Carmignac P. Flexible Bond : La Lettre des Gérants - T1 2026

Carmignac Portfolio Flexible Bond a enregistré une performance positive de +0,69 % (part A EUR Acc) au premier trimestre 2026, dans un environnement particulièrement dégradé où son indicateur de référence¹ affiche -0,63 %, soit une surperformance de +1,32 %.

Le début d’année 2026 est marqué par une nette détérioration de l’environnement géopolitique. Parmi les événements majeurs figurent l’arrestation du président vénézuélien Nicolás Maduro par les États-Unis, les tensions liées aux ambitions américaines sur le Groenland, et surtout l’escalade du conflit impliquant les États-Unis, Israël et l’Iran. Ce dernier constitue le facteur le plus structurant pour les marchés obligataires, en raison des perturbations significatives qu’il engendre sur les flux de matières premières, notamment avec le blocage du détroit d’Ormuz par l’Iran.

Dans cette région stratégique, par laquelle transite près d’un quart de la production mondiale d’hydrocarbures, la perspective d’un conflit prolongé exerce une pression majeure sur les anticipations d’inflation. Le pétrole Brent a ainsi progressé de +74 % depuis le début de l’année¹.

Dans ce contexte de forte hausse des matières premières, investisseurs et banques centrales ont significativement relevé leurs anticipations d’inflation pour 2026. La Banque centrale européenne a notamment adopté un ton plus restrictif, laissant entrevoir des ajustements monétaires proactifs afin de prévenir tout effet de second tour. Les marchés ont ainsi fortement révisé leurs attentes, passant d’une anticipation de légère baisse des taux à celle de trois hausses d’ici la fin de l’année. Les taux courts se sont nettement ajustés, à l’image du taux allemand à 2 ans (+47 pb), contre une hausse plus contenue de +15 pb sur la partie longue de la courbe.

Une dynamique similaire est observée aux États-Unis, où les anticipations sont passées de trois baisses de taux en début de période à un statu quo monétaire. Outre l’impact du choc énergétique, les premières conséquences des politiques commerciales et migratoires de l’administration américaine se matérialisent, avec une hausse de l’indice des prix à la production (+3,4 % sur un an en février) et des salaires (+3,8 %). Les taux courts ont ainsi progressé de +32 pb sur le trimestre, contre +15 pb pour le 10 ans, traduisant des inquiétudes persistantes quant à une éventuelle dégradation du marché du travail, notamment liée à l’essor de l’intelligence artificielle.

Au Japon, la courbe des taux s’est également inscrite en hausse à la suite d’élections législatives anticipées en février, ayant permis à la formation de la Première ministre Sanae Takaichi de retrouver une majorité à la chambre basse. Cette configuration politique devrait faciliter la mise en œuvre du plan de relance de 117 milliards d’euros annoncé fin 2025, ainsi que des mesures de soutien au pouvoir d’achat.

Enfin, sur le segment du crédit, la seconde partie du trimestre a été marquée par un regain d’aversion au risque dans un contexte géopolitique dégradé. Les spreads se sont nettement écartés, en particulier sur le segment du haut rendement européen (+109 pb), contre +21 pb pour l’Investment Grade.

Nos stratégies indexées à l’inflation ainsi que nos protections sur le crédit ont été les principaux contributeurs à la performance. Dans un contexte marqué par la résurgence de tensions inflationnistes aux États-Unis et surtout par l’émergence d’un nouveau conflit au Moyen-Orient, les anticipations d’inflation ont été revues à la hausse des deux côtés de l’Atlantique, tandis que les spreads de crédit se sont écartés.

Nous avons pleinement exploité la flexibilité de notre mandat, notamment en matière de gestion de la sensibilité aux taux, qui a évolué dans une fourchette de [-0,9 ; +3,1] sur le trimestre. Dans un premier temps, des positions vendeuses sur les taux américains, européens périphériques, britanniques et japonais ont permis de tirer parti de la hausse des taux. En fin de période, nous avons progressivement construit une exposition aux taux courts européens, à la suite du fort ajustement observé sur cette partie de la courbe.

Par ailleurs, nos prises de profits graduelles sur les actifs de crédit au cours des douze derniers mois — en particulier sur la dette financière subordonnée en début d’année — ont permis de réduire la sensibilité du portefeuille à l’élargissement des spreads lors de la montée des tensions au Moyen-Orient. La montée en puissance des protections de crédit a également constitué un moteur significatif de performance en mars.

À fin période, la sensibilité du fonds s’établit à +2,9, reflétant une préférence marquée pour les taux courts en zone euro, ainsi qu’une vision prudente sur les taux longs de certains pays aux déficits élevés, tels que la France, le Japon ou les États-Unis. Le portefeuille présente un rendement embarqué de 3,3 %, une notation moyenne de A-, et un niveau de couverture crédit équivalent à 23 % de l’actif net, offrant ainsi un profil défensif adapté à un environnement incertain.

La hausse de la volatilité sur les marchés obligataires constitue une opportunité pour une stratégie flexible telle que la nôtre, en multipliant les sources potentielles de performance.

Tout d’abord, le retournement des anticipations de marché concernant les politiques monétaires crée un terrain propice à l’expression de convictions fortes. C’est notamment le cas en zone euro, où les investisseurs anticipent désormais trois hausses de taux de la BCE d’ici la fin de l’année. Si la région reste sensible aux chocs sur les matières premières, comme en 2022, un resserrement monétaire aussi marqué nous semble peu probable dans un contexte de croissance encore fragile et face à un choc inflationniste principalement d’origine exogène.
Ensuite, notre stratégie de couverture sur le crédit pourrait continuer à contribuer positivement, compte tenu du niveau encore limité de correction des actifs risqués malgré les tensions géopolitiques.

Enfin, nous conservons une conviction forte sur une révision à la hausse des anticipations d’inflation à moyen et long terme. Si les anticipations de court terme ont déjà été ajustées, celles à 5 et 10 ans offrent encore, selon nous, un potentiel de revalorisation.

Avec 16 % du portefeuille investi en obligations indexées sur l’inflation et plus de 300 points de base de duration en swaps d’inflation, le fonds est positionné pour bénéficier d’un environnement inflationniste plus durable.

Dans un contexte où les stratégies obligataires traditionnelles sont généralement pénalisées par la résurgence de l’inflation et la montée de l’aversion au risque, notre approche flexible permet d’ajuster dynamiquement les expositions aux taux et au crédit via des instruments dérivés, afin de tirer parti d’une volatilité accrue.

Cette flexibilité nous conduit à maintenir une allocation prudente, avec une part significative d’actifs monétaires, tout en déployant des stratégies de couverture destinées à capter les opportunités liées à d’éventuelles dislocations de marché.