Carmignac Portfolio Global Bond

• Les données solides aux États-Unis ont soutenu les marchés. Le PIB du deuxième trimestre a rebondi plus qu’attendu à +3,0 % alors que l’inflation PCE sous-jacente a augmenté de +0,3 % en glissement mensuel.• Le congrès américain a approuvé le plan budgétaire de l’administration Trump « One Big Beautiful Bill », cette réforme fiscale dispendieuse devrait faire transiter le déficit annuel étasunien sur un seuil de 7% du PIB au cours de la prochaine décennie. La mise en place des droits de douane devrait partiellement compenser ce coût supplémentaire notamment après la signature d’accord commerciaux en juillet avec certains pays asiatiques et les membres de la zone euro.
• Dans le même temps la Réserve fédérale américaine a maintenu ses taux inchangés à 4,25–4,50 % pour la cinquième réunion consécutive, réaffirmant une approche attentiste et ne manifestant aucune urgence à procéder à de nouvelles baisses de taux.
• La Banque centrale européenne a marqué une pause dans son cycle d’assouplissement après 8 baisses de taux consécutives maintenant le taux de dépôt sur un niveau de 2,0 %. Les perspectives de croissance de la zone ont progressé à un plus haut de 11 mois avec des indicateurs avancés PMI en territoire d’expansion.
• Les taux ont évolué dans une dynamique haussière en juillet en accord avec les perspectives de croissance résilientes des deux côtés de l’Atlantique. Le taux à 10 ans étasunien s’est apprécié de +15 pb et son homologue allemand de +9 pb.
• Le mois de juillet a marqué le retour de l’exceptionnalisme américain, affaibli durant une grande partie du premier semestre, grâce à une politique commerciale qui atteint ses objectifs, des données économiques solides et de bons résultats d’entreprises, ce qui a permis au dollar d’enregistrer son meilleur gain mensuel depuis 2022.

• Au cours du mois, le Fonds a délivré une performance positive, sous-performant toutefois son indicateur de référence.• Dans ce contexte de taux haussier, la contribution de nos stratégies sur les taux locaux a été globalement négative. Le Fonds a été impacté par nos positions longues sur les taux américains, allemands et britanniques, mais a bénéficié de nos positions vendeuses sur la dette française.
• Concernant le crédit, notre sélection d’obligations dans nos secteurs de prédilection, tels que la finance et l’énergie, ainsi que notre sélection de dettes émergentes libellées en devises fortes ont eu une contribution positive. Cependant, cela a été légèrement contrebalancé par les protections que nous avons mises en place pour réduire notre exposition à ce marché, dans un contexte de resserrement des marges de crédit.
• Sur le plan des devises, le Fonds a tiré parti du rebond du dollar américain en fin de période, ce qui a contribué positivement à la performance.

• Dans un contexte d’incertitude lié à l’impact des tarifs douaniers, aux tensions géopolitiques et aux risques de dérapages budgétaires dans certains pays, nous anticipons le maintien d’une posture accommodante de la part des principales banques centrales des pays développés comme émergents. Dans ce cadre, nous conservons une sensibilité aux taux élevée, autour de 5.• S’agissant des stratégies de taux, nous maintenons une position longue sur les taux américains, anticipant une reprise des baisses par la Fed face au ralentissement du marché de l’emploi. Nous sommes également positionnés à la hausse sur les taux britanniques, dans un contexte de détérioration des données économiques. À l’inverse, nous adoptons des positions vendeuses sur les taux français, où les perspectives, notamment budgétaires, ne justifient pas les écarts de rendement observés avec l’Allemagne, ainsi qu’au Japon, où les perspectives d’inflation ont été revues à la hausse. Enfin, nous restons sélectifs sur la dette émergente, qui offre des taux réels attractifs, notamment au Brésil et dans certains pays d’Europe de l’Est.
• Concernant le crédit, nous conservons une exposition importante, bénéficiant d’une source de portage attrayante. Toutefois, en raison des valorisations relativement élevées, nous restons prudents et maintenons un niveau de couverture conséquent sur l’iTraxx Xover afin de protéger le portefeuille du risque d’élargissement des spreads.
• Enfin, sur le plan des devises, nous avons renforcé notre exposition au dollar américain depuis un niveau initialement faible, dans un environnement devenu plus favorable aux États-Unis. Notre sélection inclut également plusieurs devises d’Amérique latine, comme le real brésilien et le peso chilien, ainsi que des devises liées aux matières premières, telles que le dollar australien, le dollar canadien et la couronne norvégienne. Par ailleurs, nous maintenons une position longue sur le yen japonais, la Banque du Japon étant la seule grande banque centrale susceptible de relever ses taux cette année.