Carmignac Portfolio Merger Arbitrage

• Après deux mois agités, c’est le retour au calme en mai pour les marchés et aussi pour le « merger arbitrage », la plupart des classes d’actifs finissent en effet dans le vert et l’indice HFRX Merger Arbitrage affiche une progression de 1,42% (en dollars) au cours du mois.• Dans l’ensemble, les décotes de « merger arbitrage » se sont donc plutôt resserrées. On notera, par exemple, le resserrement de Hess à l’approche de l’arbitrage entre Chevron et Exxon au sujet du champ pétrolifère Stabroek au large du Guyana ou encore la hausse du titre Covestro dont le dossier avance bien auprès des différentes autorités de la concurrence. Ansys, toujours dans l’attente de l’accord des autorités chinoises, a bénéficié du réchauffement des relations entre les États-Unis et la Chine. • Par ailleurs, un peu plus d’une douzaine d’opérations sont arrivées à terme, ce qui a également contribué au resserrement des décotes. • Le fait notable du mois est la reprise de l’activité M&A après une période d’incertitudes liées à la guerre tarifaire lancée par l’administration Trump. Trente-deux nouvelles opérations ont été annoncées au cours du mois, contre seulement 13 le mois précédent. • Si l’activité reste encore modeste aux États-Unis, l’Europe et surtout l’Asie ont pris le relais avec 47% du total des nouvelles transactions. Le Japon a été particulièrement actif avec non seulement une opération de taille significative (le rachat de NTT Data Group par sa maison mère pour 14 Md$) mais aussi un grand nombre de plus petites opérations. • On note aussi que, comme attendu, la baisse de taux d’intérêt permet aux acheteurs financiers de continuer de déployer leur capital. Les groupes de « private equity » représentent près de 25% des nouvelles transactions.

• Le Fonds a affiché une performance positive au cours du mois.• Les principaux contributeurs à la performance ont été : complément de prix sur le rachat de Chinook Therapeutics par Novartis, Covestro, Surmodics. • Les principaux détracteurs à la performance ont été : Hess, ChampionX, Spartan Resources.

• Le taux d’investissement du Fonds est de 57%, en hausse par rapport au mois précédent.• Avec 53 positions en portefeuille, la diversification reste satisfaisante. • 2025 continue de s’annoncer sous de bien meilleurs auspices que 2024 grâce à un environnement antitrust plus favorable à l’activité M&A, et ce, au niveau mondial : changement d’administration aux États-Unis suite à l’élection de Trump ; publication du rapport Draghi en Europe recommandant l’émergence de champions nationaux pour faire face à la concurrence mondiale ; régulateur au Royaume-Uni poussé par la classe politique à privilégier l’activité économique ; marché japonais qui poursuit son ouverture aux capitaux étrangers. • La baisse des taux devrait également être un moteur de l’activité M&A dans les trimestres à venir. • Néanmoins, l’instabilité liée à la guerre tarifaire lancée par l’administration Trump et aux tensions géopolitiques freine la reprise de l’activité, qui est moins soutenue que nous l’espérions.