, le Fonds a progressé de +4,8 %, contre +2,3 % pour son indicateur de référence, portant sa performance depuis le début de l’année à +19,0 %, contre +16,9 % pour l’indicateur de référence.

Au troisième trimestre 2026, les marchés actions mondiaux et les marchés obligataires souverains ont évolué en sens opposé. Alors que les actions ont fait preuve de résilience et affiché des performances globalement positives, les obligations souveraines ont subi de fortes pressions. La persistance de l’inflation, le niveau élevé de l’endettement public et une activité économique plus robuste qu’attendu ont entraîné une nette remontée des rendements.

À l’inverse, les marchés actions ont continué de bénéficier de résultats d’entreprises solides, avec des attentes de bénéfices revues à la hausse aux États-Unis comme dans les marchés émergents, notamment dans la technologie. Sur plusieurs marchés, la croissance des bénéfices a même dépassé celle des cours, permettant une contraction des multiples de valorisation malgré la progression des indices.

L’intelligence artificielle est restée le principal thème de marché, même si le leadership a sensiblement évolué au cours du trimestre. En juillet, les semi-conducteurs et les valeurs asiatiques liées aux infrastructures d’IA ont corrigé après leur très forte performance du premier semestre. Par la suite, la dynamique s’est élargie en faveur des hyperscalers et des éditeurs de logiciels.

Plus largement, le leadership par style est resté instable, alternant à plusieurs reprises entre valeurs technologiques à forte croissance et segments plus défensifs ou orientés value. L’environnement de marché s’est ainsi révélé moins directionnel qu’au premier semestre.

Les tensions géopolitiques sont également revenues au premier plan par le biais des marchés de l’énergie. Le regain d’instabilité au Moyen-Orient a ramené le Brent au-dessus de 100 dollars le baril, ravivant les inquiétudes inflationnistes. Malgré cela, l’environnement macroéconomique est resté résilient. Aux États-Unis, la croissance a continué d’être soutenue par la vigueur de l’investissement des entreprises, notamment dans les dépenses liées à l’IA, tandis que les enquêtes d’activité de septembre ont signalé une amélioration de la conjoncture aux États-Unis comme en zone euro.

Au troisième trimestre, le Fonds a progressé de +4,8 %, contre +2,3 % pour son indicateur de référence, portant sa performance depuis le début de l’année à +19,0 %, contre +16,9 % pour l’indicateur de référence.

Les ajustements réalisés en amont de l’été ont contribué positivement à la performance. Après le fort rallye des semi-conducteurs au premier semestre, nous avons pris des bénéfices sur plusieurs valeurs hardware à bêta plus élevé, tout en conservant notre exposition aux sociétés technologiques de meilleure qualité et relativement moins volatiles, à l’image de Nvidia. Nous avons également profité des phases de faiblesse pour renforcer l’exposition à des segments situés en dehors du hardware. Ces ajustements se sont révélés pertinents dans un trimestre marqué par de fréquentes rotations de leadership.

La technologie est restée le principal moteur de la performance du Fonds, avec Atlassian et Nvidia parmi les meilleurs contributeurs en absolu comme en relatif. Asia Vital Components a également contribué positivement, soutenue par la demande toujours solide pour les solutions de refroidissement avancées au sein de la chaîne de valeur des infrastructures d’IA.

Au-delà de la technologie, notre exposition à des valeurs défensives de la santé et de la finance a pleinement joué son rôle lors de la volatilité observée en juillet. Cencora, McKesson et Intercontinental Exchange ont ainsi contribué positivement à la performance, avant que nous ne cristallisions une partie de nos gains.

Le principal détracteur relatif a été notre sous-pondération des hyperscalers, qui ont bénéficié de la rotation du leadership au cours du trimestre. Certaines positions dans le hardware ont également pesé, notamment Nitto Boseki et Lotes. Bien que leur poids ait été réduit avant l’été, les positions restantes ont souffert de la correction de certains des segments de la chaîne de valeur de l’IA ayant le plus fortement progressé auparavant.

L’une des caractéristiques les plus marquantes du marché actuel est son extrême concentration. Un nombre limité de grandes valeurs de croissance concentre désormais une part disproportionnée de la performance des indices mais aussi de leur bêta, tandis que les corrélations au sein du reste de l’univers actions ont diminué et que la dispersion des performances s’est accentuée. Il en résulte une configuration inhabituelle : un marché très concentré au niveau des indices, mais beaucoup plus fragmenté sous la surface. Une part croissante de la sensibilité des indices repose ainsi sur un nombre limité de valeurs à bêta élevé, créant en quelque sorte un « déficit de bêta » pour le reste du marché. Lorsque ces leaders surperforment, l’univers actions dans son ensemble peut avoir du mal à suivre l’indice, même lorsque les fondamentaux restent solides. Face à cette configuration, nous avons progressivement construit un portefeuille davantage organisé autour d’une approche en « barbell ». D’un côté, nous conservons une exposition aux principaux bénéficiaires de l’intelligence artificielle. De l’autre, nous avons renforcé des sociétés perçues comme moins favorisées par l’IA, voire comme des « perdantes » de cette tendance, ou simplement moins dépendantes du cycle d’investissement dans l’IA, et dont les valorisations et les attentes nous semblent souvent plus attractives. Cette approche nous permet de conserver une exposition significative à l’une de nos principales convictions structurelles, tout en diversifiant davantage les sources de performance.

Parmi les bénéficiaires de l’IA, nous continuons de privilégier le segment du hardware, où la visibilité sur la demande reste élevée et où les nombreux goulets d’étranglement de la chaîne de valeur soutiennent le pouvoir de fixation des prix et la croissance des bénéfices. Nous privilégions de plus en plus les acteurs de qualité, capables de générer des flux de trésorerie importants et disposant d’avantages compétitifs différenciants, plutôt que les titres affichant simplement le bêta le plus élevé au cycle. Cela se traduit notamment par des positions importantes dans Nvidia et Broadcom, ainsi que dans des acteurs plus spécialisés de la mémoire, des composants et des infrastructures, tels que SK Hynix, Asia Vital Components et Amphenol. Nous avons profité du repli des marchés en début de trimestre pour renforcer plusieurs de ces positions à des niveaux de valorisation plus attractifs. À l’inverse, nous restons plus prudents sur les hyperscalers, dont les besoins d’investissement sans précédent rendent plus incertaine la rentabilité future du capital engagé. Cette incertitude est renforcée par leur dépendance croissante à la poursuite d’une expansion très rapide des besoins de calcul des entreprises développant les modèles d’IA les plus avancés. Nous avons donc sensiblement réduit notre exposition, en cédant Microsoft et Meta et en allégeant Alphabet et Amazon.

À l’autre extrémité de cette approche en barbell, nous continuons de diversifier le portefeuille vers les financières, la santé et les industrielles, en privilégiant des poches d’opportunités spécifiques plutôt que des vues sectorielles larges. Dans les financières, nous favorisons notamment les sociétés de paiement et d’infrastructure de marché telles que Mastercard, Adyen, S&P Global et Tradeweb, complétées par Berkshire Hathaway et une sélection de banques émergentes afin de renforcer la diversification. Dans la santé, nous continuons de privilégier les distributeurs pharmaceutiques tels que McKesson et Cencora, ainsi qu’une sélection de sociétés de biotechnologie sous-valorisées. Enfin, dans les industrielles, nous avons renforcé notre exposition à des entreprises plus cycliques mais valorisées de manière attractive, telles qu’Ingersoll Rand, Epiroc et IDEX, dont les cours intègrent déjà un environnement opérationnel relativement peu porteur.