Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine : La Lettre des Gérants - T3 2026

Au troisième trimestre 2026, Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine a enregistré une performance de -0,47 %, contre +0,11 % pour son indicateur de référence. La performance du Fonds a été principalement pénalisée par la sélection de titres actions, tandis que les taux locaux ont également légèrement pesé sur la performance. À l’inverse, la sélection de devises et la dette en devises fortes ont contribué positivement à la performance, permettant de compenser en partie ces effets défavorables. Depuis le début de l’année, le Fonds continue d’afficher une performance solide de +13,66 %, surperformant son indicateur de référence, qui progresse de +12,83 % sur la même période.

Le troisième trimestre 2026 a été marqué par un environnement plus difficile et plus volatil pour les marchés émergents, après les solides performances enregistrées au premier semestre. Le regain des tensions géopolitiques au Moyen-Orient et de nouvelles perturbations de l’approvisionnement énergétique ont entraîné une hausse des prix du pétrole et du gaz européen, ravivant les inquiétudes inflationnistes dans les économies développées. Aux États-Unis, l’inflation globale a atteint 3,4 % en août, tandis que celle de la zone euro s’est accélérée à 3,8 % en septembre, renforçant les anticipations d’une persistance des pressions sur les prix. Ce contexte a entraîné une réévaluation marquée des anticipations de taux d’intérêt à l’échelle mondiale, la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne ayant toutes deux relevé leurs taux directeurs en septembre, contribuant ainsi à un mouvement de vente généralisé sur les obligations souveraines des marchés développés. Malgré ces vents contraires, les actifs émergents ont fait preuve d’une relative résilience, soutenus par des fondamentaux macroéconomiques solides et la bonne dynamique des bénéfices des entreprises.

Les actions émergentes ont terminé le trimestre globalement stable, malgré une forte volatilité et d’importantes disparités entre régions et secteurs. Les valeurs technologiques d’Asie du Nord ont subi une correction marquée en début de trimestre après leur rallye exceptionnel du premier semestre, les prises de bénéfices et le niveau élevé du positionnement des investisseurs ayant pesé sur les valeurs liées à l’intelligence artificielle et aux semi-conducteurs. Les marchés se sont ensuite redressés, portés par la vigueur des investissements des hyperscalers, la robustesse de la demande en semi-conducteurs et la révision à la hausse des anticipations de bénéfices, confirmant ainsi la solidité du cycle d’investissement dans l’intelligence artificielle. Plus largement, le cycle des exportations technologiques a poursuivi son expansion en Asie, confortant le rôle central de la région dans les chaînes d’approvisionnement mondiales des semi-conducteurs et des infrastructures numériques.

Ailleurs, les performances des marchés ont été de plus en plus différenciées en fonction de l’exposition des pays aux matières premières et aux taux d’intérêt mondiaux. La hausse des prix du pétrole a soutenu certains pays exportateurs de matières premières, tout en pénalisant les économies importatrices d’énergie. Le Brésil a fait preuve d’une relative résilience, bénéficiant de termes de l’échange favorables, de taux d’intérêt réels élevés et d’anticipations croissantes d’un environnement politique potentiellement plus favorable aux marchés. À l’inverse, l’Inde ainsi que plusieurs marchés asiatiques et d’Europe centrale ont été pénalisés par la hausse des coûts de l’énergie et des rendements obligataires mondiaux. En Chine, l’activité domestique est restée atone, sur fond de faiblesse persistante du secteur immobilier et du crédit aux ménages. Néanmoins, le maintien du soutien des autorités aux technologies stratégiques et la stabilisation des relations sino-américaines ont quelque peu soutenu le sentiment des investisseurs.

Les marchés obligataires ont subi des pressions accrues, la hausse des rendements dans les marchés développés s’étant propagée aux marchés émergents. La dette en devise locale a été particulièrement affectée en Europe centrale et orientale, où la hausse des prix de l’énergie a ravivé les inquiétudes inflationnistes et entraîné une remontée des rendements obligataires locaux. La dette souveraine en devises fortes s’est montrée relativement plus résiliente pendant une grande partie du trimestre, soutenue par un portage attractif et l’amélioration des fondamentaux souverains, avant de subir des pressions en fin de trimestre sous l’effet combiné de la hausse des taux sans risque et de l’écartement des marges de crédit. La dette souveraine à haut rendement a globalement mieux résisté que les titres investment grade, compte tenu de sa moindre sensibilité à la hausse des taux des marchés développés.

Les devises émergentes ont affiché des performances plus contrastées. Les devises asiatiques ont fait preuve d’une relative résilience, soutenues par la vigueur des exportations technologiques et des équilibres extérieurs solides, tandis que le peso colombien a également enregistré une bonne performance. À l’inverse, plusieurs devises d’Europe centrale et orientale se sont dépréciées, la hausse des prix de l’énergie ayant détérioré les perspectives d’inflation dans la région. Dans l’ensemble, le trimestre a mis en évidence la résilience des marchés émergents malgré un environnement mondial plus difficile. La forte croissance des bénéfices, l’amélioration des fondamentaux macroéconomiques et des valorisations attractives demeurent des facteurs de soutien, même si le niveau élevé des rendements obligataires mondiaux, les incertitudes géopolitiques et la dispersion accrue entre les marchés devraient continuer d’alimenter la volatilité.

Au cours du troisième trimestre, le Fonds a enregistré une performance négative, principalement pénalisée par la sélection de titres actions et, dans une moindre mesure, par les taux en devise locale. À l’inverse, l’allocation aux devises et la dette en devises fortes ont contribué positivement à la performance, permettant de compenser en partie ces effets défavorables.

Sur la poche actions, la performance a été principalement pénalisée par notre exposition à l’Asie, la Corée du Sud ayant constitué le principal contributeur négatif. Samsung Electronics et SK Square ont souffert de la correction des valeurs coréennes liées aux semi-conducteurs et à l’intelligence artificielle. La hausse des rendements obligataires mondiaux et les inquiétudes concernant des niveaux de valorisation élevés ont en effet incité les investisseurs à prendre leurs bénéfices après un premier semestre particulièrement solide. Hyundai Motor a également pesé sur la performance, en raison de perturbations de la production liées à des mouvements de grève et de l’impact négatif de l’appréciation du won coréen sur les anticipations de bénéfices. En Chine, Hainan Drinda New Energy Technology a été pénalisée par la persistance des surcapacités et des pressions sur les prix dans l’ensemble de l’industrie photovoltaïque, tandis que CATL a souffert de la diversification croissante des fournisseurs de batteries par les constructeurs automobiles chinois. Notre exposition aux actions latino-américaines, notamment au Brésil et en Argentine, a également contribué négativement à la performance.

Sur la poche obligataire, la dette en devise locale a légèrement pesé sur la performance. Le regain des tensions géopolitiques et la hausse des prix de l’énergie ont entraîné une remontée généralisée des rendements obligataires mondiaux, pénalisant les taux émergents. Nos positions longues dans la région EMEA ont été particulièrement affectées, notamment en Afrique du Sud, en Pologne, en République tchèque et en Hongrie. En tant qu’importateurs nets d’énergie, ces pays se sont montrés particulièrement sensibles à la hausse des prix de l’énergie, qui a renforcé les inquiétudes inflationnistes et exercé des pressions haussières sur les rendements obligataires locaux. Nos positions longues sur les obligations souveraines colombiennes en devise locale ont également pesé sur la performance, le regain des pressions inflationnistes ayant conduit la Banco de la República à relever son taux directeur de 25 points de base, à 12,25 %, en septembre. Ces pertes ont toutefois été presque entièrement compensées par nos positions vendeuses sur les bons du Trésor américain et les Bunds allemands.

Au sein de la dette souveraine en devises fortes, les performances ont été plus contrastées. L’Argentine a figuré parmi les principaux contributeurs négatifs, les obligations souveraines ayant subi des pressions vers la fin du trimestre dans un contexte de hausse des rendements des bons du Trésor américain, de ralentissement de l’accumulation des réserves et d’incertitudes croissantes à l’approche des élections de 2027. À l’inverse, certaines positions en devises fortes, notamment sur des émetteurs du secteur de l’énergie, ont contribué positivement et permis d’atténuer ces pertes.

Les devises ont constitué le principal contributeur positif à la performance et ont permis de compenser de manière significative les pertes enregistrées sur les autres poches du portefeuille. Notre allocation aux devises a notamment bénéficié de notre exposition à certaines devises asiatiques. Le tenge kazakh a enregistré une bonne performance, soutenu par le statut du Kazakhstan en tant que grand exportateur de pétrole et de gaz, par la hausse des prix de l’énergie ainsi que par un portage attractif. Le won sud-coréen et le dollar taïwanais ont également contribué positivement, tandis que notre exposition au renminbi chinois a constitué une source supplémentaire de diversification. En dehors de l’Asie, nos positions sur le peso colombien et le naira nigérian ont également généré des performances positives.

Enfin, nos couvertures sur le crédit ont apporté une contribution légèrement positive à la performance, dans un contexte d’écartement des marges de crédit en fin de trimestre. Les protections via CDS sur le segment américain du haut rendement et sur l’iTraxx Xover ont permis d’atténuer les effets de la détérioration du sentiment de risque à l’échelle mondiale, offrant ainsi une protection au cours de la période.

Malgré le regain des tensions géopolitiques et la hausse généralisée des rendements obligataires mondiaux, les actifs émergents ont fait preuve d’une certaine résilience au cours du trimestre. Si les marchés émergents ont traditionnellement été recherchés avant tout pour leur potentiel de croissance supérieur, ils bénéficient désormais également d’un policy mix plus solide, caractérisé par une inflation mieux maîtrisée, une amélioration des équilibres budgétaires et extérieurs, des réserves de change plus importantes, un niveau d’endettement plus faible et des taux réels élevés. L’environnement politique est également devenu plus favorable, notamment en Amérique latine, où se dessine une évolution plus générale vers des politiques davantage favorables aux marchés. Cette tendance pourrait se renforcer au Brésil, où une orientation plus orthodoxe sur le plan budgétaire à l’issue des prochaines élections constituerait un catalyseur supplémentaire pour les actifs brésiliens. Dans l’ensemble, nous conservons une opinion positive sur les actifs émergents.

Dans cet environnement plus volatil, nous avons adopté un positionnement quelque peu plus prudent, en renforçant nos couvertures afin de réduire notre exposition nette aux actions, d’environ 36 % à fin juin à près de 28 % à fin septembre, tout en diminuant progressivement la duration, de 2,8 à environ 0,3. Cet ajustement a principalement été réalisé par le biais d’une réduction de notre exposition à la dette en devise locale et d’un renforcement de nos positions vendeuses sur les bons du Trésor américain et les Bunds allemands. Nous restons néanmoins constructifs sur les actifs émergents à moyen terme.

Sur les actions, nous conservons une opinion positive tout en nous montrant de plus en plus sélectifs, avec une attention particulière portée aux valorisations. Les équipements liés à l’intelligence artificielle restent au cœur de nos convictions, tandis que nous continuons de diversifier nos sources d’alpha entre la Chine, l’Amérique latine et l’Inde, en privilégiant les entreprises industrielles compétitives à l’échelle mondiale, les sociétés de consommation générant d’importants flux de trésorerie, les valeurs financières, les services aux collectivités ainsi que certaines opportunités de croissance domestique. En Amérique latine, nous avons renforcé notre exposition à la banque péruvienne Credicorp, tout en maintenant nos positions dans les services aux collectivités au Brésil, où une orientation plus orthodoxe sur le plan budgétaire à l’issue du cycle électoral pourrait offrir un environnement favorable aux actifs domestiques.

La dette souveraine en devises fortes demeure notre principale conviction au sein de la poche obligataire, soutenue par un portage attractif et des perspectives de défaut relativement contenues. Si les marges de crédit des émetteurs investment grade restent serrées, nous continuons d’identifier des opportunités attractives sur le segment du haut rendement et dans certaines situations spéciales, notamment en Côte d’Ivoire et en Argentine.

Au sein de la dette en devise locale, nous avons réduit notre exposition globale, en particulier sur les marchés les plus vulnérables à la hausse des prix de l’énergie, notamment l’Afrique du Sud et certains pays d’Europe de l’Est. Nous continuons néanmoins d’identifier des opportunités ciblées sur les marchés où les valorisations et les dynamiques domestiques restent favorables, notamment au Brésil, où une plus grande orthodoxie budgétaire pourrait soutenir les actifs locaux, ainsi qu’au Kazakhstan et en République dominicaine, où nous identifions des valorisations attractives et des catalyseurs spécifiques favorables.
Sur les devises, nous conservons une opinion positive sur les devises émergentes face au dollar américain, soutenues par un portage attractif, des valorisations favorables et des fondamentaux solides. Nous maintenons notre exposition aux devises liées aux matières premières, telles que le tenge kazakh et le real brésilien, ce dernier pouvant également bénéficier d’un environnement politique plus favorable. Nous restons positifs sur le peso mexicain, soutenu par une inflation maîtrisée, une balance commerciale solide et la croissance des exportations de produits électroniques liée au cycle d’investissement dans l’intelligence artificielle. Nous privilégions également le renminbi chinois en raison de sa valorisation attractive, de sa moindre sensibilité aux facteurs de risque mondiaux et de son potentiel d’appréciation progressive. Nous conservons par ailleurs une exposition sélective aux devises asiatiques, notamment au won sud-coréen et au dollar taïwanais, soutenus par la vigueur du cycle technologique régional.

Enfin, si nos perspectives à moyen terme restent positives, nous continuons de gérer avec prudence le profil de risque global du portefeuille. Nous maintenons des protections sur le crédit au travers d’indices CDS à haut rendement et de certains CDS souverains, qui complètent nos couvertures de duration et offrent une protection contre une éventuelle nouvelle détérioration du sentiment de risque à l’échelle mondiale.