Le retour de l'inflation change les règles du jeu

L'inflation est bel et bien de retour dans les discussions après plusieurs décennies d'absence. L'année 2022 a marqué un tournant, avec une forte accélération des prix alimentée à la fois par les mesures massives de relance post-Covid et par le déclenchement de la guerre en Ukraine. Alors que beaucoup considéraient cette poussée inflationniste comme transitoire, plusieurs éléments suggèrent aujourd’hui que le retour d’une inflation durablement plus élevée serait le scénario central.

Au-delà du choc inflationniste de 2022, plusieurs tendances de fond convergent vers ce scénario. Vieillissement démographique, ralentissement de la population active chinoise, transition énergétique, réindustrialisation des économies occidentales, retour des politiques budgétaires expansionnistes ou encore fragmentation géopolitique participent à l’érosion des forces désinflationnistes qui ont dominé l’économie mondiale au cours des trois dernières décennies. Ces tendances structurelles sont aujourd'hui renforcées par une succession de facteurs conjoncturels qui entretiennent les pressions sur les prix.

La guerre entre l’Ukraine et la Russie continue de s’enliser aux portes de l’Europe. Au-delà de son impact sur les prix de l’énergie et des matières premières, elle a également mis en lumière le besoin pour les nations occidentales de se réarmer. Les ambitions allemandes de porter leurs dépenses militaires à 3,5 % du PIB d’ici 2029¹ illustrent cette tendance de fond, qui soutient durablement la demande publique et industrielle.

Plus récemment, la résurgence du conflit iranien illustre à quel point l’équilibre énergétique mondial peut être bouleversé rapidement. À cela s'ajoute le départ des Émirats arabes unis de l’OPEP+ fin avril 2026, symbole d'une unité de plus en plus fragile entre les grands pays producteurs, laissant entrevoir un marché pétrolier potentiellement plus volatil.

Outre-Atlantique, les nouvelles ne sont guère plus rassurantes sur le front de l’inflation, les dernières publications ayant atteint leur plus haut niveau depuis mai 2023. Hausse du prix du carburant, droits de douane, politiques migratoires restrictives, politiques budgétaires expansionnistes… autant de raisons de croire que le retour d’une inflation américaine durablement plus élevée n’est pas un mirage.

La révolution technologique de l’IA apporte également sa pierre à l’édifice. Bien que les promesses de gains de productivité soient nombreuses, la puissance de calcul requise par ces modèles nécessite des investissements massifs dans les centres de données, faisant ainsi pression sur l’offre d’électricité, d’eau et de nombreux composants stratégiques tels que les semi-conducteurs. Les effets inflationnistes liés à cette vague d’investissements pourraient ainsi précéder de plusieurs années les bénéfices économiques attendus.

Cet environnement induirait ainsi le retour de la cyclicité économique, favorisant des rotations plus fréquentes entre secteurs, styles de gestion, zones géographiques et même entre classes d’actifs. Dans ce contexte, les stratégies passives, souvent concentrées sur les gagnants du cycle précédent, seraient à la merci des aléas des marchés, là où une gestion réellement active et flexible disposerait des leviers nécessaires pour naviguer à travers ces changements de régime. C'est cette conviction qui guide Frédéric Leroux dans la gestion de Carmignac Investissement Latitude et qu'il partage avec Pierre-Edouard Bonenfant dans la gestion de Carmignac Portfolio Inflation Solution.

Bien que la gestion indicielle ait largement bénéficié des quinze dernières années, marquées par des taux d'intérêt durablement bas, le retour de la cyclicité économique pourrait progressivement rebattre les cartes. Une inflation plus vigoureuse ainsi qu’une volatilité plus importante pourraient notamment exercer une pression sur les valorisations des actifs les plus sensibles aux taux, aujourd'hui fortement représentés dans les indices mondiaux. Dans ce contexte, la capacité à sélectionner activement les futurs moteurs de performance et à adapter son exposition au risque redevient un enjeu clé.

Carmignac Investissement Latitude a été conçu dans cette optique. Son ambition est de permettre aux investisseurs de capter le potentiel de création de valeur des marchés actions tout en cherchant à atténuer leur volatilité, afin d'offrir un profil de performance plus régulier à travers les différents cycles de marché.

Fonds nourricier de Carmignac Investissement, la stratégie s'appuie sur son expertise historique de plus de 35 ans en matière de sélection de titres. Sans contrainte de géographie, de secteur, de style ou de capitalisation boursière, le portefeuille affiche une part active de 80 %², traduisant un positionnement fortement différencié des grands indices. À l’inverse de ces derniers, cette liberté d'investissement permet d'identifier des entreprises bénéficiant de tendances structurelles de long terme et de capter les opportunités futures créées par les rotations sectorielles, géographiques, stylistiques ou par les révolutions technologiques qui accompagnent généralement les changements de cycle.

Carmignac Investissement Latitude vise essentiellement à limiter l'impact des phases de correction susceptibles d'affecter les marchés actions à court terme. Frédéric Leroux dispose ainsi de la possibilité d'ajuster l'exposition nette du fonds aux marchés actions entre 0 % et 100 %. Cette flexibilité repose sur une stratégie de couverture macro mise en œuvre au travers d'instruments dérivés actions (futures). L'objectif n'est pas de remettre en cause les convictions fondamentales du portefeuille, mais de chercher à limiter l'impact des épisodes de stress sur la performance. Bien que les actions demeurent la classe d'actifs la plus performante sur le long terme, elles s’avèrent également l'une des plus volatiles. En atténuant les phases de baisse les plus marquées, la stratégie cherche à éviter le découragement des investisseurs, qui les conduit trop souvent à vendre au plus bas, à cristalliser leurs pertes et à manquer le rebond des marchés. Le pilotage tactique de l'exposition est ainsi confié au gérant, permettant aux investisseurs de rester concentrés sur leurs objectifs de long terme.

Alors que les marchés actions ne cessent de battre des records, portés par un petit nombre d'acteurs de l’IA³, le retour d'une inflation plus résiliente pourrait quelque peu ternir les performances. Les valorisations atteignent désormais des niveaux exigeants, les introductions en bourse se multiplient et la part des actions dans le patrimoine des ménages américains n'a jamais été aussi élevée depuis la bulle Internet. Cette concentration de la performance et cet engouement des investisseurs rendent les marchés d'autant plus sensibles à un changement de régime. Dans le même temps, l'arrivée de Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale américaine et sa volonté affichée de réduire le recours à la « forward guidance⁴ » pourraient nourrir une plus grande volatilité sur les taux d'intérêt et, par extension, sur les actifs les plus sensibles aux taux. Dans ce contexte, les rotations pourraient s'intensifier, renforçant ainsi la nécessité d'une gestion active et flexible telle que celle proposée par Carmignac Investissement Latitude.

L'hypothèse d'un retour durable de l'inflation remet en question de nombreux principes d'allocation construits au cours des dernières décennies. Les portefeuilles traditionnels (60/40)⁵, qui ont largement bénéficié d'un environnement de taux durablement bas et d'une corrélation négative entre actions et obligations, pourraient voir leur efficacité s'éroder. Les années 1970 avaient déjà démontré qu'un régime marqué par des chocs pétroliers, une inflation persistante et des taux d'intérêt en hausse pouvait simultanément pénaliser ces deux classes d'actifs. Plus récemment, l'année 2022 en a offert un rappel frappant, avec des pertes significatives sur les marchés actions comme sur les marchés obligataires.

En effet, ces périodes modifient profondément les relations entre les différentes classes d'actifs. Un portefeuille traditionnel, se voulant « équilibré »⁶, nous semble perdre ainsi de son intérêt lorsque les actions américaines et les obligations souveraines voient leur corrélation passer de 0 à près de 0,7. Le constat est similaire pour l'or qui, bien que toujours considéré comme un actif refuge, apparaît aujourd'hui moins décorrélé des marchés qu'il ne l'était par le passé. Dans ce contexte, il nous semble nécessaire d'intégrer des actifs dont le comportement reste véritablement indépendant des marchés traditionnels, à l'image des matières premières. Leur faible corrélation (< 0,2 par rapport aux autres classes d'actifs) en font à la fois une source de décorrélation, de diversification et un moteur de performance potentiel lorsque les pressions inflationnistes se développent.⁷

Carmignac Portfolio Inflation Solution a été spécifiquement conçu pour répondre à cette problématique. Son ambition est de permettre aux investisseurs de chercher à générer de la performance à travers les différentes phases du cycle inflationniste grâce à une gestion active et flexible des principales classes d'actifs.

• Lors des phases d'accélération de l'inflation, la stratégie cherche à s'exposer aux actifs, les plus susceptibles de bénéficier de la hausse des prix. Le portefeuille investit ainsi directement dans les matières premières (ETC et valeurs minières) et met en œuvre des stratégies d'inflation principalement au travers de swaps d'inflation. Contrairement aux obligations indexées à l'inflation, ces instruments permettent d'exprimer une vue sur l'inflation sans subir l'impact négatif d'une remontée des taux nominaux.
• À l'inverse, lorsque les pressions inflationnistes se normalisent et que les taux se détendent, d'autres opportunités émergent. Les actifs traditionnels retrouvent selon nous alors leur attractivité.

Alors que l'inflation reprend de la vigueur, les actions technologiques continuent de battre des records, portées par les perspectives de croissance des bénéfices des acteurs de l'intelligence artificielle. De ce fait, les gérants Frédéric Leroux et Pierre-Edouard Bonenfant maintiennent une vue constructive sur les actions à court terme, tout en étant conscients qu'une surprise inflationniste pourrait rapidement assombrir cet environnement. C'est pourquoi le portefeuille est construit de manière équilibrée, alliant d'une part une exposition optimiste sur les actions et, d'autre part, une allocation aux matières premières (énergie, métaux précieux et métaux industriels) ainsi qu'à des stratégies liées à l'inflation. Sur les taux, compte tenu du niveau d'endettement de nombreuses économies développées, de politiques budgétaires expansionnistes et des perspectives d'inflation, les gérants conservent une duration neutre.
À plus long terme, ils estiment également que le retour de la cyclicité économique pourrait favoriser un élargissement des moteurs de performance au-delà des seuls marchés américains. Cette conviction se traduit par une allocation favorable aux marchés émergents, susceptibles de bénéficier d'un rééquilibrage des flux d'investissement mondiaux ainsi que d'un environnement de dollar plus faible.

Dans un environnement où l'inflation pourrait redevenir un facteur structurant des marchés, l'enjeu n'est plus seulement de protéger les portefeuilles contre ses effets, mais également d'essayer d’exploiter les opportunités qu'elle crée au fil du cycle. C'est précisément l'ambition de Carmignac Portfolio Inflation Solution, qui cherche à ajuster dynamiquement ses expositions afin de tirer parti des différents régimes économiques, qu'ils soient favorables aux matières premières, aux stratégies d'inflation, aux obligations ou aux actifs risqués. En s'appuyant sur l'ensemble des classes d'actifs et sur une gestion résolument flexible, le fonds vise ainsi à transformer les évolutions du cycle inflationniste en sources potentielles de performance.