Carmignac Portfolio Patrimoine

• L’économie américaine reste solide, avec une croissance de 0,7% au deuxième trimestre – un peu mieux qu’attendu. L’inflation (CPI) a aussi augmenté en juin, le taux sous-jacent se rapprochant des 3% sur un an.• À l’inverse, la croissance a été plus molle dans la zone euro, à seulement +0,1% sur le trimestre. L’inflation globale dans la zone euro est remontée doucement, atteignant l’objectif de 2% sur un an en juin.
• La Fed a maintenu ses taux inchangés, malgré la pression constante de Trump, et la Banque centrale européenne a aussi choisi de faire une pause.
• L’annonce de nouveaux accords commerciaux des États-Unis avec plusieurs partenaires importants, dont le Japon et l’Union européenne, ainsi que l’adoption du « One Big Beautiful Bill Act » ont permis d’y voir plus clair en matière de politique économique.
• Les marchés ont bien réagi : les actions américaines ont encore surperformé, surtout grâce aux gains des grandes entreprises actives dans l’IA.
• Les taux des obligations américaines ont grimpé en juillet, signe d’un optimisme sur la croissance mais aussi de nouvelles inquiétudes sur les finances publiques.
• Du côté européen aussi, les taux des obligations ont augmenté, portés par un sentiment plutôt positif sur la croissance.
• Enfin, le dollar s’est renforcé en juillet – c’est son premier mois dans le vert en 2025 –, soutenu par des chiffres américains solides, une communication claire de la Fed, et le fait que les investisseurs soient revenus sur leurs paris baissiers sur la monnaie américaine.

• Dans ce contexte, le Fonds affiche une performance positive, supérieure à celle de son indice de référence.• Presque toutes les classes d’actifs du portefeuille ont contribué positivement à cette performance, à l’exception des devises.
• La sélection de titres s’est révélée particulièrement pertinente, notamment grâce à TSMC ainsi qu’aux grandes valeurs technologiques américaines telles que Nvidia, Alphabet et Amazon.
• Le secteur financier a également apporté une contribution significative, tant sur la poche actions, avec UBS, que sur la dette d’entreprise où notre surpondération s’est avérée judicieuse.
• Notre positionnement sur les taux souverains a aussi été favorable : la sensibilité globalement négative vis-à-vis des taux, aussi bien aux États-Unis qu’en Europe, a soutenu la performance tout au long du mois.
• Seul point négatif : la surperformance du dollar, qui a eu un impact défavorable sur notre allocation aux devises, davantage exposée à l’euro.

• La principale conséquence du contexte actuel – marqué par les tensions commerciales et une incertitude persistante aux États-Unis – est la poursuite de l’affaiblissement du dollar.• Ce mouvement est renforcé par un besoin croissant de diversification de la part des investisseurs. Dans ce cadre, nous maintenons une préférence marquée pour l’euro face au billet vert.
• Sur les marchés d’actions, nous conservons une exposition proche du haut de notre fourchette, portés par une croissance américaine résiliente, des fondamentaux d’entreprise solides, et un regain de confiance en Europe et dans les pays émergents.
• L’innovation technologique, relativement épargnée par les incertitudes politiques, poursuit sa dynamique. Elle reste pour nous une thématique d’investissement de long terme, avec des opportunités sur l’ensemble de la chaîne de valeur.
• Par ailleurs, la baisse de la volatilité récente nous a permis de renforcer nos mécanismes de protection, notamment via des options de vente sur le VIX et les indices américains.
• Sur le compartiment obligataire, nous estimons que les marchés sous-estiment les perspectives de croissance mondiale et surestiment la rapidité d’un retour à l’objectif d’inflation aux États-Unis.
• En parallèle, les plans budgétaires expansionnistes de plusieurs économies suggèrent une pression haussière durable sur les taux longs. Nous maintenons donc une sensibilité aux taux légèrement négative et privilégions les titres indexés sur l’inflation.
• Enfin, sur le crédit, le portage reste attractif, mais les niveaux de valorisation actuels justifient le maintien de nos protections.