Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus

Quelques décotes se sont montrées toutefois un peu plus volatiles que la moyenne. Notamment le rachat de Spirent Communications par l’américain Viavi Solutions qui reste dans l’attente de l’accord de l’antitrust chinois.

Même si la Chine affirme continuer son processus d’évaluation des opérations sereinement, le marché craint une opposition liée aux récentes tensions politiques. Ces mêmes craintes affectent l’opération Ansys/Synopsis. Par ailleurs, les opérations en cours de challenge par les autorités américaines, comme Surmodics, ont été également plus volatiles dans le contexte de marché incertain.

Malgré le contexte économique et politique incertain, il est important de souligner la présence de surenchères. Nous avons bénéficié de l’amélioration de l’offre du « private equity » H.I.G. Capital sur Converge Technology suite à l’intérêt d’une tierce partie et, également, de l’amélioration du prix offert par Equinox Gold sur Calibre Mining.

Une vingtaine d’opérations sont arrivées à terme, ce qui a contribué au resserrement de l’ensemble des autres décotes.

Les incertitudes liées à la guerre tarifaire lancée par l’administration Trump ont freiné l’activité M&A aux États-Unis notamment. Seules treize opérations ont été annoncées, dont huit en Europe et une en Asie

Il nous semble également important de souligner de possibles changements réglementaires aux États-Unis avec la proposition de loi « One Agency Act ». Cette dernière vise à consolider le pouvoir de l’application des lois antitrust fédérales au sein du département de la Justice (DOJ), ce qui pourrait potentiellement affecter les entreprises impliquées dans des fusions et acquisitions (M&A) ou sous enquête ou litige de la Federal Trade Commission (FTC).

Les partisans de cette loi soutiennent que la double surveillance par la FTC et le DOJ est redondante et inefficace. Le « One Agency Act » transférerait le pouvoir d’application des lois antitrust uniquement au DOJ, supprimant la capacité de la FTC à intenter des actions en vertu de la section 5 de la loi FTC, qui traite des méthodes de concurrence déloyales.

Cela pourrait réduire la portée des comportements anticoncurrentiels pouvant être poursuivis par le gouvernement fédéral. Il s’agit d’une proposition de loi, et il demeure d’importants obstacles à sa mise en place.

Les principaux contributeurs positifs à la performance sont : Calibre Mining, Converge Technology, Discover Financial et ChampionX.

Les principaux contributeurs négatifs à la performance sont : Surmodics, Spirent et Ansys.

Avec 45 positions en portefeuille, la diversification reste satisfaisante

2025 continue de s’annoncer sous de bien meilleurs auspices que 2024 grâce à un environnement antitrust plus favorable à l’activité M&A, et ce, au niveau mondial : changement d’administration aux États-Unis suite à l’élection de Donald Trump ; publication du rapport Draghi en Europe recommandant l’émergence de champions nationaux pour faire face à la concurrence mondiale ; régulateur au Royaume-Uni poussé par la classe politique à privilégier l’activité économique ; marché japonais qui poursuit son ouverture aux capitaux étrangers.

La baisse des taux devrait également représenter un moteur de l’activité M&A dans les trimestres à venir.

Néanmoins, l’instabilité liée à la guerre tarifaire lancée par l’administration Trump et aux tensions géopolitiques freine la reprise de l’activité qui est moins soutenue que nous l’espérions.